炒股利差、業(yè)務(wù)合作、融資三管齊下，不同主體承擔(dān)不同功能角色。陷入“買而不舉”風(fēng)波的恒大系股市操作邏輯，正在逐漸浮出水面。

根據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者梳理，2015年更名以來，恒大人壽進(jìn)入前十大股東、前十大流通股東的股票，目前共計(jì)29只，但其中22只的持有時(shí)間可能均未超過一個(gè)季度，占比達(dá)到70%左右。而恒大地產(chǎn)及相關(guān)“馬甲”公司買入的股票，不斷長線持有而且不斷加碼增持。

不同的主體和風(fēng)格背后，操作邏輯卻一致而清晰：無論短線持有，還是長期投資，恒大系都能從中獲取豐厚回報(bào)。對于長期持有乃至戰(zhàn)略投資的股票，恒大系從未減持，除了持股收益外，還與相關(guān)上市公司深度綁定，進(jìn)行業(yè)務(wù)合作的同時(shí)，也通過所持股份獲取資金。

七成股票持有短于三個(gè)月

11月14日晚間，中元股份、國民技術(shù)(300077)、棟梁新材(002082,)、積成電子(002339)、金洲管道(002443)五家上市公司，齊齊發(fā)布內(nèi)容基本一致的公告，即恒大人壽已于今年11月后，重新增持了上述公司股票并計(jì)劃長期持有，所持股份均承諾自愿鎖定六個(gè)月。

9月28日起，恒大人壽買入上述五只股票，持股比例均達(dá)到4.95%，其中增持金洲管道的比例達(dá)到4.96%,逼近5%的舉牌線。今年10月份，三季報(bào)陸續(xù)發(fā)布后，恒大人壽又于10月30日至11月1日，將上述股票快速賣出。由于先前恒大人壽在梅雁吉祥(600868)的同類行為，引起市場高度關(guān)注，上述五家上市公司隨后也遭到監(jiān)管問詢。

對于當(dāng)時(shí)減持的原因，恒大人壽稱，減持是為了保障投資資金安全，不存在大幅盈利，但并未披露各個(gè)股票具體增持比例。此外，遭恒大人壽清倉的梅雁吉祥，也在11月11日披露， “恒大系”的仲勤投資，已重新增持其9490.75萬股，持股比例達(dá)到 5%。

頗為隱蔽的短線交易被曝光，又重新增持變?yōu)殚L線持有，對于恒大系如此操作有偶發(fā)的特征：也可能有其他因素促使。但實(shí)際上，短線交易、快進(jìn)快出，本來就是恒大人壽的慣有風(fēng)格。

雖然收購至恒大麾下時(shí)間不長，但操作風(fēng)格彪悍，已是市場對恒大人壽的普遍印象。根據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年11月更名之后，短短不到一年的時(shí)間，恒大人壽先后位列前十大股東、前十大流通股東的A股上市公司，至今已達(dá)29家，但其中絕大多數(shù)的持倉時(shí)間，都只有一個(gè)季度左右，持有時(shí)間在一個(gè)季度以上的，占比僅為20%左右。

除了梅雁吉祥等六家已重新增持外， 公開披露信息顯示，恒大人壽持股數(shù)量進(jìn)入前十大股東、前十大流通股東的A股股票中，中信海直(000099)、智光電氣(002169)、億利潔能、東興證券等16只股票的持有時(shí)間，可能均未超過一個(gè)季度。在2016年半年報(bào)中，恒大人壽均位于這些上市公司前十大股東、前十大流通股東，但在三季報(bào)中卻全部消失，雖然是否清倉無法得知，但減持卻毫無疑問。

從三季報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，2016年三季度末，恒大人壽當(dāng)季增持成為前十大股東的A股上市公司一共有七家。除了此次賣出后又增持的梅雁吉祥等六家公司，還包括滄州明珠(002108)。截至9月底，恒大人壽持有其429萬股 ，持股比例為0.69%，但此后是否減持目前并沒有公開披露信息。

由此可見，恒大人壽增持的股票中，持有超過一個(gè)季度的A股上市公司僅有六家，分別為金螳螂(002081)、寶鷹股份(002047)、粵宏遠(yuǎn)A、騰達(dá)建設(shè)(600512)、京運(yùn)通(601908)、金科股份(000656)，均是在今年一季度買入。今年6月底，恒大人壽仍位于這些上市公司前十大股東。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)計(jì)算，今年二、三兩個(gè)季度，恒大人壽增持并進(jìn)入前十大、前十大流通股東的A股上市公司股票共計(jì)23只，但買入后又在短期內(nèi)賣出的，數(shù)量共計(jì)達(dá)到22家，在其曾持股的29只此類股票中的占比達(dá)到70%。

今年一季度買入的6只股票，盡管持股時(shí)間較長，但不表明恒大人壽沒有減持。根據(jù)公開披露，截至3月底，恒大人壽持有金螳螂3099萬股，持股比例1.76%。進(jìn)入二季度，該公司還一度增持，持股數(shù)量、持股比例分別上升至7121萬股、2.69%。而到了9月底，上述數(shù)字已降為6659萬股、2.52%。而一季度買入的金科股份、京運(yùn)通、騰達(dá)建設(shè)、粵宏遠(yuǎn)A，二季度末雖然仍位列前十大流通股東，但三季度末已經(jīng)消失。

恒大系的投資邏輯

從快進(jìn)快出的短線持有，到重新增持并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不賣出，“買而不舉”風(fēng)波之后，恒大人壽的操作風(fēng)格，是否發(fā)生了某些變化?

在11月14日的公告中，恒大人壽稱，由于減持后輿論解讀與其投資初衷不符，且對資本市場造成一定的影響，因此對棟梁新材等股票進(jìn)行增持，并自愿鎖定六個(gè)月。而對于梅雁吉祥，恒大重新增持后，持股比例更是一舉達(dá)到5%的舉牌線。

值得一提的是，此次舉牌梅雁吉祥的廣州市仲勤投資有限公司(下稱“仲勤投資”)，正是增持萬科的系列“馬甲”公司之一。11月15日，仲勤投資通過梅雁吉祥公告稱，買入后者的資金，來自恒大地產(chǎn)銷售資金，并在12個(gè)月內(nèi)不出售。

“作為險(xiǎn)資，這就是短炒，也有它自己的套路?！鄙钲谀乘侥既耸肯颉兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》分析，恒大人壽在棟梁新材等股票上的行為，可能有兩方面的原因，一是相關(guān)股票已經(jīng)到達(dá)目標(biāo)價(jià)位，需要進(jìn)行減持。另一方面，持股消息曝光后，游資、散戶更愿意將其當(dāng)作一種利好，致使相關(guān)股票價(jià)格水漲船高，因此“該收割的時(shí)候還得收割”，因而出現(xiàn)了較多的短炒行為。

“市場不斷變化，策略也要不斷調(diào)整。被市場解讀為現(xiàn)象之后，可能恒大人壽自身都沒想到，會(huì)有這么好的效果?！蹦硻C(jī)構(gòu)人士亦認(rèn)為，恒大人壽的做法，一方面可能與其自身策略有關(guān)，本身就意在短炒，同時(shí)也有與市場變化影響的因素。

而對于減持后又重新增持，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這既有監(jiān)管約束的因素，也是恒大人壽根據(jù)市場調(diào)整策略的原因，各種因素最終妥協(xié)的結(jié)果。上述深圳私募人士認(rèn)為，從目前來看，監(jiān)管采取的措施，對恒大人壽的約束針對性還比較強(qiáng)。

11月8日，就恒大人壽的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會(huì)約談該公司主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持險(xiǎn)資短期大量頻繁炒作股票，要求恒大人壽秉承價(jià)值投資、長期投資和穩(wěn)健投資原則，穩(wěn)健審慎開展投資運(yùn)作，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。恒大人壽相關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。11月11日，深交所也表示，對恒大人壽的短炒行為，已對其相關(guān)賬戶重點(diǎn)監(jiān)控。此外，上證所也就此向監(jiān)管部門報(bào)送監(jiān)管報(bào)告。

與此同時(shí)，恒大人壽重新增持，可能也有自己的選股邏輯。上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，棟梁新材等股票的基本面不算太差，更重要的是都具有重組概念，加上其持倉消息曝光后，“恒大概念股“”的效果已得到驗(yàn)證。估計(jì)恒大人壽因此調(diào)整策略，同時(shí)也順應(yīng)了監(jiān)管要求。

這也與恒大系的風(fēng)格相吻合。對不同的標(biāo)的，其策略有著明顯的差異，并通過不同買入主體、賬戶有著明顯的體現(xiàn)。不同主體、賬戶增持的股票，其風(fēng)格迥然不同，恒大人壽短炒的股票，使用的賬戶基本相同。

恒大人壽交易中元股份、棟梁新材等股票時(shí)，都有一個(gè)共同特征：買入的不僅全部都是恒大人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品，而且買入主體還是同一賬戶。根據(jù)棟梁新材等上市公司披露，恒大人壽買入其股票時(shí)，均使用的賬戶主體，均為傳統(tǒng)組合A、萬能組合B，兩個(gè)賬戶共同買進(jìn)。

類似的情況，不僅在棟梁新材、中元股份等身上出現(xiàn)?！兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，包括梅雁吉祥、棟梁新材在內(nèi)，恒大人壽短線交易的29只股票，買入主體和使用的賬戶，無一例外的全部都是傳統(tǒng)組合A、萬能組合B。交易御銀股份(002177)、美利云、凱迪生態(tài)等3只股票時(shí)，這兩個(gè)賬戶還出現(xiàn)了同步買賣。

而對萬科、嘉凱城(000918)、廊坊發(fā)展(600149)等股票，則有著迥然不同的操作風(fēng)格，其使用的主體、賬戶也全然不同。廊坊發(fā)展、嘉凱城的直接買入主體，均為恒大地產(chǎn)，而增持萬科則使用了多個(gè)新成立的“馬甲”公司。

在操作風(fēng)格上，萬科、嘉凱城等不但買入數(shù)量多，而且操作上也堪稱“雷霆手段”，一舉達(dá)到舉牌線，且不斷加碼增持。根據(jù)萬科11月10日披露，8月16日至11月9日，恒大再次在二級市場收購其1.62億股，連同此前收購，恒大已持有萬科9.15億股 A股，持股比例已達(dá)8.285%。港交所信息顯示，11月10日，恒大再度出手，對萬科的持股比例已增至8.952%。

在廊坊發(fā)展上，今年4月11日—12日，恒大地產(chǎn)首次舉牌后，又于7月31日、8月4日兩次舉牌，一舉將持股比例提升到15%。而10 月 28 日第四次舉牌后，恒大地產(chǎn)在廊坊發(fā)展的持股比例已達(dá)20%，超過該公司原第一股東。

嘉凱城同樣如此。根嘉凱城4月28日披露，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，恒大從國有股東浙江省商業(yè)集團(tuán)有限公司、杭州鋼鐵集團(tuán)公司、浙江國大集團(tuán)有限責(zé)任公司手中，以通過公開征集受讓方的方式，協(xié)議受讓嘉凱城9.52億股，成為持有該公司52.78%股份的控股股東。

業(yè)務(wù)、融資、收益“三管齊下”

不僅是操作邏輯，在操作手法上，從今年三季度開始，恒大人壽、恒大地產(chǎn)等不同主體之間，也已經(jīng)開始變得具有一致性。

《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》梳理發(fā)現(xiàn)，此前，恒大人壽買入的股票，持股比例都不高，這個(gè)過程也相對平靜，賣出后并未買回。而從梅雁吉祥開始，三季度其買入的股票，持股比例均相對較高，部分還位居第一大股東。持股信息公開后，市場跟風(fēng)買入，此時(shí)其又集中賣出，相關(guān)公司股價(jià)也大幅下跌。正當(dāng)市場猜測不定之際，其又突然大量買回。

恒大增持萬科，也是“乘亂”下手。8月4日收盤后，恒大宣布，已買入萬科4.68%的股份。當(dāng)時(shí)，寶能系與萬科管理層的控制權(quán)之爭方殷，萬科股價(jià)連續(xù)下跌，寶能系已經(jīng)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。此后，恒大一路進(jìn)擊，有媒體日前報(bào)道稱，恒大已持有萬科9.88億A股，持股比例上升至10.16%。

無論是恒大人壽，還是恒大地產(chǎn)，盡管持股主體不同，但對長線持有的上市公司股票，其操作邏輯清晰而一致。除了買入目的尚不明確的萬科，其他幾家上市公司中，恒大成為重要股東后，立即展開業(yè)務(wù)、資金等方面的深度合作。

要約收購報(bào)告書顯示，嘉凱城項(xiàng)目主要位于上海、杭州、蘇州等長三角區(qū)域，以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計(jì)約50個(gè)項(xiàng)目，剩余總可售面積近600萬平方米。收購嘉凱城這一資本平臺(tái)，讓恒大在A股市場的運(yùn)作意圖顯露無余。恒大明確表示，此舉可以豐富其土地儲(chǔ)備資源，進(jìn)一步增加一、二線城市項(xiàng)目數(shù)量占比，優(yōu)化土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

雖然持股比例不高，恒大人壽持有的寶鷹股份同樣如此。寶鷹股份的主營業(yè)務(wù)為建筑裝修設(shè)計(jì)、施工，8月13日，該公司公告稱，與恒大人壽簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將利用自身、股東等相關(guān)方的信息、渠道、資源等優(yōu)勢，開展全方位的合作，優(yōu)先為對方提供業(yè)務(wù)信息。

除了業(yè)務(wù)合作，恒大也不忘以相關(guān)上市公司為紐帶獲取資金。10月25日，恒大又將所持嘉凱城9.52億股全部質(zhì)押?！兜谝回?cái)近日報(bào)》此前曾報(bào)道，估計(jì)恒大此次質(zhì)押所獲資金為50億元，已超過其收購代價(jià)。

進(jìn)行業(yè)務(wù)合作、獲取資金的同時(shí)，恒大系也通過持有這些上市公司獲取巨大收益。由于缺乏具體公開信息，今年二季度買入的股票，恒大人壽獲利情況無法得知。按照恒大人壽的說法，其減持棟梁新材等股票，不存在大幅盈利的情況。但實(shí)際上，減持后又重新買入這些股票，差價(jià)不小。

根據(jù)披露，恒大人壽對金洲管道、國民技術(shù)、棟梁新材、中元股份和積成電子的持股均價(jià)分別為12.53元、17.53元、22.3元、12.29元和18.3元;而減持均價(jià)則分別為13.38元、20.1元、22.6元、13.07元和18.57元，獲利分別約為6.7%、14.6%、1.3%、6.3%、1.5%。而由于11月1日大幅上漲，其重新買回后又再次獲利。

11月14日，恒大人壽重新增持后，棟梁新材11月15日漲停，16日上漲2.5%。積成電子、中元股份15日漲幅也分別達(dá)到6.1%、7.62%，而國民技術(shù)、金洲管道當(dāng)日漲幅也超過3%。

而在萬科、嘉凱城、廊坊發(fā)展等股票上，恒大系更是獲利不菲。根據(jù)披露信息測算，恒大增持萬科的均價(jià)，約合每股20.5億元，而目前萬科的股價(jià)維持在26.5元左右的高位，恒大目前已經(jīng)浮盈55億元以上。舉牌廊坊發(fā)展， 共計(jì)耗資約15.2億元，所持7603萬股的市值約為24.4億元，浮盈達(dá)9億元以上，收益高達(dá)60%。 控股嘉凱城，對恒大更是一舉兩得。按照目前股價(jià)計(jì)算，恒大所持嘉凱城股份，市值已接近100億元，相較于36.1億元的收購價(jià)，浮盈超過60億元，收益率接近170%。