農(nóng)藥制劑龍頭，專注農(nóng)藥制劑、水溶肥和農(nóng)業(yè)服務一體化產(chǎn)業(yè)鏈公司以深圳為總部的企業(yè)集群，在全國多個省市擁有上百家子公司、參控股公司和生產(chǎn)物流基地，形成了集農(nóng)藥制劑技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售推廣與農(nóng)技服務于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

公司營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定，多年獲得中國農(nóng)藥協(xié)會銷售冠軍，2014 年銷售額以22.03 億元居首，領(lǐng)先第二名近10 億元。在凈利潤方面，由于公司近幾年大力推廣“田田圈”，銷售費用增長較多，凈利潤增幅減小。2016 年由于公司股權(quán)激勵計劃提前終止，公司提前提取股份支付費用并計入管理費用，導致成本大幅增加，我們預計該事件短期影響公司凈利潤，不構(gòu)成長期威脅。

“十三五”農(nóng)藥減施增效有利于新型制劑及農(nóng)業(yè)服務的發(fā)展我國人均耕地面積呈現(xiàn)不斷下降趨勢，到2013 年人均耕地面積下降到0.08公頃。農(nóng)藥產(chǎn)量和需求快速上漲，到2015 年，我國農(nóng)藥年產(chǎn)量近380 萬噸，2005——2015 年，農(nóng)藥產(chǎn)量年均復合增長率為12.5%，但近年來農(nóng)藥用量增長不斷趨緩。

2015 年農(nóng)業(yè)部發(fā)布了《到2020 年農(nóng)藥使用量零增長行動方案》，提出“十三五”期間轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式，實現(xiàn)農(nóng)藥的減施增效成為社會的共識，這必然有利于低毒高效新型制劑及農(nóng)業(yè)服務的發(fā)展，利好公司服務大三農(nóng)戰(zhàn)略。

公司構(gòu)建大三農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈——“田田圈”前景廣闊公司田田圈線上運營平臺有田田商城（原農(nóng)集網(wǎng)）、田田云（云數(shù)據(jù)管理平臺，也是各區(qū)域中心及VIP 會員管理運營平臺）、田田圈APP（社群平臺/移動端）、田田購等四個運營平臺，線下已與400 多名核心經(jīng)銷商、優(yōu)質(zhì)零售店深度合作，結(jié)盟發(fā)展，并已在數(shù)百個農(nóng)業(yè)縣展開了田田圈的創(chuàng)建推廣工作。

截止到2015 年底，已完成品牌授權(quán)400 多家，簽約288 家，已完成參股164 家，參股比例為35%，完成控股11 家，控股比例51%，并在28 個?。ㄖ陛犑?自治區(qū)）的400 多個農(nóng)業(yè)縣，開設(shè)了2200 多家田田圈農(nóng)業(yè)服務中心店。

公司制劑品種豐富，研發(fā)實力較強

公司擁有多個全國性品牌和“諾普信”中國馳名商標。截至2015 年年底，公司共獲得了270 多項發(fā)明專利授權(quán)，能為中國95%以上農(nóng)作物病蟲草害的防治提供整體解決方案；公司的“三證”產(chǎn)品數(shù)、發(fā)明專利數(shù)、國標/行標/企標數(shù)、生物源農(nóng)藥產(chǎn)品登記數(shù)、環(huán)境友好型農(nóng)藥制劑銷售占比等均位列農(nóng)藥行業(yè)全國前列。

公司擁有研究院——子公司技術(shù)中心兩級研發(fā)體系，技術(shù)研發(fā)系統(tǒng)有技術(shù)人員近300 人，總部研究院現(xiàn)有專職研發(fā)人員50 余人，其中具高級職稱或博士學位的近20 人。公司研發(fā)投入在營業(yè)收入中的占比長期確保在4%以上，2015 年研發(fā)投入超8000 萬元。

盈利預測與估值

根據(jù)公司推廣“田田圈”的發(fā)展速度及良好的前景，預計公司2016 年、2017年和2018 年營業(yè)收入分別為24.78 億元、31.48 億元和46.51 億元，歸屬母公司凈利潤分別為-2.68 億元、2.51 億元和4.78 億元，每股收益分別為-0.29 元、0.28 元和0.53 元。公司當前股價（按11 月21 日收盤價）為11.28元，對應2016 年、2017 年和2018 年P(guān)E 分別為-39 倍、40 倍和21 倍。

“十三五”期間，公司定位“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)資”，線上線下齊發(fā)力，加快轉(zhuǎn)型步伐。首次覆蓋，給予買入評級，合理價格區(qū)間為13——15 元。

風險提示

市場開發(fā)不及預期風險、管理風險。