事件：

近期紙品價格提漲，主流企業(yè)庫存較低，同時原材料如煤炭和廢紙等產(chǎn)品價格也有明顯抬升，對紙行業(yè)市場分析加大。但我們繼續(xù)看好行業(yè)趨勢以及龍頭企業(yè)。

評論：

1、需求回暖、轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)帶動盈利提升

作為造紙行業(yè)中龍頭企業(yè)，公司2016 年盈利增長仍然強勁，不僅因公司前期布局融資租賃行業(yè)，盈利能力遠(yuǎn)高于造紙業(yè)務(wù)。同時，公司還受益于紙行業(yè)盈利能力的提升，木漿成本下降以及紙價抬升，帶動公司毛利率從15 年1 季度的21.5%迅速提升至16 年3Q 的30.5%，帶動盈利大幅增長200%左右。

2、高分紅率構(gòu)成安全邊際

在公司業(yè)績穩(wěn)健增長的同時，歷史分紅情況也較為可觀。2009 年以來，公司股利支付率持續(xù)50%以上，且近三年平均股息率為4.6%，我們認(rèn)為，隨著公司造紙和租賃業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，預(yù)計未來分紅率有望持續(xù)較高水平。此外，公司45億元優(yōu)先股發(fā)行完畢，進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道，降低融資成本，進一步提升公司整體盈利水平。

3、重視目前造紙行業(yè)庫存低位&產(chǎn)能飽和，轉(zhuǎn)嫁能力充足據(jù)了解，目前大型造紙企業(yè)庫存僅為7 天到20 天之間，遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的1 個月左右?guī)齑?。我們認(rèn)為，需求增長產(chǎn)能不足使得庫存下行，因此成本上行能夠轉(zhuǎn)嫁，而在上游受到調(diào)控價格平穩(wěn)時，造紙行業(yè)仍能提價，企業(yè)毛利擴張仍有空間。

同時，主流造紙企業(yè)產(chǎn)能利用率目前已達(dá)90%以上，行業(yè)整體新增產(chǎn)能非常有限，供需緊張格局延續(xù)，這是我們看好公司和行業(yè)的主要邏輯。

4、低估值彰顯投資價值，上調(diào)至“強烈推薦-A”評級我們堅定看好紙行業(yè)趨勢，庫存低位，產(chǎn)能飽和，同時12 月紙品漲價預(yù)期將落地，持續(xù)建議關(guān)注17 年1 季度春季攻勢。我們認(rèn)為，在目前行業(yè)整體向上的背景下，同時公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，穩(wěn)定高分紅，目前股價對應(yīng)17 年估值僅9 倍PE，投資價值彰顯，預(yù)計16——18 年EPS 為0.93 元、1.18、1.41 元，上調(diào)評級至“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：漿價持續(xù)上漲、紙品需求下行、租賃業(yè)務(wù)低于預(yù)期。