險資舉牌引發(fā)市場大追問，這是一次引導(dǎo)反思、促進(jìn)制度完善的機(jī)會。在討論中，舉牌、并購和杠桿收購常常被混淆，而從市場行為的角度看，舉牌、并購和杠桿收購三類活動的動機(jī)不同、風(fēng)險特征不同、思路也不同，應(yīng)該分開來看，探索分級監(jiān)管，避免把孩子和洗澡水一起倒掉。

在經(jīng)濟(jì)增速換擋時期，舉牌現(xiàn)象有著深刻的背景。上市公司代表著中國經(jīng)濟(jì)最具活力的那一部分，不可避免地會成為各路資金追逐的對象。以價值發(fā)現(xiàn)為目的的舉牌，只要嚴(yán)格遵守信披制度和履行相關(guān)承諾，是有積極意義的。而舉牌再進(jìn)一步，外來者控制上市公司，參與上市公司的經(jīng)營甚至大量調(diào)整董監(jiān)高，性質(zhì)就發(fā)生了變化。

資本市場對于并購和收購行為有嚴(yán)格的規(guī)定，保監(jiān)會也明確表示不支持保險公司收購與保險業(yè)務(wù)不相關(guān)的企業(yè)。但是一直以來，保監(jiān)會的職責(zé)是監(jiān)督管理保險行業(yè)，對于保險公司股東的監(jiān)管手段有限。一些保險公司的股東充當(dāng)收購主體，將保險公司列為一致行動人，繞開監(jiān)管規(guī)定，達(dá)成了收購的實(shí)質(zhì)。

由此可見，當(dāng)務(wù)之急要加強(qiáng)對保險公司股東的約束，尤其是一致行動人股東，防止股東將保險公司當(dāng)成融資平臺或者放杠桿的工具。

另外要重視的是，保險公司以及其一致行動人股東共同實(shí)施的重大收購行為，應(yīng)該與一般的保險投資活動包括舉牌區(qū)分開來，實(shí)施更嚴(yán)格的報備制度或者核準(zhǔn)制度，對于資金的來源進(jìn)行穿透式披露，防范保險準(zhǔn)備金被挪用或者被用于自體循環(huán)。

杠桿收購以寶萬之爭為典型，因?yàn)橛绊憳O大，引發(fā)了全社會對于險資杠桿舉牌的警惕。

寶萬之爭中，寶能資金組織工具包括了兩融、收益權(quán)互換、資產(chǎn)管理計劃、股權(quán)質(zhì)押貸款等。隨著金融市場的深度發(fā)展，這些新型融資工具出現(xiàn)并被得心應(yīng)手地使用，使得一家公司只要有了收購目標(biāo)，資金來源幾乎不成問題。但是這家公司的風(fēng)險吸收能力到底如何？有沒有用大眾的資金從事杠桿收購，把收益留給自己，把風(fēng)險留給大量普通投資者？這才是風(fēng)險最容易滋生的地方，也對監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的挑戰(zhàn)。

金融的本質(zhì)便是杠桿，要規(guī)范金融市場，既要管好杠桿資金的源頭，更要管好金融機(jī)構(gòu)。但是，在當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管形態(tài)下，各個金融子行業(yè)的監(jiān)管者都受到自身職權(quán)的限制，無法通盤考慮。這是一道拋給整個金融監(jiān)管部門的難題。

所幸，寶萬之爭中的杠桿收購還不是主流，大多數(shù)險資舉牌案例與寶萬之爭中爭奪控制權(quán)的行為沒有可比性。險資舉牌的主流，仍然是財務(wù)投資。保險資金未來仍會是資本市場上的壓艙石。因此，對于舉牌、并購和杠桿收購三類行為分級監(jiān)管，尤為重要。