近期商品市場多頭氛圍濃厚，白糖漲幅居前，資金流入明顯，持倉量不斷創(chuàng)出歷史新高，資金推動(dòng)固然是主要原因，但是，或?qū)p產(chǎn)的基本面利好才是行情啟動(dòng)的背后推手。展望未來，天氣因素導(dǎo)致的減產(chǎn)和國儲(chǔ)拋糖兩大因素的博弈決定著糖價(jià)的走勢。我們認(rèn)為，短期1009上漲動(dòng)能不足，面臨調(diào)整，但是向下空間有限。1101與1009價(jià)差極度背離，預(yù)計(jì)后期1101走勢更為強(qiáng)勁，后市仍有上行空間。

一、霜凍頻發(fā)，產(chǎn)量依存變數(shù)

截至2009年12月末，本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖309.38萬噸，其中甘蔗糖256.85萬噸，甜菜糖52.53萬噸。總產(chǎn)量較上榨季略增，主要是廣西增產(chǎn)。北方甜菜減產(chǎn)符合市場預(yù)期，而云南甘蔗減產(chǎn)似乎出乎年初糖協(xié)的預(yù)估。但是云南糖協(xié)產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)向來準(zhǔn)確，畢竟目前屬榨季之初，一切皆有很大變數(shù)，云南食糖產(chǎn)量將是本榨季產(chǎn)量的決定因素。1月份是災(zāi)害天氣頻發(fā)的季節(jié)，從歷史可以看出，霜凍等災(zāi)害性天氣的炒作在1月份成為常態(tài)，特別是在目前這種對(duì)下榨季的產(chǎn)量爭議較大的情況下。所以這一點(diǎn)需要提醒投資者注意。

二、國儲(chǔ)抑制糖價(jià)上漲態(tài)度明確，但短期效果并不明顯

伴隨著糖價(jià)的上漲，12月上、中旬，國家先后分兩批進(jìn)行了國儲(chǔ)糖出庫競拍，共計(jì)50萬噸。但由于目前正處于新陳糖交替時(shí)期，加之銷區(qū)庫存薄弱，需求量較大，而拋儲(chǔ)量較小，無論是期貨糖價(jià)，還是現(xiàn)貨糖價(jià)，都未受到50萬噸國儲(chǔ)糖拋售的影響。鄭糖主力1009連續(xù)創(chuàng)出新高，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨糖價(jià)也追隨期貨價(jià)格大幅上揚(yáng)。但是目前國家儲(chǔ)備充足，后期還將加大拋儲(chǔ)力度，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行放儲(chǔ)來補(bǔ)充市場需求。而放儲(chǔ)的力度將非常關(guān)鍵，春節(jié)消費(fèi)旺季來臨，若像前期一樣逐步放儲(chǔ)，則無異于隔靴搔癢，不足以彌補(bǔ)銷區(qū)薄弱的庫存。而目前產(chǎn)量未明，國儲(chǔ)也不可能一次性大規(guī)模拋儲(chǔ)，如同前期分批次的拋售更為可行。

回顧2006/2007榨季的情況，自2005年12月29日第一次宣布分兩次拋儲(chǔ)18.4萬噸糖開始，之后分11次共計(jì)拋儲(chǔ)110萬噸，持續(xù)時(shí)間直到2006年9月份。但是有一點(diǎn)值得注意的是，2006年的儲(chǔ)備糖大多是古巴進(jìn)口的原糖加工而成，顯示出當(dāng)時(shí)國儲(chǔ)手中糖源缺乏，反觀目前的國儲(chǔ)，2007/2008榨季收儲(chǔ)110萬噸，2008/2009榨季收儲(chǔ)120萬噸，剔除掉去年廣西放儲(chǔ)的60萬噸，目前國儲(chǔ)手中的糖源充足，無需加工，直接可以投放市場，而這還沒有算上每年進(jìn)口的古巴原糖。所以我們認(rèn)為國儲(chǔ)抑制糖價(jià)大幅上漲態(tài)度明確，在國家總體壓制通貨膨脹的政策指導(dǎo)下，國儲(chǔ)完全具備調(diào)控市場的能力。

三、扭曲的價(jià)差結(jié)構(gòu)制約了1009上漲空間

期貨市場上，主力合約1009漲勢迅猛，9月與5月價(jià)差逐漸擴(kuò)大，逼近前期高點(diǎn)，1009上行壓力重重。市場各方對(duì)下榨季白糖基本面看淡，代表下榨季的合約1101價(jià)格走勢較1009明顯偏弱，1101與1009的價(jià)差繼續(xù)大幅下降，最低超過500，這種不合理的價(jià)差結(jié)構(gòu)使得1101有補(bǔ)漲的空間，同時(shí)也壓制了1009上漲的空間。

綜合以上三點(diǎn)，我們認(rèn)為，短期1009上漲動(dòng)能不足，面臨調(diào)整，但是向下空間有限。1101與1009價(jià)差極度背離，預(yù)計(jì)后期1101走勢更為強(qiáng)勁，上行仍有空間。1月份是天氣災(zāi)害頻發(fā)的季節(jié)，產(chǎn)量未明，題材炒作仍大有可為，而堅(jiān)挺的現(xiàn)貨價(jià)格為期價(jià)提供了很強(qiáng)的支撐，不宜盲目猜頂做空。低位多單可以移師遠(yuǎn)月，構(gòu)筑多頭倉位，近月1009上方壓力較大，多頭獲利離場。