智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為央行遲遲不放水可能是對(duì)信用市場(chǎng)進(jìn)行的一次壓力測(cè)試，央行為何要作此動(dòng)作?因?yàn)榕菽瓕?shí)在太大了，需要提前對(duì)債務(wù)危機(jī)做出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，但如何衡量泡沫大小呢?智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，信用擴(kuò)張差額(Credit-to-GDP gaps)是衡量信貸泡沫的很好指標(biāo)。

信用擴(kuò)張差額指的是信貸與GDP的比值與長(zhǎng)期趨勢(shì)之間的差額，信貸與GDP的比值相當(dāng)于全社會(huì)的杠桿率，這一比值過(guò)高，超過(guò)長(zhǎng)期均值越多，這個(gè)國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，就和人借錢如果突然超過(guò)平常往往最后賴賬是一個(gè)道理。

歷史上債務(wù)危機(jī)的幾十個(gè)案例表明，當(dāng)信用擴(kuò)張差額超過(guò)10%的警戒線時(shí)，往往都會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)，希臘和泰國(guó)就是經(jīng)典例證。

(1)2008年9月雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)，全球金融危機(jī)由美國(guó)開(kāi)始蔓延

(2)2010年4月陷入債務(wù)危機(jī)的希臘尋求國(guó)際緊急援助，歐債危機(jī)爆發(fā)

(3)1997年7月泰銖爆貶，亞洲金融風(fēng)暴開(kāi)始

那中國(guó)目前是什么情況呢?我們的杠桿率已經(jīng)達(dá)到209.8%，是日本90年代泡沫破滅時(shí)期的水平，離峰值220.3%也很接近(見(jiàn)下圖)，日本在之后開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)20年的去杠桿過(guò)程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，中國(guó)和日本都是短期經(jīng)濟(jì)崛起的國(guó)家，都以間接融資為主，都經(jīng)歷地產(chǎn)泡沫和人口紅利消失，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也多為相似，這不禁讓人擔(dān)憂中國(guó)是否可能重蹈日本覆轍?

另一方面，中國(guó)信用擴(kuò)張差額在經(jīng)歷5年的流動(dòng)性寬松后已經(jīng)到了30.1%的歷史高點(diǎn)(見(jiàn)下圖紅線部分)，遠(yuǎn)超美國(guó)雷曼危機(jī)水平，也超過(guò)歐債危機(jī)時(shí)期的希臘，僅次于亞洲金融風(fēng)暴時(shí)期的泰國(guó)(35.7%)，中國(guó)是否也會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，亦或者能創(chuàng)造奇跡，智通財(cái)經(jīng)將和各位后續(xù)探討。