前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期

上汽集團(tuán)前三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，累計(jì)錄得收入5315.8 億元，同比增長(zhǎng)11.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬淨(jìng)利潤(rùn)230.9 億元，同比增長(zhǎng)8.6%，攤薄每股盈利2.09 元，實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，第三季度收入為1775.6 億元，同比增長(zhǎng)18%，歸屬淨(jìng)利潤(rùn)80.3億元，同比增長(zhǎng)13%，合每股收益0.73 元。

盈利能力回升，費(fèi)用率保持穩(wěn)定

前三季度公司毛利率同比提高1.6 個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，第三季度，上汽集團(tuán)的毛利率為12.5%，同比增長(zhǎng)0.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度總費(fèi)用率（三項(xiàng)費(fèi)用占總收入比重）基本保持穩(wěn)定，第三季度略有下滑。前三季度公司總共銷售了448 萬(wàn)臺(tái)汽車，同比增長(zhǎng)8.4%。去年較低的基數(shù)，政府對(duì)汽車行業(yè)扶持政策保證公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚母邆€(gè)位數(shù)態(tài)勢(shì)。

分品牌看，眾多明星車型保障了公司在高基數(shù)下依然較快速的銷量增長(zhǎng)。上汽大眾增長(zhǎng)8.6%至143 萬(wàn)臺(tái)，上汽通用增長(zhǎng)8.9%至129 萬(wàn)臺(tái)，上汽自主品牌同比飆升75%至19 萬(wàn)臺(tái)。上汽通用五菱同比微升2%至146 萬(wàn)臺(tái)。其他同比增19%至11 萬(wàn)臺(tái)。整體上看，公司旗下多款產(chǎn)品正迎來(lái)?yè)Q代週期，銷售增長(zhǎng)勢(shì)頭值得看好。

牽手奧迪，補(bǔ)足豪車短板

近期公司與大眾汽車集團(tuán)簽署了《在中國(guó)製造和銷售奧迪品牌產(chǎn)品，銷售奧迪品牌進(jìn)口車，並提供相關(guān)移動(dòng)服務(wù)的合作框架協(xié)議》，未來(lái)奧迪和上汽大眾將組建50：50 股比的合資公司。我們認(rèn)為，引進(jìn)大眾的豪車品牌奧迪，有利於補(bǔ)足上汽大眾在豪車領(lǐng)域的短板，完善旗下產(chǎn)品佈局。而且據(jù)目前的公開(kāi)信息，雙方將通過(guò)上汽大眾代工生產(chǎn)的模式進(jìn)行合作，可以節(jié)省大筆資本開(kāi)支。侯選車型包括A1，A5，A7，A8，Q2，Q7 以及S 與RS 車型，另外，新能源車型也是未來(lái)上汽奧迪的備選合作車型。第一款車型將於17 年4 月發(fā)佈，將新建銷售渠道，我們認(rèn)為，新的合資品牌由於前期投入費(fèi)用，短期內(nèi)盈利貢獻(xiàn)或有限，但隨著新車型品種逐步豐富，合資公司步入正軌，有望進(jìn)一步拓展公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間。

投資建議

公司現(xiàn)金流充沛，2016 年三季度，賬面現(xiàn)金達(dá)到860 億元，未分配利潤(rùn)高達(dá)943 億，我們預(yù)計(jì)公司較高的現(xiàn)金分紅率（50%左右）有望持續(xù)，息率達(dá)到6%左右。我們小幅調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至25.81 人民幣元，對(duì)應(yīng)2016/2017 年各8.9/8.1 倍預(yù)計(jì)市盈率，評(píng)級(jí)“增持”。 （現(xiàn)價(jià)截至11 月23 日）