投資要點(diǎn)：

國(guó)網(wǎng)系的一、二次設(shè)備龍頭，國(guó)內(nèi)綜合配套能力最強(qiáng)。公司1993 年成立，前身為許昌繼電器廠，1997 年于深交所上市，實(shí)際控制人是國(guó)家電網(wǎng)公司。公司產(chǎn)品覆蓋發(fā)電、輸電、配電、用電等電力系統(tǒng)各個(gè)環(huán)節(jié)，橫跨一二次、高中壓、交直流裝備領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)綜合配套能力最強(qiáng)。2016H1 公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.46%。公司是國(guó)網(wǎng)公司做大輸變電裝備制造業(yè)戰(zhàn)略的重要棋子，是打造“中國(guó)ABB”的核心角色之一，相比兄弟企業(yè)目前公司處于價(jià)值洼地，亟待重估。

智能配變電行業(yè)翹楚，系統(tǒng)內(nèi)配網(wǎng)改造與系統(tǒng)外增量配網(wǎng)雙重收益。公司是我國(guó)最早進(jìn)入智能變配電業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和制造的公司，子公司珠海許繼是國(guó)內(nèi)最大的配網(wǎng)自動(dòng)化成套設(shè)備供應(yīng)商，智能變電站市占率25%，配電自動(dòng)化市占率30%以上。國(guó)網(wǎng)規(guī)劃“十三五”期間配網(wǎng)改造累計(jì)投資不低于1.7 萬(wàn)億元，公司有望顯著受益。另外，電改逐漸放開增量配電網(wǎng)業(yè)務(wù)，公司未來有望在系統(tǒng)外拿到增量份額，強(qiáng)勁增長(zhǎng)值得期待。

直流輸電絕對(duì)龍頭，訂單飽滿確保強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司是特高壓直流細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，在特高壓直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、常規(guī)及柔性直流換流閥設(shè)備、動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備等方面的技術(shù)水平處于國(guó)際領(lǐng)先地位。換流閥歷史市占率約為45%，直流控制保護(hù)系統(tǒng)市占率50%。

申萬(wàn)宏源根據(jù)中標(biāo)材料披露的交付時(shí)間統(tǒng)計(jì)，目前在手訂單45 億左右。按照交付計(jì)劃，16 年底之前公司需交付約10 億的訂單，17 年上半年需交付約30 億，17 年全年完成35億的訂單，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)新線陸續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)，直流輸電業(yè)務(wù)未來3-5 年內(nèi)將保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

國(guó)網(wǎng)充電樁招標(biāo)占比始終領(lǐng)先，未來系統(tǒng)外業(yè)務(wù)有望帶來增量。公司是目前中國(guó)規(guī)模最大、技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率最高的電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)制造商，擁有“國(guó)家能源主動(dòng)配電網(wǎng)技術(shù)研發(fā)中心”，并參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。2015 年國(guó)網(wǎng)充電設(shè)備中標(biāo)功率占比11.71%位居第一，2016 年前兩次招標(biāo)中標(biāo)占比第二。隨著電動(dòng)汽車的推廣，社會(huì)招標(biāo)將逐漸成為主導(dǎo)，充電樁是技術(shù)壁壘不高，但長(zhǎng)期使用能夠體現(xiàn)差別的基礎(chǔ)設(shè)施，投資建設(shè)時(shí)期選擇優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品從長(zhǎng)遠(yuǎn)看效益更好。我們認(rèn)為公司依靠在充電設(shè)施領(lǐng)域的深厚積累未來有望在社會(huì)市場(chǎng)有所作為，充電樁業(yè)務(wù)目前沒有天花板。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是國(guó)內(nèi)綜合配套能力最強(qiáng)的輸變電裝備制造企業(yè)之一，核心業(yè)務(wù)智能變配電、直流輸電以及充電樁處于景氣周期，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7 億元、12 億元和14.66 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.86、1.19 和1.45 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20 倍、15 倍和12 倍，明顯低于同行業(yè)水平。首次覆蓋給予公司17 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)23.8 元，上漲空間37%，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。