投資要點(diǎn)

事件：公司公告，定增順利完成，發(fā)行價(jià)格28.8 元/股，實(shí)到資金11.4 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額約11.1 億元，發(fā)行股份3958.4 萬(wàn)股，其中實(shí)際控制人劉輝和朱文怡認(rèn)購(gòu)54.7%，員工持股計(jì)劃占比約5.2%，鎖定期三年。

定增順利完成，公司資本實(shí)力大增，外延預(yù)期強(qiáng)烈：本次定增主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，定增完成后公司賬面現(xiàn)金將達(dá)13 億，這樣一方面有助于公司加快整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，另一方面也有助于公司提高后續(xù)如發(fā)債等融資能力。此次發(fā)行實(shí)際控制人和員工持股計(jì)劃均大比例參與，現(xiàn)價(jià)僅比定增價(jià)溢價(jià)7.5%，在股價(jià)大幅波動(dòng)下公司均不調(diào)價(jià)，堅(jiān)定認(rèn)購(gòu)彰顯了對(duì)公司的發(fā)展信心。我們認(rèn)為定增資金到位后，公司異地?cái)U(kuò)張步伐有望加速。

整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)模式順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司未來(lái)發(fā)展空間巨大。在當(dāng)前三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改政策環(huán)境下，驅(qū)動(dòng)檢驗(yàn)科控費(fèi)整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)（即整包模式，也稱集約化服務(wù)模式）發(fā)展，驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)在：1）取消藥品加成和降低檢查費(fèi)用促使醫(yī)院有通過(guò)集中采購(gòu)控制成本訴求；2）兩票制和反腐，均促使壓縮流通環(huán)節(jié)，進(jìn)行陽(yáng)光集中采購(gòu)；3）整包業(yè)務(wù)需要強(qiáng)有力的資金支持，國(guó)內(nèi)多家公司獲得上市融資，迪安診斷、美康生物和塞力斯等均利用資本強(qiáng)勢(shì)推廣整包業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的中游流通環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間在900-1000 億元，格局極其分散，作為國(guó)內(nèi)龍頭，市場(chǎng)份額占比不到3%?？紤]到大行業(yè)、小公司，公司有望利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)整合產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為公司發(fā)展空間巨大。

公司業(yè)務(wù)平臺(tái)屬性顯著，橫縱向可拓展性極強(qiáng)。作為國(guó)內(nèi)跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺(tái)屬性突出，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過(guò)管理輸出異地?cái)U(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)并提高向上游議價(jià)能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過(guò)敏原檢測(cè)等產(chǎn)品；第三階段可托醫(yī)療終端向下發(fā)展望務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開(kāi)展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開(kāi)展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，在東北參與設(shè)立區(qū)域精準(zhǔn)檢測(cè)中心，同時(shí)公司兩支并購(gòu)基金或也在為公司外延擴(kuò)張積極儲(chǔ)備標(biāo)的。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.39 元、0.55 元 、0.70 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為79 倍、56 倍、45 倍。在醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革的大背景下，公司整包業(yè)務(wù)順應(yīng)國(guó)家醫(yī)改趨勢(shì)和醫(yī)院訴求，是目前醫(yī)改環(huán)境下明確受益標(biāo)的，發(fā)展空間巨大，我們堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。大股東大比例增持及員工持股彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心，考慮到定增完成后未來(lái)有持續(xù)外延預(yù)期，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)運(yùn)資本短缺風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。