一、國際供需：新年度油脂市場偏空言之尚早

1．油料大幅增產(chǎn)，而壓榨量僅溫和上揚(yáng)

依據(jù)USDA12月作物供需報(bào)告，2009/2010年度全球油料作物產(chǎn)量將達(dá)3.497億噸的歷史最高水平，其中大豆產(chǎn)量增長顯著。隨收割季節(jié)結(jié)束，2009/2010年度美豆豐產(chǎn)已成定局。南美方面，巴西、阿根廷大豆播種面積創(chuàng)下紀(jì)錄新高，加之，后期厄爾尼諾利多影響，2009/2010年度南美大豆產(chǎn)量取得恢復(fù)性增長無太大懸念。雖然2009/2010年度全球油料作物產(chǎn)量增長8.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近10年平均水平3.55%，但預(yù)計(jì)壓榨量僅為3.41%，略低于10年均值3.53%。因此，具體到油脂而言，油料增產(chǎn)對后期價(jià)格構(gòu)筑的潛在利空壓制或相對有限。

2．全球油脂供需偏緊有望延續(xù)

USDA12月供需報(bào)告顯示，2009/2010年度全球植物油消費(fèi)將迅猛增長，產(chǎn)銷差大幅削減至186萬噸，庫存預(yù)計(jì)從上年度的1181.1萬噸降至1131.3萬噸，壓力不大。庫存消費(fèi)比將下調(diào)至5.88%，低于上年度的庫存消費(fèi)比6.40%，僅次于近10年來歷史最低水平5.67%。新年度全球植物油需求面支撐將強(qiáng)于上一年度。

3.南美市場尚存變數(shù)

隨著北半球油料陸續(xù)收獲上市，南半球逐漸成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。由于巴西政府計(jì)劃上調(diào)生物燃料摻混率，新年度巴西油脂需求旺盛， 這或在一定程度上沖抵了供應(yīng)大幅增長的利空影響。阿根廷方面，據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所最新報(bào)告顯示，由于農(nóng)民留存種子的質(zhì)量較差，目前中西部已播大豆的長勢并不均勻，單產(chǎn)不確定性尚存。

4.馬棕油供應(yīng)緊俏利好后市

隨著冬季氣溫降低，棕櫚油消費(fèi)通常會(huì)受到抑制。而近期棕櫚油期價(jià)卻一路攀升，棕櫚油淡季旺銷主要?dú)w結(jié)于，市場預(yù)期全球最大棕櫚油出口國馬來西亞2009/2010年度供給面趨緊。

馬來西亞政府于去年推出了棕櫚樹重播計(jì)劃，由政府出資為小型種植戶重植棕櫚樹。截至2009年11月，馬來西亞油棕櫚種植戶已經(jīng)申請了幾乎全部的2億令吉重播資金。據(jù)估算，2009年馬來西亞棕櫚油出口收入可能因此減少25%。另外，四季度的惡劣天氣嚴(yán)重影響了馬來西亞棕櫚油收獲進(jìn)程，后期厄爾尼諾威脅仍然存在。

二、國內(nèi)市場：后期何時(shí)放儲(chǔ)是焦點(diǎn)

2008/2009年度，中國油脂油料“政策市”特征明顯。一方面，進(jìn)口大豆、油菜籽憑借成本優(yōu)勢嚴(yán)重沖擊著國內(nèi)市場，另一方面，國家為保護(hù)農(nóng)民利益，對國產(chǎn)大豆、油菜籽實(shí)行最低保護(hù)價(jià)收購政策。粗略估算臨儲(chǔ)油脂庫存，剔除18次臨儲(chǔ)大豆競價(jià)銷售成交的13.94萬噸，以及此前轉(zhuǎn)歸地儲(chǔ)的195萬噸（暫不考慮12月1日以來新季大豆的敞開收購量），國儲(chǔ)大豆總量在516.06萬噸，折合豆油85.15萬噸。加之，國儲(chǔ)3次收購油菜籽403.9萬噸，折算成菜籽油在145.4萬噸。據(jù)此推算，國家豆油、菜籽油潛在儲(chǔ)備至少在230.6萬噸。充裕的油脂庫存增強(qiáng)了國儲(chǔ)政策調(diào)控的影響力，后期何時(shí)放儲(chǔ)仍將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

三、結(jié) 論

新年度，雖然產(chǎn)量供應(yīng)大增加，但受益于消費(fèi)需求穩(wěn)固，油脂市場的基本面依然呈中性偏多格局。據(jù)USDA預(yù)估，全球油脂產(chǎn)量在2009/2010年度將增長4.18%，而油脂消費(fèi)的增幅在4.75%，需求增長的主要驅(qū)動(dòng)力來自于發(fā)展中國家。與此同時(shí)，全球油脂庫存小幅回落，限制了油脂類期價(jià)下方空間。具體到國內(nèi)市場，雖然2009/2010年中國大豆減產(chǎn)已成定局，但油菜籽等油料作物豐產(chǎn)在即，油料供給面整體寬松的基調(diào)不變，這將催化國產(chǎn)與進(jìn)口油脂油料之間的競爭，過高的進(jìn)口依存度有望小幅降低。由于國內(nèi)油脂油料儲(chǔ)備充足，國家對價(jià)格的調(diào)控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。在政策調(diào)控保護(hù)農(nóng)民利益、維持農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)下，新年度油脂價(jià)格出現(xiàn)暴漲暴跌的可能性不大。

判斷后期油脂價(jià)格的走勢，還需結(jié)合中國乃至全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的大背景。未來一年，各國貨幣政策的調(diào)整，將直接關(guān)系到資本市場的流動(dòng)性，進(jìn)而影響油脂等商品價(jià)格。統(tǒng)觀商品市場，反彈力度較小的油脂類無疑將成為商品市場的價(jià)值洼地，吸引資金關(guān)注。原油方面，隨新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程步伐加快，需求回暖將刺激國際原油升值，而油脂可能將因成本增加和生物能源題材追隨原油走升。可以預(yù)見，寬松的流動(dòng)性、原油需求向好、通貨膨脹預(yù)期等因素將為油脂市場構(gòu)筑一個(gè)偏多的外部環(huán)境。