新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制并不是一個(gè)新的事物，　比如2013年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，這就是國(guó)務(wù)院第三次以文件的形式提及新三板向證券交易所轉(zhuǎn)板。新三板轉(zhuǎn)板深交所比上交所積極一點(diǎn)，去年12月30日，深交所在2015年度工作總結(jié)和2016年工作安排會(huì)議上提出，推出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)專門層次，進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，大幅提升創(chuàng)業(yè)板包容性，為尚未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)等企業(yè)順利上市融資奠定基礎(chǔ)，為新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)創(chuàng)造更好條件，最新的是金立揚(yáng)11月16日在深圳舉行高交會(huì)“十三五規(guī)劃及供給側(cè)改革”主題論壇上表示，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)已經(jīng)七年，目前發(fā)展速度不夠快，包容力度不夠高，對(duì)成長(zhǎng)早期的企業(yè)支持不夠，面臨著深化改革的要求。深交所將優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市條件，更好幫助早期和起源企業(yè)，并推動(dòng)新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。

深交所之所以熱衷新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，在于要做強(qiáng)做大創(chuàng)業(yè)板，其背后并不是簡(jiǎn)單的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上包含有某種私心，那就是對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪，目前上交所戰(zhàn)略新興板已經(jīng)被按下暫停鍵，很多中小盤股票按照均衡原則被上交所爭(zhēng)奪，深市上市資源被上交所均分，這對(duì)做強(qiáng)深市有不利的一面，因此需要另開捷徑，爭(zhēng)奪上市資源，而新三板上市資源眾多，即使創(chuàng)新板公司發(fā)展也很快，1000家存量公司恐怕用時(shí)不多，一旦轉(zhuǎn)板成功，上市資源可以源源不斷而來，迅速可以做大做強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板，這對(duì)深交所而言是非常有利的，但是從整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展來看筆者認(rèn)為轉(zhuǎn)板機(jī)制不宜操之過急。

首先是新三板與創(chuàng)業(yè)板存在明顯估值之差，由于投資者結(jié)構(gòu)不同，交易機(jī)制不同，流動(dòng)性兩者之間根本不具有可比性，因此創(chuàng)業(yè)板就具有了明顯的流動(dòng)性溢價(jià)，新三板采用做市商制度不能采用連續(xù)交易，是機(jī)構(gòu)之間的博弈，而創(chuàng)業(yè)板采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度，投資者參與眾多，加上市場(chǎng)投機(jī)心態(tài)較為濃郁和熱衷炒新炒小，新三板估值遠(yuǎn)比創(chuàng)業(yè)板要低，水往低處流，一旦打開轉(zhuǎn)板機(jī)制，很多公司就會(huì)不顧一切蜂擁而來，會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板短期擴(kuò)容過快，讓創(chuàng)業(yè)板遭遇巨大沖擊，如果考慮創(chuàng)業(yè)板承受能力加以行政干預(yù)轉(zhuǎn)板規(guī)模，那么就會(huì)形成新的IPO堰塞湖。

其次是目前中國(guó)股市IPO堰塞湖擠壓十分嚴(yán)重，目前等待上市公司依然有700-800家，按照目前快節(jié)奏發(fā)行也需要2年以上，而新三板實(shí)施注冊(cè)制，掛牌上市非常容易，一旦允許轉(zhuǎn)板，意味著新三板企業(yè)獲得了特別通行證，不需要排隊(duì)就可以在創(chuàng)業(yè)板直接掛牌上市，這對(duì)排隊(duì)公司是不公平，是核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的對(duì)壘。因此轉(zhuǎn)板機(jī)制的確立需要主板也實(shí)施注冊(cè)制才可以，注冊(cè)制沒有實(shí)施以前，就不要奢談轉(zhuǎn)板機(jī)制。

三是與證券法不相符合。新三板采用注冊(cè)制度，沒有經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，而主板根據(jù)證券法實(shí)施審核制度，證券法規(guī)定“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)或者審批；未經(jīng)依法核準(zhǔn)或者審批，任何單位和個(gè)人不得向社會(huì)公開發(fā)行證券。"因此新三板公司要想進(jìn)入主板上市交易，必須走新的IPO道路，即使不退市，也必須像其他公司一樣，“發(fā)行人必須向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)提交公司法規(guī)定的申請(qǐng)文件和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的有關(guān)文件?！边M(jìn)入排隊(duì)隊(duì)伍，等待證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門審核，而不能超越法律之上，進(jìn)入IPO快車道，除非國(guó)務(wù)院采用特殊方式，像IPO扶貧一樣，但這是有違公平性原則的。

五是如何杜絕內(nèi)幕交易是一個(gè)很大難題，新三板是一個(gè)機(jī)構(gòu)博弈市場(chǎng)，估值較低，一旦進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，估值水平就是幾倍數(shù)增加，我國(guó)由于監(jiān)管失靈，內(nèi)幕交易盛行，新三板監(jiān)管比主板要寬松一些，一旦某些消息靈通人士提前得到消息，提前買進(jìn)大量股票，一旦轉(zhuǎn)板成功，就會(huì)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)巨額收益，這就是監(jiān)管套利，或者叫利益輸送，主板內(nèi)幕交易尚且難以有效根除，現(xiàn)在又來一個(gè)轉(zhuǎn)板機(jī)制，比主板更加難以管理，內(nèi)幕交易又該如何監(jiān)管。

六是我國(guó)主板上市實(shí)施的是發(fā)行與上市的分離制度，發(fā)行需要證監(jiān)會(huì)發(fā)審委根據(jù)有規(guī)定審核批準(zhǔn)，再由交易所同意是否掛牌交易上市，而新三板則是由股交公司同意則可，轉(zhuǎn)板的話就意味著撇開證監(jiān)會(huì)審核了，直接由交易所是否同意掛牌，這個(gè)做法是值得商榷的，如果需要證監(jiān)會(huì)審核同意，那么也就無(wú)所謂轉(zhuǎn)板了，直接進(jìn)入輔導(dǎo)排隊(duì)即可，據(jù)金融界目前新三板共有267家新三板公正在進(jìn)行首發(fā)上市輔導(dǎo)，最早的公司從2012年6月就開始排隊(duì)有。新三板沒有盈利要求，即使進(jìn)入創(chuàng)新層，其標(biāo)準(zhǔn)也與創(chuàng)業(yè)板明顯不同，創(chuàng)業(yè)板要求最新一期凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元，總股本不低于3000萬(wàn)元，股東人數(shù)不低于200人。

新三板向主板轉(zhuǎn)板上市，對(duì)新三板公司和深交所而言，是非常期待的，但是對(duì)股交公司而言，未必就是福音，逼近轉(zhuǎn)板公司都是新三板的精英公司，對(duì)于新三板發(fā)展未必就是有利，何況轉(zhuǎn)板機(jī)制在法律頂層設(shè)計(jì)和具體操作層面都不是那么完善，需要進(jìn)一步的修改有關(guān)法律，需要進(jìn)一步完善有關(guān)監(jiān)管細(xì)節(jié)，因此對(duì)新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制要慎重，不適宜于貿(mào)然推出。反過來的話，主板公司向新三板轉(zhuǎn)板的話是沒有多大問題的，對(duì)于嚴(yán)重信披違規(guī)和屢教不改者、連續(xù)虧損的都可以轉(zhuǎn)到新三板掛牌。