PPI超預期回升，原材料價格大漲，歐佩克減產(chǎn)導致原油大漲，通脹壓力大幅上升；通脹是未來經(jīng)濟和大類資產(chǎn)配置的主要邏輯，未來經(jīng)濟、通脹、股市、債市、房市、商品等向何處去？

宏觀任澤平聯(lián)合化工程磊、地產(chǎn)夏磊、有色楊誠笑、食品飲料劉潔銘等核心分析師為您解讀通脹會不會來以及相應的投資機會。

方正宏觀-任澤平

最近原材料價格大漲，今天公布的PMI指數(shù)中原材料購進價格跳漲，原油價格突破了50美元。我們認為未來經(jīng)濟和大類資產(chǎn)的主要邏輯是通脹預期的強化，我們推薦買股票抗通脹，買能夠漲價的行業(yè)，對于債券我們繼續(xù)保持謹慎。

通脹的實質(zhì)是價格的變動，價格變動的背后是供求。最近大家對未來是通脹還是通縮的疑慮來自于兩方面的擔憂，第一就是擔心價格上漲后產(chǎn)能很快釋放從而導致價格回落。第二是擔心地產(chǎn)調(diào)控會導致房地產(chǎn)相關需求的回落，從而再度通縮和衰退。我們的看法是：一、產(chǎn)能短期放不出來；二、需求可能比預期好。所以未來通脹可能會至少上行到明年一季度。建議繼續(xù)加大對股票資產(chǎn)的配置力度。

那么，供給端為何短期無法恢復？原因有三方面：第一，很多的傳統(tǒng)行業(yè)大部分是國企。在高管限薪的背景下，企業(yè)存在廣泛的不作為。第二，銀行對這些傳統(tǒng)行業(yè)仍然是限貸，仍然界定為產(chǎn)能過剩。第三，環(huán)保的壓力仍然非常大。這也是今年供給端恢復是低于預期的原因。盡管企業(yè)利潤修復持續(xù)大半年了，但是制造業(yè)今年并沒有新產(chǎn)能產(chǎn)生，投資增速處于低位。一些基本金屬的庫存水平也一直處在歷史低位。

需求方面尤其是房地產(chǎn)行業(yè)可能比預期好。首先，這一輪地產(chǎn)投資的復蘇主要是一二線城市帶動的，三四線仍在去庫存，因此，房地產(chǎn)投資增速只回升到了6%左右，這點不同于2009年和2012年。當時房地產(chǎn)投資都上升到20%以上，一二三線城市的投資都起來了，因此當時的地產(chǎn)調(diào)控對經(jīng)濟的殺傷很大，而這次的影響則沒那么大。第二，當前房地產(chǎn)庫存處于歷史低位，明后年開發(fā)商有補庫需求，所以房地產(chǎn)投資應該好于預期。另一重要需求來自于基建，明年會迎來中美的財政共振。明年銀行因為房貸萎縮會增加對基建房貸的力度，基建的需求會對沖房地產(chǎn)調(diào)控的影響。第三，企業(yè)于六月份開始補庫存，一般一輪補庫周期持續(xù)1年到1年半，因此這輪庫存周期將持續(xù)到明年年中前后。

所以，供給恢復慢于預期而需求改善比預期好，所以未來仍以通脹為主要邏輯，企業(yè)盈利會繼續(xù)恢復，PPI在明年一季度可能會沖到4%左右?，F(xiàn)在通脹總體是溫和的，所以建議增大股票配置力度，傾向于漲價的那些行業(yè)。從增量資金角度看也是支持配置股票。

風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正；貨幣過緊；改革低于預期；美聯(lián)儲超預期加息引發(fā)流動性拐點；特朗普財政擴張遇阻。

方正化工-程磊

昨天歐佩克達成了減產(chǎn)協(xié)議，這是歐佩克八年以來首次達成的協(xié)議。我認為達成限產(chǎn)主要是因為低油價嚴重影響了產(chǎn)油國的財政收入，比如伊朗的財政赤字可能到GDP的20%了。從這個角度看限產(chǎn)，我們的判斷是限產(chǎn)有利于市場供需趨于平衡，利于油價短期上漲。

因為石油相關品是化工材料以及能源的主要來源，那么限產(chǎn)會對下游的衣食住行帶來非常大的影響(衣，比方說是化纖材料；食，就是與糧食相關的農(nóng)化品；住，建筑材料；行是指能源)，從而帶來輸入性通脹。在油價反彈的情景之下，投資思路有三條，第一就是直接受益于油價上漲的油氣服務商，類似中國石油。第二，油價提升會帶動下游衍生品提價，建議關注彈性大的品種，比方像滌綸長絲這個產(chǎn)業(yè)鏈里面的龍頭企業(yè)桐昆股份，恒逸石化。另外，推薦比較優(yōu)勢之下，煤化工的優(yōu)勢企業(yè)，因為中國是富煤少油缺氣的，石油漲價以后，中國煤化工的一些低成本的優(yōu)質(zhì)標的就顯示出低成本的優(yōu)勢，標的包括華魯恒升、湖北宜化等。

另外需要提醒投資者關注的是，最近環(huán)保督察組在湖北、重慶進行環(huán)保督察，即使是達標的企業(yè)產(chǎn)能利用率也會明顯下降。我們認為化工品的環(huán)保標準會越來越嚴。在這個邏輯下，建議關注鈦白粉和草甘膦。

總體來看，在目前通脹的背景下，我們認為化工的投資邏輯是只要能漲價，同時又有安全邊際的品種。這是通脹背景下的油價反彈以及環(huán)保壓力帶來的投資機會。

風險提示：環(huán)保政策執(zhí)行力度不達預期的風險；產(chǎn)品價格大幅波動的風險

方正地產(chǎn)聯(lián)系人：夏磊

銷售：牛市四大邏輯已發(fā)生變化(水牛、政策牛、杠桿牛和需求牛)，疊加去年末和今年的高基數(shù)效應，整體銷售增速將繼續(xù)緩降，調(diào)整看到2017年底。高庫存區(qū)域去庫存、戶籍改革和棚改貨幣化、貨幣政策緊平衡下資產(chǎn)荒持續(xù)，銷售不會大幅回落。預計2016年銷售15.1億平(17.5%)，2017年14.2億平(-6%).

投資：房企融資收緊、地王擠占流動性，銷售回落加速傳導。預計2016年、2017年分別為5%、2%左右。

庫存：去庫存成果初顯，商品住宅狹義、廣義庫存分別減少0.56億平(9.3%)、1.2億平(4.2%)。區(qū)域分化明顯，若未來一二線補庫存及三線銷售熱度穩(wěn)定，庫存和去化周期有望平穩(wěn)下降。

貨幣審慎緊平衡，保持合理流動性。行業(yè)政策“融資、消費、投資”三位一體防風險，因城施策、有保有壓，目標去庫存同時嚴控房價上漲。去庫存紅利緩釋，棚改貨幣化和每年1個點戶籍城鎮(zhèn)化率提升，高庫存地區(qū)創(chuàng)造住房需求，2016-2017年分別創(chuàng)造5.4億平和5億平需求。

投資策略：跟著保險買買買，精選主題

行業(yè)景氣度緩慢回落，政策預期穩(wěn)健，板塊短期難以走出獨立大盤的持續(xù)性行情。同時，行業(yè)集中度提升和資產(chǎn)荒持續(xù)，行業(yè)景氣度和政策周期影響減弱，精選個股和主題是關鍵。行業(yè)分化加劇，中小房企面臨轉型或賣殼，產(chǎn)生風險溢價和事件催化。資產(chǎn)荒持續(xù)，資源股價值凸顯，催生產(chǎn)業(yè)并購和資源整合。龍頭和白馬股，從橫向看具有估值優(yōu)勢、從縱向看具有業(yè)績保障，加上高分紅或分紅潛力，吸引險資參與。

建議關注主題和個股：

地產(chǎn)奠定安全邊際，轉型具有持續(xù)催化的真轉型，如A股唯一房地產(chǎn)基金標的嘉寶集團(600622)；

市值小、在手項目和資金實力有限、業(yè)績?nèi)狈α咙c的殼資源；

NAV折價、熱點區(qū)域有拿地優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)資本增持的資源股，如坐擁深圳稀缺資源的中洲控股(000042)、北京軌交物業(yè)王者京投發(fā)展(600683)、北京棚改第一股北京城建(600266)；

業(yè)績保障度高、規(guī)模穩(wěn)定增長、具有險資參與的高分紅白馬股和龍頭股，如承諾高分紅的北京龍頭首開股份(600376)。

風險提示：貨幣政策超預期緊縮，行業(yè)銷售不及預期，轉型股業(yè)績不及預期

方正有色-楊誠笑

我們認為有色的價格趨勢還是向上。今年有色的價格漲幅非常大，很多有色金屬價格的漲幅從50%到100%，明年的漲幅不一定比今年高，但是整體上漲的趨勢還是能夠持續(xù)。我們從供給、流動性、需求三個角度闡述這個結論。

首先，從供給角度看，有色經(jīng)過了5-10年的下跌周期，我們比較看好的鉛鋅已經(jīng)下跌了十年，銅則下跌了五年。按照5-10年的周期，供給確實已經(jīng)降到比較低的位置。這也是年初以來有色金屬上漲比較重要的原因。

其次，我們認為流動性也是年初至今商品價格上漲的核心原因。盡管供給短缺的品種上漲幅度更大，供給過剩品種的價格也是上漲的。這是在低利率環(huán)境下的被動配置行為。

第三個原因是需求，也是商品價格上漲最弱的一個因素。過去十年的基建投資整體往下，但是有色金屬的絕對消費量并沒有出現(xiàn)負增長，只是增速下滑。需求增速下滑意味著價格有向下的壓力。未來隨著川普上臺，基建投資可能會發(fā)生較大的變化，需求明年一定會起來，明年補庫的需求也會發(fā)生。

我們整體看多有色價格，其中最看好鉛鋅，首選配置鉛鋅。如果投資者確定需求回暖，那銅也值得配置，盡管銅的供需最差，但它的預期差最大、彈性最好。所以我們建議配置鉛鋅和銅，標的包括西藏珠峰和江西銅業(yè)。

風險提示：政策變化風險、金屬價格大幅下跌風險。

方正食品飲料-劉潔銘

在歷史上的通脹年份中，食品飲料板塊都有比較明顯的相對收益，比如2010年到2011年，還有2013年。我們認為通脹對于行業(yè)基本面的影響在不同的行業(yè)是不同的，比如白酒和大眾食品板塊是不太一樣的。無論從短期還是長期來看，白酒板塊的基本面都會受益于通脹，因為隨著CPI的提高，居民消費白酒的價格檔次會不斷提升，而白酒行業(yè)的原材料和應收成本占比非常小，所以收入端受益和成本端基本不變，彈性非常大。因此，白酒板塊是最明顯的一個抗通脹的板塊。在往年的通脹時期，尤其是滯脹時期，白酒板塊有非常大的收益。

對于大眾食品來說，原材料中的糧食、白糖，還有原油價格，會不同程度的影響行業(yè)的盈利狀況。短期如果成本急劇上漲的話，企業(yè)因為來不及傳導到價格而影響利潤。但是食品飲料作為必須消費品，提價具有黏性，而且提價的幅度一般都超過成本的漲幅，行業(yè)的轉嫁能力比較高，等到成本穩(wěn)定以后，利潤的彈性才開始逐漸顯現(xiàn)。對于食品板塊來說，消費升級邏輯比較明顯，而且剛需又比較強的子行業(yè)最為受益，主要是乳制品和調(diào)味品，總體上來說，我們依舊看好明年白酒龍頭的表現(xiàn)，以及部分食品個股，我們重點推薦是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、老白干酒、伊利股份和安琪酵母。

風險提示：1)行業(yè)分化下多數(shù)企業(yè)基本面很差；2)行業(yè)發(fā)生食品安全事件，影響消費者信心；3)旺季不旺，高端酒價格不漲。