本周以來(lái)滬指連續(xù)兩個(gè)交易日持續(xù)創(chuàng)出新高后，周三滬指在獲利盤(pán)打壓下出現(xiàn)震蕩回落。我們認(rèn)為，隨著滬指已進(jìn)入今年一月份的熔斷區(qū)域，市場(chǎng)向上反彈的阻力也逐漸增大，短期市場(chǎng)調(diào)整的壓力也較大，但考慮到支撐市場(chǎng)反彈的動(dòng)力猶存，市場(chǎng)調(diào)整后仍有望延續(xù)前期反彈趨勢(shì)。

滬指從今年10月以來(lái)，就延續(xù)了持續(xù)反彈走勢(shì)，指數(shù)走勢(shì)基本上都在10日均線上穩(wěn)步上行，期間基本上沒(méi)有經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，目前累計(jì)漲幅已接近10%，但隨著指數(shù)的持續(xù)走高，誘發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的以下多方面因素也在增多。

第一，近期主要商品期貨價(jià)格出現(xiàn)了明顯回落。如促發(fā)此輪商品價(jià)格回調(diào)的因素包括：近期以來(lái)，商品期貨持續(xù)火熱強(qiáng)化了監(jiān)管層的市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴已經(jīng)在路上，如上期所上調(diào)多品種交易保證金及漲跌幅限制：將銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、螺紋鋼、熱軋卷板、天然橡膠和石油瀝青品種交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由8%調(diào)整為9%，漲跌幅度限制由6%調(diào)整為7%；國(guó)家發(fā)改委也多次召開(kāi)穩(wěn)定煤價(jià)、保障供應(yīng)會(huì)議，以力促價(jià)格回落，受此影響，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)率先回落。這都增大了前期漲幅過(guò)大的商品價(jià)格的調(diào)整壓力，如11月30日，黑色系領(lǐng)銜商品期貨暴跌，焦煤等7個(gè)品種跌停。

第二，近期上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)連續(xù)第十五個(gè)交易日全線上漲，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂(yōu)，引發(fā)近期銀行體系流動(dòng)性面臨的供求壓力加大的原因包括以下方面：一方面，伴隨著10月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)較快貶值，外匯占款或加速下降，對(duì)本幣流動(dòng)性構(gòu)成持續(xù)緊縮，值得一提的是，雖然近幾日人民幣對(duì)美元跌勢(shì)趨緩，但考慮到匯價(jià)受到大行售匯支撐，央行向大行提供美元流動(dòng)性反而可能加速外匯占款下行，由此造成的緊縮效應(yīng)反而可能加重；另一方面，時(shí)值月末，臨近年末，流動(dòng)性面臨的季節(jié)性擾動(dòng)增多，機(jī)構(gòu)出于應(yīng)對(duì)年末監(jiān)管指標(biāo)考核和年初節(jié)假日現(xiàn)金備付的考慮，普遍傾向于多備資金頭寸，同時(shí)MPA考核限制銀行對(duì)非銀融資積極性，更易加重流動(dòng)性階段性和結(jié)構(gòu)性供求矛盾。

第三，近期房地產(chǎn)調(diào)控有進(jìn)一步加碼的跡象。如11月中旬以來(lái)，深圳、杭州、南京、武漢、西安等地，均已在原有的樓市調(diào)控基礎(chǔ)上予以加碼，11月28日，上海市房地產(chǎn)調(diào)控政策更是再度加碼，無(wú)論是首套房、二套房、非普通住宅，首付比例均顯著提高，貸款資格認(rèn)證重回“認(rèn)房又認(rèn)貸”，這些政策相比10月6日發(fā)布的“滬六條”更加嚴(yán)厲，彰顯上海市政府對(duì)于樓市調(diào)控的堅(jiān)持及穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的決心，這也無(wú)疑讓市場(chǎng)擔(dān)心還有更多城市效仿出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控政策，由此造成房地產(chǎn)市場(chǎng)更大程度回落，影響明年的經(jīng)濟(jì)。

盡管市場(chǎng)受以上因素影響會(huì)短期陷入震蕩，但考慮到以下因素，年底市場(chǎng)延續(xù)反彈趨勢(shì)的概率較大。

第一，供給側(cè)改革見(jiàn)效決定國(guó)內(nèi)主要周期和商品價(jià)格難以有大幅度回落的空間。如2016年煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能目標(biāo)為2.5億噸，前三季度煤炭去產(chǎn)能已經(jīng)完成了全年目標(biāo)任務(wù)的80%以上，全年目標(biāo)完成是沒(méi)有問(wèn)題的，而目前又已經(jīng)進(jìn)入煤炭需求的旺季，這就決定了即使政府為平抑過(guò)快上漲價(jià)格需要適當(dāng)增加部分產(chǎn)能，煤炭?jī)r(jià)格也難以明顯回落。

這都為這些周期品的盈利改善創(chuàng)造了條件，如煤炭企業(yè)8月開(kāi)始就已經(jīng)結(jié)束了全行業(yè)虧損局面，考慮到政府未來(lái)兩年還會(huì)持續(xù)加大這些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供給側(cè)改革力度，這無(wú)疑有利于改善這些周期品的長(zhǎng)期盈利前景。

第二，近期市場(chǎng)持續(xù)上漲已經(jīng)引發(fā)增量資金的持續(xù)入市。如兩融數(shù)據(jù)顯示投資者熱情上升：10月28日以來(lái)，兩融余額一直在9000億元的水平上不斷攀升，幾乎每周都增加百億元規(guī)模，11月29日已經(jīng)超過(guò)9700億元，考慮到從歷次行情來(lái)看，兩融一直是市場(chǎng)助推器，這將有利于市場(chǎng)上漲。

未來(lái)一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)潛在的增量資金還包括：由于市場(chǎng)近期反彈趨勢(shì)明顯，公募基金在排名壓力下，有較大沖動(dòng)在年底開(kāi)啟一波博弈行情；近期各大券商研究所都在開(kāi)投資策略會(huì)，主流機(jī)構(gòu)都看好明年市場(chǎng)走勢(shì)，如中信證券認(rèn)為2017年A股行情整體樂(lè)觀，并指出地產(chǎn)新政擠出資金將會(huì)使得A股整體受益，這也無(wú)疑有利于吸引場(chǎng)外資金年底提前入市；近期人力資源和社會(huì)保障部新聞發(fā)言人表示，人社部會(huì)同財(cái)政部、社?；鹄硎聲?huì)一起制定的委托投資合同已經(jīng)印發(fā)，年內(nèi)將優(yōu)選出第一批養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，正式啟動(dòng)投資運(yùn)營(yíng)，屆時(shí)預(yù)計(jì)首批入市養(yǎng)老金規(guī)模約4000億元，他們的入市也會(huì)給A股帶來(lái)活力。