染料價(jià)升量跌，公司前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但公司三季度單季毛利率創(chuàng)近年來(lái)新高。公司上海房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年有望帶來(lái)上百億盈利，公司股價(jià)具有一定安全邊際。我們預(yù)計(jì)浙江龍盛2016 年至2018 年EPS 分別為0.95元、1.07 元、1.20 元，對(duì)應(yīng)PE 為10.00X、8.86X、7.90X，維持其“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

事件：公司發(fā)布2016 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.97億元，同比下降22.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.23 億元，同比下降38.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9.59 億元，同比下降37.84%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.44 元。

染料價(jià)格回升，公司三季度單季盈利同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)：近兩年，染料價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“V”字形，即2015 年走低，今年企穩(wěn)回升。今年2、3、4月份，染料價(jià)格曾多次上調(diào)，但在5、6 月份出現(xiàn)了調(diào)整，而后在8 月份又出現(xiàn)一次大幅度上漲。今年染料價(jià)格企穩(wěn)回升，推動(dòng)公司毛利率逐季走高，公司毛利率已從一季度的34.13%攀升至三季度單季的39.77%，接近公司歷史最高水平。從3 季度單季度來(lái)看，雖然3 季度收入下滑接近30%，但3 季度單季度歸母凈利潤(rùn)4.59 億，同比增長(zhǎng)2%。

染料銷量不及預(yù)期，拖累公司收入增長(zhǎng)：浙江省印染布產(chǎn)量占全國(guó)60%以上，今年以來(lái)浙江省對(duì)印染行業(yè)的污染整治，一定程度上減少了染料需求。并且公司限量保價(jià)，而下游客戶備庫(kù)存的意愿也比較低，這些綜合因素導(dǎo)致公司銷量低于預(yù)期。因此，導(dǎo)致公司前三季度收入同比下降22.75%，歸母凈利潤(rùn)同比下降38.85%。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年有望帶來(lái)上百億盈利：公司上海華興新城項(xiàng)目華興新城項(xiàng)目總建筑面積52 萬(wàn)平米（地上可售37 萬(wàn)平米，地下建面13.8萬(wàn)平米）。假設(shè)龍盛華興新城全部出售（不考慮出租），地下建面可售率90%，項(xiàng)目售價(jià)15 萬(wàn)/平，項(xiàng)目總成本250 億，則該項(xiàng)目將貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)212 億元；如果按照項(xiàng)目售價(jià)10 萬(wàn)元/平估算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)也高達(dá)119 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)印染需求下滑超預(yù)期；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑；華興新城項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。