最近，有關(guān)“非公開(kāi)發(fā)行要被取消”的傳聞在市場(chǎng)上傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。據(jù)傳聞稱，要求融資間隔一年；不允許變更投向；鼓勵(lì)配股、公開(kāi)增發(fā)；不建議甚至取消非公開(kāi)發(fā)行；鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行；融資規(guī)模限制等等。

為此，有人對(duì)傳聞加以歸納，將傳聞的內(nèi)容歸結(jié)為四點(diǎn)：1、暫停定增（非公開(kāi)發(fā)行）；2、對(duì)公開(kāi)增發(fā)設(shè)置更高的門檻（包括盈利能力、凈資產(chǎn)收益率、間隔時(shí)間等），提倡配股、公開(kāi)發(fā)行、市價(jià)發(fā)行；3、窗口指導(dǎo)融資規(guī)模；4、控制再融資獲批和發(fā)行節(jié)奏。

不過(guò)，不論是傳聞本身，還是傳聞的“歸納版”，其中最令人關(guān)注的還是非公開(kāi)發(fā)行暫定或取消的消息。畢竟這是目前上市公司最主要的再融資方式。而截止11月25日，定增融資的金額達(dá)到了1.34萬(wàn)億元。因此，如果非公開(kāi)發(fā)行（也即定向增發(fā)，簡(jiǎn)稱“定增”）真的取消或暫停，這對(duì)A股市場(chǎng)將構(gòu)成重大影響。

但這種可能性很小，幾乎不存在。畢竟在上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中，定增具有至關(guān)重要的作用?？梢哉f(shuō)，上市公司并購(gòu)重組的每一個(gè)案例幾乎都不能缺少了定向增發(fā)的參與。所以，取消定向增發(fā)的說(shuō)法未免偏激，但嚴(yán)格控制，或限制定向增發(fā)的使用，進(jìn)一步完善定向增發(fā)規(guī)則，則是題中之義。

雖然對(duì)于傳聞的真實(shí)性，監(jiān)管部門并沒(méi)有予以澄清，或者說(shuō)并不值得監(jiān)管部門予以澄清。不過(guò)，就對(duì)上市公司定向增發(fā)的嚴(yán)格控制來(lái)說(shuō)，卻是今年證監(jiān)會(huì)一直都在做的一件事情。有數(shù)據(jù)顯示，截止11月25日，今年以來(lái)，合計(jì)有303家公司對(duì)定增規(guī)模進(jìn)行了“瘦身”，其實(shí)際募資金額5809億元，與這些公司此前規(guī)劃的融資額8947億元相比，縮減3138億元。而這種“瘦身”顯然是監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管的結(jié)果。

而具體到相關(guān)的上市公司身上，有些上市公司定增“瘦身”的幅度是驚人的。如海南航空，公司最初計(jì)劃定增募資240億元，此后調(diào)整為不超過(guò)165.5億元，并于今年9月完成該項(xiàng)定增。另如海航投資，其在今年5月份調(diào)整定增方案，取消了募資投向中的補(bǔ)充流動(dòng)性項(xiàng)目，融資總額在前期已經(jīng)調(diào)減46億元的基礎(chǔ)上再度縮減22億元，最終募資規(guī)模為不超過(guò)52.2億元，不到當(dāng)初120億元融資規(guī)模的一半。再如現(xiàn)代制藥，公司在發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的同時(shí)，原計(jì)劃募集配套資金不超過(guò)19億元，在最終申報(bào)材料中，募集配套資金的規(guī)模調(diào)整至不超過(guò)1億元。目前該方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，尚未拿到批文。

在定增募資“瘦身”的同時(shí)，更有一大批公司直接放棄了定增。如金浦鈦業(yè)，公司去年9月披露定增方案，擬定增募集不超過(guò)40億元資金，用于化工供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，此后將募資額調(diào)整為不超過(guò)11億元，并取消了基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，今年9月公司宣布終止該定增事項(xiàng)。據(jù)上證資訊不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，兩市合計(jì)有約350家公司選擇了終止定增。

由此可見(jiàn)，對(duì)定增從嚴(yán)把關(guān)已成為今年證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管的一項(xiàng)日常工作。而且這項(xiàng)工作也是取得了一定成效的。但盡管如此，這并不意味著定增制度就沒(méi)有進(jìn)一步完善的必要了。實(shí)際上，正因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)定增的監(jiān)管，才顯得定增制度更有進(jìn)一步完善的必要。畢竟，定增制度已成為目前A股市場(chǎng)最大的圈錢制度，因?yàn)樵擁?xiàng)再融資制度不僅不考慮回報(bào)投資者的問(wèn)題，而且在圈錢上追求最大化，完全把投資者的利益拋到了一邊。又如該項(xiàng)制度越來(lái)越成為腐敗的溫床，從對(duì)特定對(duì)象的爭(zhēng)奪，到價(jià)格上的折讓，又到用各種利好來(lái)配合特定對(duì)象出貨等等，這其中充滿了赤裸裸的利益關(guān)系，而犧牲的往往都是原股東的利益。也正因?yàn)槎ㄔ鲋贫瓤梢宰屔鲜泄咀畲蠡﹀X，同時(shí)又滿足了機(jī)構(gòu)投資者的利益關(guān)系，定增制度因此成為一種劣幣驅(qū)逐良幣制度，在定增面前，公開(kāi)增發(fā)與配股反而被市場(chǎng)所拋棄。

正是基于定向增發(fā)制度所存在的種種弊端，所以定增制度以及相對(duì)應(yīng)的再融資制度確實(shí)有必要改改了。一是嚴(yán)格控制上市公司定向增發(fā)。定向增發(fā)僅限于上市公司并購(gòu)重組，即通過(guò)發(fā)行股份的方式來(lái)收購(gòu)并購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)。而涉及到現(xiàn)金支付的，一律通過(guò)配股或公開(kāi)增發(fā)的方式來(lái)進(jìn)行。也就是說(shuō)，定向增發(fā)取消向特定對(duì)象的現(xiàn)金發(fā)行。如此一來(lái)，特定對(duì)象就將走向歷史，圍繞特定對(duì)象發(fā)生的各種違法違規(guī)行為或各種灰色交易也將不復(fù)存在。這將極大保護(hù)原股東的利益或中小投資者的利益。

二是通過(guò)公開(kāi)增發(fā)進(jìn)行融資的，必須優(yōu)先滿足公司老股東的需要。切實(shí)保護(hù)公司老股東的利益。一直以來(lái)，監(jiān)管層都在強(qiáng)調(diào)上市公司要有股東意識(shí)。那么這種股東意識(shí)理所當(dāng)然也要表現(xiàn)在再融資的過(guò)程中。而作為監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，也要在再融資制度上強(qiáng)調(diào)這種股東意識(shí)。

三是對(duì)于上市公司進(jìn)行的現(xiàn)金融資，必須實(shí)行總額控制，規(guī)定上市公司融資金額不得超過(guò)最近三年上市公司給予投資者分紅總額的兩至三倍；或不超過(guò)前次融資以來(lái)，上市公司給予投資者現(xiàn)金分紅總額的兩至三倍。