事件：

2016 年10 月29 日，公司發(fā)布第三季度報(bào)告：前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.66 億元，同比減少16.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5250 萬元，同比減少44.96%。

投資要點(diǎn)：

聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。聯(lián)合收割機(jī)是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，占營(yíng)業(yè)收入比重為95.49%。今年以來受國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、單臺(tái)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼額下降等因素影響，我國(guó)聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)需求正以增量交易為主轉(zhuǎn)向存量為主的結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。當(dāng)前，由于國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品逐步成熟并通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)搶占市場(chǎng)，公司主營(yíng)產(chǎn)品“星光系列聯(lián)合收割機(jī)”所在的中高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開始加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑，從而拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

定增拓展產(chǎn)品梯隊(duì)，奠定公司成長(zhǎng)根基。公司今年3 月分別收購(gòu)湖北玉龍51%的股權(quán)和江蘇正工56.66%，此后發(fā)布定增預(yù)案，擬以發(fā)行價(jià)26.41 元/股向不超過10 名特定對(duì)象募集10.01 億元，資金主要用于采棉機(jī)、壓捆機(jī)和大中型拖拉機(jī)項(xiàng)目，其中采棉機(jī)項(xiàng)目和壓捆機(jī)項(xiàng)目以增資湖北玉龍和江蘇正工的形式實(shí)施。我們認(rèn)為公司通過并購(gòu)及定增的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)橫向拓展，能夠改善原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)，未來有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

股權(quán)激勵(lì)綁定利益，彰顯公司發(fā)展信心。公司首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)于9 月14 日授予完畢，共向251 名激勵(lì)對(duì)象按16.88 元/股的價(jià)格授予共計(jì)155.9 萬股限制性股票，解鎖條件為以2015 年公司凈利潤(rùn)為基數(shù)，2016-18 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于60%、70%、80%。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，看好公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期發(fā)展。

首次覆蓋給予公司“中性”評(píng)級(jí)：基于審慎性原則，暫不考慮定增對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為80、139、214百萬元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.40、0.69、1.07 元/股，按照11 月18 日股價(jià)31.01 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為78、45、29 倍。我們認(rèn)為公司通過多元化產(chǎn)品布局將有效提升業(yè)績(jī)，首次覆蓋給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)合收割機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新產(chǎn)品業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；定增行政審批不通過的風(fēng)險(xiǎn)。