騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

近期，很多人在討論市場(chǎng)“二八分化”現(xiàn)象的可延續(xù)性，以及小盤股的機(jī)會(huì)是否來臨。大盤沖上3200點(diǎn)之后，我們見到藍(lán)籌股出現(xiàn)了調(diào)整，小盤股出現(xiàn)反彈。從國慶節(jié)之后，大盤就開啟了上攻模式，在藍(lán)籌股的帶動(dòng)之下，上證指數(shù)連續(xù)攻破了3000點(diǎn)、3100點(diǎn)和3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)上漲的力度應(yīng)該是比較大的。我在十一之后提出的觀點(diǎn)指出，年底A股可能會(huì)迎來今年最強(qiáng)一波反彈。目前這波反彈的力度確實(shí)是今年以來比較大的，我認(rèn)為此輪反彈并沒有結(jié)束，在年底之前市場(chǎng)仍然會(huì)進(jìn)一步上攻。

這波反彈的動(dòng)力，第一是來自于樓市的調(diào)控。在9月份我就寫了報(bào)告，建議投資者遠(yuǎn)離瘋狂的樓市，積極擁抱優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股。在國慶節(jié)期間，多個(gè)地方政府出臺(tái)了嚴(yán)格的限購限貸措施，打壓樓市的瘋狂狀態(tài)。樓市在十一之后確實(shí)出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌，其拐點(diǎn)的出現(xiàn)就意味著股市迎來了起點(diǎn)，因?yàn)榻陿鞘信c股市的蹺蹺板效應(yīng)是非常明顯的。雖然樓市的資金流出需要一定的時(shí)間，不能立刻流入股市，但是只要存在這樣的預(yù)期，場(chǎng)內(nèi)的資金就敢于加倉。

第二是來自于深港通開通的預(yù)期。2014年7月滬港通開通時(shí)，股市出現(xiàn)了一波大幅上漲的藍(lán)籌行情，上證指數(shù)脫離了2000點(diǎn)至2400點(diǎn)的震蕩區(qū)間，開始攻到3000點(diǎn)以上。這次深港通開通與上次滬港通既存在相似之處，也存在不同之點(diǎn)。相似之處首先是樓市都出現(xiàn)了拐點(diǎn)，在2014年時(shí)，很多地方的樓市結(jié)束了多年的上漲開始出現(xiàn)調(diào)整，使得部分資金流出進(jìn)入到股市，這一點(diǎn)與當(dāng)前的情況是類似的。其次是那時(shí)和現(xiàn)在的流動(dòng)性都是比較充裕的，央行的貨幣政策并沒有太大的變化，資金面還比較的寬裕，這就會(huì)推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步提高。不同點(diǎn)首先是市場(chǎng)的點(diǎn)位不同。那時(shí)市場(chǎng)處在2000點(diǎn)到2400點(diǎn)的位置，而現(xiàn)在市場(chǎng)處于3000點(diǎn)以上，目前市場(chǎng)點(diǎn)位高于那時(shí)。其次是投資者的信心不同。在2014年時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了5年的慢熊，投資者對(duì)股市沒有抱多大的希望，但也沒有受到很大的傷害。即使當(dāng)中有部分人在08年受過傷害，但是算起來已經(jīng)過去了6年時(shí)間，投資者應(yīng)該已經(jīng)撫平了內(nèi)傷。然而目前剛剛經(jīng)歷過股災(zāi)，大家如同驚弓之鳥，不敢果斷的做多。因此，市場(chǎng)的信心還需要進(jìn)一步的恢復(fù)。下周可能宣布開通的深港通對(duì)市場(chǎng)的作用就不會(huì)那么明顯，但仍然會(huì)起到一起的推動(dòng)作用。

與當(dāng)年滬港通開通相似，深港通開通的意義并不在于能給市場(chǎng)帶來多大的增量資金，而在于對(duì)A股市場(chǎng)投資理念的改變。在A股市場(chǎng)里，藍(lán)籌股的估值長(zhǎng)期處于低位，小盤股的估值反而高。在港股市場(chǎng)里的情況正好相反，市場(chǎng)里的藍(lán)籌股具有比較高的溢價(jià)，而小盤股存在比較大的折價(jià)。深港通一旦開通，與此前已經(jīng)開通的滬港通一起，將使A股實(shí)現(xiàn)全面的互通互投。這就有利于縮小A股與港股之間的估值差距，A股藍(lán)籌股的估值就有望提升，小盤股的估值可能會(huì)受到壓制。這就是我堅(jiān)定的看好藍(lán)籌股的一個(gè)原因。與滬港通相比，深港通的開通放出大量的小盤股標(biāo)的。投資者可以買入港股里一些50億港幣以上市值的小盤股，由于這類企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)該和內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的類似，但估值比較低，有些不到10倍，所以深港通開通后，大量資金可能會(huì)進(jìn)入香港市場(chǎng)去買這樣的成長(zhǎng)股。因?yàn)檫@些股票是A股比較稀缺的，所以它們也是投資港股的一個(gè)機(jī)會(huì)。此外，港股里如博彩等行業(yè)國內(nèi)沒有，這也是值得投資者關(guān)注的，所以它們也是投資港股的一個(gè)機(jī)會(huì)。此外，港股里如博彩等行業(yè)國內(nèi)沒有，這也是值得投資者關(guān)注的。

深港通開通對(duì)于A股的影響，其一是有利于提高深圳主板的估值，特別是如白酒、醫(yī)藥、券商這類股票的估值。其二是港股市場(chǎng)里沒有的，如軍工等，也會(huì)受到市場(chǎng)的關(guān)注。其實(shí)深港通的開通，我認(rèn)為其意義不在于帶來的增量資金，而在于先進(jìn)投資理念的引入以及開放的國際化姿態(tài)，這將有利于推動(dòng)A股加入MSCI國際指數(shù)，一旦加入就可能給A股帶來大量的增量資金，很多國際指數(shù)基金就會(huì)被動(dòng)配置A股。同時(shí)，這也將會(huì)提高A股的國際地位，才會(huì)符合我國的大國地位。目前我國GDP已經(jīng)位居世界第二，僅次于美國，滬深股市的市值也基本上處于世界第二的位置，只有不斷推動(dòng)A股國際化，推動(dòng)A股加入MSCI國際指數(shù)，才會(huì)有利于中國確立大國的地位。

第三個(gè)利好是年內(nèi)養(yǎng)老金有望入市。近日消息指出，部分地方政府已經(jīng)在與社保簽署委托合同，準(zhǔn)備將養(yǎng)老金委托給社保統(tǒng)一管理，再由社保委托部分基金管理人，這就說明年內(nèi)養(yǎng)老金入市的可能性是比較大的。從今年5月1日中國社?；鸸芾磙k法出臺(tái)以來，養(yǎng)老金入市的障礙目前已經(jīng)基本消除，養(yǎng)老金入市正在逐步落地。關(guān)于為了養(yǎng)老金入市而打壓股市攤薄成本的傳聞，我認(rèn)為是荒謬的，市場(chǎng)的漲跌不是個(gè)人意志可以控制的，而是由投資者的共同預(yù)期決定，比如只要市場(chǎng)存在大資金進(jìn)去的預(yù)期，就幾乎不會(huì)有投資者愿意賣掉手里的股票。因此，上面這種邏輯是不成立的，養(yǎng)老金入市肯定是有利于A股的。

第四是基本面的改善。大家注意到，目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較明顯的改善，很多人擔(dān)心今年的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)下跌，但實(shí)際情況并非如此。權(quán)威人士在五一之后提出了經(jīng)濟(jì)增速L型的觀點(diǎn)，其實(shí)L型并不是表示經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)，而是指經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。我覺得明年的經(jīng)濟(jì)增速依然會(huì)保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，雖然并不指望能有大幅的回升，但是增速下滑的可能性是很小的。

政府在今年實(shí)施了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。前者目前主要是指PPP項(xiàng)目，就是社會(huì)與政府合作開發(fā)的基建項(xiàng)目。PPP在國外是一種非常成熟的模式，而在國內(nèi)以往推進(jìn)得并不順利，主要是由于沒有相關(guān)的法律來保證社會(huì)資本的利益，這就使得社會(huì)資本不敢輕易進(jìn)入，而現(xiàn)在政府已經(jīng)開始著手制定相關(guān)的法律，從而保證社會(huì)資本的相關(guān)利益。今年政府已經(jīng)批準(zhǔn)了3批規(guī)模上萬億的PPP項(xiàng)目，且目前的落地率很高，表明社會(huì)資本開始踴躍的參與到PPP工程里。這其中最受益的當(dāng)屬軌道交通板塊，因?yàn)檐壍澜煌ㄊ亲罨镜幕ǎ@里邊又有很多個(gè)股與一帶一路的概念重疊，所以從四季度開始，一帶一路板塊很多個(gè)股出現(xiàn)了30%的拉升，我認(rèn)為其實(shí)這與PPP工程超預(yù)期是有關(guān)系的。炒完中字頭股票之后，下一步我認(rèn)為市場(chǎng)的熱點(diǎn)會(huì)在水泥、建材類。兵書有云：“兵馬未動(dòng)，糧草先行”。政府要搞軌道交通，大量的建筑工程，首先就需要水泥和建材，因此下一步可能會(huì)炒水泥與建材類的板塊，這也受益于PPP的項(xiàng)目。

此外，我認(rèn)為從英國脫歐和美國大選來看，意大利公投對(duì)A股的影響可以忽略不計(jì)。因?yàn)锳股的上漲有自己的邏輯，與短期的外圍影響關(guān)系不大。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，我認(rèn)為目前看來仍然屬于未知數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股的影響是短暫的，而不會(huì)是持續(xù)的。其實(shí)從美股的表現(xiàn)就能看出，美國人自己都不擔(dān)心。目前這波調(diào)整不會(huì)出現(xiàn)大幅殺跌的情形，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了上漲的態(tài)勢(shì)，現(xiàn)在又不存在重大的利空因素，相比美股近期的屢創(chuàng)新高，A股的估值可謂仍然是在地板上，因此A股繼續(xù)反彈的概率是比較大的。