公司在充分享受基藥紅利帶來的高增長(zhǎng)后開始調(diào)整銷售策略，側(cè)重消化渠道庫(kù)存。

核心品種丹參滴丸提價(jià)進(jìn)展順利，毛利率仍有提升空間；全球多中心Ⅲ期臨床試驗(yàn)提前完成，揭盲在即。二線品種高增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，多個(gè)品種有望進(jìn)入調(diào)整后的國(guó)家醫(yī)保目錄?？春霉局兴幀F(xiàn)代化和國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略，期待國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)的恢復(fù)和丹滴海外收入的爆發(fā)，維持強(qiáng)烈推薦。

消化渠道庫(kù)存，短期內(nèi)工業(yè)業(yè)績(jī)承壓。2016 年前三季度公司醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收39.31 億，同比下降14.46%。2016 年公司開始調(diào)整銷售策略，以消化渠道庫(kù)存為主。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品在渠道庫(kù)存消化后將恢復(fù)快速增長(zhǎng)。

丹參滴丸毛利率有望繼續(xù)提升，國(guó)際化帶來巨大想象空間。截止2016 年上半年丹參滴丸已經(jīng)完成了17 個(gè)省份的提價(jià)工作。2016 年前三季度公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率73.76%，較上年同期的71.95%有明顯提升。未來醫(yī)院零差價(jià)政策實(shí)行后，醫(yī)院端銷售為主的丹參滴丸仍有一定的提價(jià)空間。公司已于2016 年3 月完成其全球多中心Ⅲ期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2017 年揭盲并向FDA 提出新藥注冊(cè)申請(qǐng)；丹滴有望成為首個(gè)在美國(guó)銷售的中成藥，收獲巨大的海外市場(chǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，二線品種增長(zhǎng)點(diǎn)豐富。公司醫(yī)藥工業(yè)二線產(chǎn)品銷售額近年來迅猛增長(zhǎng)，2015 年規(guī)模過億的品種已經(jīng)達(dá)8 個(gè)以上。2015 年其丹參滴丸在醫(yī)藥工業(yè)中的收入占比已經(jīng)低于45%，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。中藥產(chǎn)品中，注射用益氣復(fù)脈和養(yǎng)血清腦顆粒的銷售已經(jīng)頗具規(guī)模；化藥產(chǎn)品中，蒂清競(jìng)爭(zhēng)格局良好，水林佳市場(chǎng)潛力巨大。此次國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，公司產(chǎn)品注射用益氣復(fù)脈、丹參多酚酸等有望入選，助推后續(xù)放量。

醫(yī)藥商業(yè)通過持股平臺(tái)快速擴(kuò)張。2016 年前三季度公司醫(yī)藥商業(yè)收入56.15億元，同比上升19.13%。公司在各省的醫(yī)藥商業(yè)平臺(tái)實(shí)力雄厚，在兩票制的推廣下順勢(shì)通過換股等方式并購(gòu)擴(kuò)張。同時(shí)公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)積極調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，目前純銷業(yè)務(wù)占絕對(duì)比例，期待未來毛利率穩(wěn)步提升。

不包括海外收入情況下，預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1%、7%和10%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.38、1.48 和1.63 元。公司核心產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，海外收入空間巨大；同時(shí)國(guó)內(nèi)二線產(chǎn)品高增長(zhǎng)具備確定性，醫(yī)藥商業(yè)受益行業(yè)洗牌，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

在風(fēng)險(xiǎn)提示：海外注冊(cè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；渠道庫(kù)存消化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。