剛剛過去的2009年對于黃金來說是輝煌的一年，美元的持續(xù)貶值和市場對金融體系脆弱的擔(dān)憂成就了黃金的“千元夢想”。2009年年末，雖然倫敦現(xiàn)貨金價止步于1200美元/盎司關(guān)口并出現(xiàn)了調(diào)整，但年內(nèi)漲幅仍高達(dá)24.2%。2010年伊始，經(jīng)過2009年年末的小幅調(diào)整后，黃金長陽開市，新一年金價的表現(xiàn)仍然值得期待。

一、全球經(jīng)濟蹣跚復(fù)蘇，黃金需求仍趨于增長

2008年的金融危機雖然給全球經(jīng)濟造成重創(chuàng)，但在各國政府史無前例的實施積極的財政和貨幣政策的刺激下，經(jīng)濟從衰退直接開始企穩(wěn)并復(fù)蘇，市場流動性恢復(fù)，商品價格水平也從低位回升。從全球主要經(jīng)濟體的表現(xiàn)來看，雖然步調(diào)不一，但都或快或慢的呈現(xiàn)欣欣向榮的復(fù)蘇之象。目前，各種表明經(jīng)濟復(fù)蘇的利好數(shù)據(jù)不斷出爐，包括美國、中國和歐元區(qū)在內(nèi)的制造業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勁。與此同時，盡管全球經(jīng)濟2010年將持續(xù)復(fù)蘇，但經(jīng)濟復(fù)蘇之路并非坦途，前期“下猛藥”換來的經(jīng)濟增長潛藏種種隱患，如部分國家嚴(yán)重的債務(wù)隱患導(dǎo)致主權(quán)評級下調(diào)、應(yīng)對危機而被暫時掩蓋的問題將在復(fù)蘇期逐漸顯露出來等。所有這些都將導(dǎo)致2010年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)蹣跚復(fù)蘇的態(tài)勢，我們不可能期望回到高速擴張的時代。在這樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境之中，黃金的避險功能雖然不像在危機中那樣耀眼，但同樣不可或缺。

二、流動性逐漸收緊，美元走向是金價所面臨的最大風(fēng)險

為了對抗金融危機中急劇的流動性枯竭，全球各國通過各種手段向市場注入流動性，如美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至歷史最低的0—0.25%，并實施超常規(guī)的定量寬松貨幣政策。在各國央行的集體行動下，流動性危機解除了。但歷史最低的利率和大量流動性的注入，使得美元的借貸成本驟然降低，美元淪為全球新的套息交易借入貨幣，直接導(dǎo)致美元承壓貶值，這正是提振2009年金價走高的直接因素。

目前，盡管美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，失業(yè)率似乎也有回落的趨勢，然而不可否認(rèn)，美國經(jīng)濟依然脆弱，經(jīng)濟增長仍然依賴政策刺激。為了鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇的成果，美國的經(jīng)濟刺激政策應(yīng)在經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢確立后才能終止。我們認(rèn)為要到2010年第二季度和第三季度時各種經(jīng)濟指標(biāo)才能達(dá)到美聯(lián)儲加息所需具備的條件。當(dāng)然，在此之前，我們已經(jīng)看到美聯(lián)儲已經(jīng)在2009年年末開始了部分收緊流動性的措施，過剩的流動性將在2010年逐步回收。因此，在2009年對推高金價也貢獻(xiàn)了相當(dāng)力量的流動性過剩因素，將在新的一年受到限制。不過，我們認(rèn)為流動性的收緊也是一個緩慢而漸進(jìn)的過程，不會出現(xiàn)急劇的變化，其對市場不會產(chǎn)生太大的影響。

針對美元來說，為了配合美國政府拉動出口的需求，美元指數(shù)在2009年中的近8個月下跌，幾乎將金融危機發(fā)生之后的漲幅回吐殆盡。盡管美國經(jīng)濟的恢復(fù)和加息預(yù)期在2009年末提振美元出現(xiàn)快速反彈，未來一段時間美元有可能擺脫套息交易借入貨幣的身份，套息交易平倉將進(jìn)一步在中短期內(nèi)推高美元。但是，我們認(rèn)為長期來看，美元仍將保持溫和貶值的走勢，因為美元貶值有利于美國經(jīng)濟，美國政府的強勢美元政策一直都只是停留在口頭上。當(dāng)然，美元的反彈勢必將對金價形成壓制，它始終是2010年黃金走勢中最大的風(fēng)險因素。

三、通脹隱憂有所抬頭，或?qū)⒅谓饍r

進(jìn)入2010年以后，隨著前期實施的各項寬松貨幣政策的后續(xù)效果的逐漸顯現(xiàn)，抑制通脹將再次成為各國經(jīng)濟發(fā)展面前的難題。全球范圍內(nèi)維持兩年之久的極端寬松貨幣政策環(huán)境將最終導(dǎo)致能源和工業(yè)原料實際消費量大幅提升，商品價格在未來12個月內(nèi)將承受明顯的上行壓力，如美國國債市場的表現(xiàn)已經(jīng)反映出通脹抬頭的跡象。根據(jù)市場經(jīng)驗，收益率曲線趨陡往往暗示經(jīng)濟增長即將進(jìn)入快車道，在2009年12月下旬，2年期、10年期美債收益率差已經(jīng)擴大到287個基點。創(chuàng)紀(jì)錄的收益率差水平，更多地預(yù)示著令人畏懼的通脹威脅，而并非經(jīng)濟復(fù)蘇驟然提速的征兆。鑒于通脹的威脅在2010年將有所抬頭，作為對抗通脹的有效工具，黃金將會獲得新的支撐動能，從而將在美元反彈的過程中限制金價的下行空間。

放眼2010年，年初傳統(tǒng)消費旺季將帶來實金消費的熱潮，美元長期貶值仍將刺激黃金對沖功能的體現(xiàn)，而各國央行從售金向購金儲備的轉(zhuǎn)化亦將在長時間內(nèi)給予金價潛在的支撐。盡管我們不能忽視美國經(jīng)濟向好可能帶來的美元反彈壓力，但通脹隱憂的抬頭也將在一定程度上替代美元貶值的支撐。因此，2010年黃金市場整體依然保持樂觀格局，金價有望在美聯(lián)儲實際加息之前再創(chuàng)新高。我們預(yù)計2010年金價的極端波動區(qū)間為880—1500美元/盎司，常態(tài)波動區(qū)間或在1000—1350美元/盎司，1000美元/盎司以下的金價或?qū)O少再現(xiàn)。從時間上來看，金價年內(nèi)高點更傾向于出現(xiàn)在上半年，美聯(lián)儲的加息時點或?qū)⑹墙饍r年內(nèi)拐點出現(xiàn)之時，下半年高位調(diào)整概率更大。鑒于此，我們建議投資者把握金價調(diào)整時的建多機會，逢低布局多單，從容分享年內(nèi)高點獲利。