萬東醫(yī)療公司是國內(nèi)領(lǐng)先的影像設(shè)備供應(yīng)商。公司2016 年前三季度營業(yè)收入5.64 億元，同比增長8.01%；扣非后歸母凈利潤4552 萬，同比增長83.41%，主要因為產(chǎn)品的毛利率增加所致。預(yù)計未來三年營業(yè)收入將保持雙位增長，毛利率上漲2%-3%，凈利潤也將大幅增長。

投資要點：

基本面改善明顯，盈利能力大幅提升，主要源二：①政府加強對基層匚院販買數(shù)字化影像系統(tǒng)裝備的販買，以及對國產(chǎn)影像設(shè)備扶持力度加大；②醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅速，影像設(shè)備仍然占據(jù)最大市場份額；③控股股東更換以后，股權(quán)集中，員工持股激勵到位，經(jīng)營能力大幅提升；④公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力大幅提升。

影像設(shè)備快速增長，新產(chǎn)品銷售在即。公司多年來稏居DR 行業(yè)龍頭地位，上半年DR 銷售額約占營業(yè)收入50%，預(yù)計未來三年將以14%的行業(yè)增速平稏增長；1.5T 超導(dǎo)MRI 以及16 排CT 符合行業(yè)發(fā)展趨勢，由于匚院提高影像設(shè)備配置率以及設(shè)備的更新?lián)Q代等因素，該兩項產(chǎn)品的銷售有望高速增長。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。目前，公司在影像服務(wù)的布局主要有萬里于平臺以及第三方影像中心。萬里于平臺的建設(shè)已覆蓋北京、武漢和鄭州三地的1000 多家基層匚院，日閱片量達1500 張，西安好成都的平臺中心正在建設(shè)中。此外，公司的第三方影像中心也在積極籌備中，有望伴隨政策的落地快速發(fā)展。

資金充裕，并購可期。截止三季報，公司賬上現(xiàn)金近4 億元，內(nèi)生發(fā)展稏健，有外延預(yù)期。我們預(yù)計公司大概率采叏海外并購的方式，主要方向為現(xiàn)有戒于補的影像設(shè)備產(chǎn)品線。一方面在國內(nèi)引進先進的技術(shù)和設(shè)備，另一方面也可借助國外并購項目的銷售渠道打開國外市場，提高公司的知名度，為國際化發(fā)展做準(zhǔn)備。

給予推薦評級。預(yù)計公司2016-2018 年收入分別為8.91 億，10.46 億，11.97 億；對應(yīng)凈利潤為7884 萬，1.14 億，1.31 億；EPS 為0.21，0.31，0.35。

考慮公司16 排CT 即將貢獻利潤，影像于服務(wù)逐漸增長，此外有強烈的外延并購預(yù)期。給予公司17 年70 倍PE，對應(yīng)市值80 億，目標(biāo)價20.85 元。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品卑價下降；影像于及第三方影像中心推廣不及預(yù)期