內(nèi)部整合+外延并購(gòu)齊頭并進(jìn)，雙通道推進(jìn)業(yè)績(jī)改善公司2015 年底進(jìn)行資產(chǎn)置換，今年凈利潤(rùn)已扭虧為盈。通過(guò)置出虧損最大的駿泰漿紙（14/15 年虧損2.94 億元/2.79 億元），置入岳陽(yáng)安泰、岳陽(yáng)恒泰及宏泰建筑，三者分別經(jīng)營(yíng)造紙及化工、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑安裝工程，三家公司2016H1 分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)192/595/176 萬(wàn)元。同時(shí)，公司擬以6.46 元/股增發(fā)3.55 億股募集23 億元資金，其中9.34 億元用于收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)，其余用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。凱勝園林2014/2015 年收入5.31/5.40 億元，凈利潤(rùn)0.72/0.80 億元，承諾2016/2017/2018 年凈利潤(rùn)1.09/1.31/1.45 億元。

背靠誠(chéng)通集團(tuán)，后續(xù)融資接單潛力巨大

公司收購(gòu)凱勝園林后，將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)央企背景的園林公司，融資+拿單能力預(yù)計(jì)將大幅提升。公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)，是國(guó)資委首批中央企業(yè)建立和完善國(guó)有獨(dú)資公司董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)。2016年在國(guó)務(wù)院國(guó)資委的支持下，成立誠(chéng)通基金管理有限公司，總規(guī)模3500 億元，首期1000 億元。我們預(yù)計(jì)這一背景將從兩個(gè)方面推進(jìn)公司的發(fā)展：1）憑借誠(chéng)通集團(tuán)的信用背書(shū)以及誠(chéng)通集團(tuán)強(qiáng)大的資金運(yùn)營(yíng)能力，公司融資成本將有所降低，且融資能力增強(qiáng)；2）憑借地方政府及其他央企對(duì)誠(chéng)通集團(tuán)的信任，凱勝園林在和政府的合作、PPP訂單競(jìng)爭(zhēng)、與其他央企合作方面優(yōu)勢(shì)顯著。

首批國(guó)改試點(diǎn)/員工持股，激發(fā)經(jīng)營(yíng)內(nèi)生動(dòng)力

公司實(shí)際控制人誠(chéng)通集團(tuán)一直作為國(guó)資委對(duì)央企進(jìn)行重組的重要平臺(tái)，近年來(lái)國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)程加速推進(jìn)。2016 年2 月中國(guó)誠(chéng)通被確定為中央企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)，探索國(guó)資運(yùn)營(yíng)模式、增強(qiáng)國(guó)資整體功能和效率。誠(chéng)通基金間接持股公司，背靠誠(chéng)通集團(tuán)的強(qiáng)大資源背景，有望獲得持續(xù)的資本運(yùn)作，為公司發(fā)展帶來(lái)重大機(jī)遇。同時(shí)公司積極推行員工持股計(jì)劃，管理層和核心骨干總計(jì)223 人認(rèn)購(gòu)不超過(guò)0.39 億元、610 萬(wàn)股公司股票，員工與公司利益綁定統(tǒng)一，進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊(duì)動(dòng)力。

唯一園林上市央企，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司2016-18 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為0.84/2.75/4.16 億元，若此次增發(fā)明年初完成足額募集，那么2016-18 年完全攤薄的EPS 為0.06/0.20/0.30 元。公司收購(gòu)凱勝園林后成為國(guó)內(nèi)唯一的園林央企，具有持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和國(guó)企改革預(yù)期，類(lèi)比云投生態(tài)（目前2017 年43 倍PE）等國(guó)企背景企業(yè)估值，可給予公司17年45X-50X 估值，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間9.00-10.00 元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；造紙業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)。