報告要點

公司簡介：立足華北，北煤南運第一通道

公司以鐵路煤運為主業(yè)，承擔大部分“三西”煤炭的外運任務(wù)，2015 年在全國鐵路煤炭運輸市場的占有率為23.9%。公司核心資產(chǎn)大秦線連接大同、秦皇島港，集散網(wǎng)路發(fā)達，是“西煤東運”的四大核心通道之一。公司股票具有高股息率和低估值兩大特點，屬于典型的類債投資品種，目前PB 為1.2倍，距離歷史最低水平1.03 僅高出16.5%，安全邊際充分。

2016H 量價齊跌，業(yè)績風(fēng)險釋放

2016 年上半年，公司凈利潤同比下降49.9%，從量價分析來看，主要原因是：運價方面，今年2 月初鐵路基價2 和煤炭特殊運價收入下調(diào)1 分/噸公里，跌幅為10%，導(dǎo)致公司平均運價下降3.42%；運量方面，公司貨運周轉(zhuǎn)量大幅走低，一方面由于2016 年上半年在國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、火電發(fā)電量走低以及水電超發(fā)的共同作用下，國內(nèi)煤炭需求下滑，抑制了公司鐵路煤運需求的提升；另一方面，更為核心的原因在于：2015 年7 月，由神華集團控股的準池鐵路正式開通運營，部分煤炭通過朔黃線運至黃驊港下水，對大秦線造成嚴重的分流影響。

量價拐點隱現(xiàn)，向上空間大于向下風(fēng)險

公司量價拐點隱現(xiàn)，向上空間大于向下風(fēng)險：1）短期內(nèi)，我國煤炭獨大的能源生產(chǎn)和消費結(jié)構(gòu)難以改變，煤炭消費依舊占主導(dǎo)；2）在蒙西貨源方面，大秦線運距優(yōu)于張?zhí)凭€，并與朔黃線相當，依然具有競爭力。同時，張?zhí)凭€自開通以來對大秦線分流影響有限；前期影響較大的朔黃線，由于下水港黃驊港的吞吐能力限制，分流影響難以進一步擴大。3）隨著全國火電發(fā)電量增速的提升、煤炭需求的好轉(zhuǎn)以及煤炭限產(chǎn)的放松，大秦線10 月運量增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計2017 年運量大概率較今年改善；4）煤炭價格上漲為大秦線煤運提價打開空間，公司管外運價今年10 月以來已兩次上調(diào)10%，管內(nèi)運價隨之上調(diào)可能性較高；5）公路治超新規(guī)落地，預(yù)計汽運成本將上漲30%左右；同時，OPEC 限產(chǎn)刺激油價上漲，若油價進入上行通道，汽運成本優(yōu)勢減弱，鐵路替代優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司作為“西煤東運”核心通道，受益可能性較高。

盈利預(yù)測與投資建議

重申“買入”評級。我們預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 為0.56 元、0.82 元和0.85 元，對應(yīng)PE 為13 倍、9 倍和8 倍，重申“買入”評級。

風(fēng)險提示： 1. 全國火電發(fā)電量增速回落；

2. 鐵路煤炭運費下調(diào)，公司貨運量惡化。