事件

12 月6 日上海梅林已在新西蘭完成了對(duì)銀蕨農(nóng)場(chǎng)牛肉有限公司股權(quán)認(rèn)購(gòu)的交割，支付價(jià)格2.67 億新西蘭元（合人民幣13.05 億元）收購(gòu)SFF50%股份。2016年12 月起SFF 納入公司合并報(bào)表范圍。

核心觀點(diǎn)

收購(gòu)SFF 落地，進(jìn)口牛肉龍頭地位確立。公司已通過子公司梅林（香港）完成對(duì)價(jià)支付，僅存5%對(duì)價(jià)尾款位于托管賬戶中待交割審計(jì)后確定最終對(duì)價(jià)，收購(gòu)不確定因素排除，較此前市場(chǎng)預(yù)期時(shí)間提前。16 年SFF 受制于國(guó)際牛肉價(jià)格波動(dòng)以及屠宰量下滑，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出彩，明年SFF 入華渠道有望全面鋪開，與公司協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。公司為牛肉產(chǎn)業(yè)稀缺標(biāo)的，進(jìn)口牛肉龍頭地位無可撼動(dòng)。

牛肉進(jìn)口增速快，SFF 明年業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。中國(guó)16 年1-10 月共進(jìn)口新西蘭牛肉64.2 千噸，同比增長(zhǎng)12%，其中10 月單月同比增長(zhǎng)28%，新西蘭進(jìn)口牛肉增長(zhǎng)迅速。據(jù)USDA 預(yù)計(jì)17 年中國(guó)牛肉進(jìn)口量將達(dá)到950 千噸，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)15%。在國(guó)內(nèi)牛肉供不應(yīng)求、進(jìn)口擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)下，借助公司渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，牛肉業(yè)務(wù)具備迅速放量的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)明年SFF 業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。

靜待明年國(guó)企改革進(jìn)一步深化。公司作為集團(tuán)精耕肉類業(yè)務(wù)的窗口，具備重要戰(zhàn)略地位，集團(tuán)在公司發(fā)展肉類業(yè)務(wù)上也將給予大力支持，目前管理層薪資激勵(lì)較市場(chǎng)水平相比有所不足，隨上海國(guó)企改革進(jìn)一步深化，未來公司有望在薪資激勵(lì)方面與市場(chǎng)化接軌，從而提升經(jīng)營(yíng)管理效率。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.41、0.40、0.44 元，交割完成后，我們預(yù)測(cè)公司2017、2018 年EPS 為0.51、0.57 元。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2016 年34 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.94 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

食品安全風(fēng)險(xiǎn)，SFF 業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)