核心投資邏輯：

1、玉米芯價格平穩(wěn)略降，業(yè)務(wù)量放大將會帶來公司盈利能力提升； 2、6000噸低聚木糖產(chǎn)能即將投產(chǎn)，主業(yè)有望穩(wěn)步增長；3、公司并購的快云科技和兆榮聯(lián)合將為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績；4、公司以低聚木糖為基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)為依托，未來“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略發(fā)展空間大！

投資要點：

玉米芯價格平穩(wěn)略降，業(yè)務(wù)量放大將會帶來公司盈利能力提升？

公司的主營產(chǎn)品為功能糖，主要是低聚木糖和木糖醇，其原材料主要為玉米芯，目前公司年低聚木糖產(chǎn)量4000噸，木糖醇10000噸左右，現(xiàn)在公司已成為給箭牌三個國家的工廠供貨的廠家，這屬于為數(shù)不多的供應(yīng)商。考慮到17年新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的低聚木糖產(chǎn)量的增長，我們測算公司17年將采購的玉米芯量近20萬噸。公司使用的玉米芯主要是在每年的11月到次年的3-4月份進(jìn)行采購，同時產(chǎn)能的提升也帶來了每噸制造成本的降低，實現(xiàn)了規(guī)?；б娴脑黾?。我們預(yù)期16/17年度玉米芯的采購價格較15/16采購季降低50元以上，從而將為公司節(jié)約成本近千萬元。

6000噸低聚木糖產(chǎn)能即將量產(chǎn)，公司低聚木糖業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長公司原有低聚木糖產(chǎn)能4000噸，近年來始終都是滿產(chǎn)運作，收入和盈利相對穩(wěn)定。目前，公司低聚木糖的價格食品級70L價格為10-12萬元/噸，70P價格為16-17萬元/噸。為支撐公司新產(chǎn)能落地，公司也在積極進(jìn)行下游市場開發(fā)，一方面在原有老客戶方面進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)；另一方面也在積極的拓展新客戶，尤其是拓展日本、美國及歐洲等海外市場。我們預(yù)期，隨著新產(chǎn)能的落地，預(yù)期2017年公司低聚木糖銷量有望達(dá)到20%左右增長。

收購快云科技和兆榮聯(lián)合，形成新的業(yè)績增長點2016年，公司完成了對快云科技和兆榮聯(lián)合兩家公司的并購，并在今年5月份實現(xiàn)了并表?？煸瓶萍贾鳡I數(shù)字營銷，兆榮聯(lián)合主營內(nèi)容運營，是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新產(chǎn)業(yè)，市場空間大，增長速度快，兩公司的研發(fā)能力很強，在鞏固原來業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上又新研制了幾類業(yè)務(wù)，提升了產(chǎn)品附加值。從前三季度來看，快云科技實現(xiàn)凈利潤5000 多萬元，兆榮聯(lián)合實現(xiàn)凈利潤近2900 萬，快云科技有望超額完成并購時的業(yè)績承諾，形成公司新的業(yè)績增長點。

公司戰(zhàn)略布局“互聯(lián)網(wǎng)+大健康”，未來外延并購預(yù)期強公司確立“互聯(lián)網(wǎng)+大健康”的發(fā)展戰(zhàn)略，2016年通過對快云科技和兆榮聯(lián)合的并購實現(xiàn)了在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局，目前運營情況良好，并購標(biāo)的業(yè)績快速增長。

未來，公司將重點開拓大健康產(chǎn)業(yè)，一方面有志于向生物醫(yī)藥領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張，拓展公司經(jīng)營范圍；一方面會繼續(xù)延長公司功能糖產(chǎn)業(yè)鏈，有望向下游的保健品、以及低聚木糖的臨床應(yīng)用發(fā)展。16年，公司發(fā)起設(shè)立了兩只并購基金，分別是與睿德信公司共同設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)并購基金，規(guī)模3億元；與魯?shù)峁竟餐O(shè)立云南植物發(fā)展基金，規(guī)模50億元，為公司后續(xù)的并購做基礎(chǔ)。

給予“推薦”評級

我們認(rèn)為，6000噸低聚木糖產(chǎn)能落地將推動公司功能糖業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，玉米芯采購價格平穩(wěn)略降增厚盈利；新收購的快云科技和兆榮聯(lián)合業(yè)績高增長，形成新的業(yè)績增長點；股權(quán)激勵預(yù)期和外延并購預(yù)期打開公司戰(zhàn)略成長空間和股價成長空間，預(yù)期16-18年公司每股收益為0.22元、0.37元和0.47元，考慮到公司強并購預(yù)期，給予17年45倍的估值，目標(biāo)價16.65元。

風(fēng)險提示

原材料價格跌幅不及預(yù)期；并購不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期。