江明德：2010年商品或?qū)⑻ど吓Ｊ姓鞒?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2010-01-04 14:59:56 來源：國金期貨 作者：江明德

流動性依舊充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢向好 2009年已經(jīng)過去，大宗商品市場在這一年演繹了一曲跌宕起伏的“交響樂”，國內(nèi)期貨市場大致走出了“尋底—復(fù)蘇—調(diào)整—回歸”的行情，其圍繞著“大宗商品價格探底回升—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激商品需求增加—通貨膨脹預(yù)期引發(fā)對大宗商品價格重新判斷—調(diào)整促使大宗商品價格回歸基本面”的路徑發(fā)展。 在過去的一年，影響大宗商品價格的核心因素有兩個：流動性充裕和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。新的一年已經(jīng)來臨，大宗商品價格如何運(yùn)行成為了市場關(guān)注的重點(diǎn)和焦點(diǎn)。從整個宏觀層面看，2010年是大宗商品價格重新踏上牛市征程的新起點(diǎn)，因?yàn)榻衲炅鲃有砸琅f充裕和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢向好這兩個關(guān)鍵因素依然存在。 流動性不會大幅萎縮 市場對2009年商品和資產(chǎn)價格上漲達(dá)成的一個基本共識是流動性充裕。 在討論2010年商品走勢時，市場非常關(guān)注流動性是否萎縮或各國貨幣政策“退出”的問題，一個基本觀點(diǎn)是2010年下半年就會出現(xiàn)“退出”高潮，資產(chǎn)和大宗商品價格將面臨較大調(diào)整。但筆者認(rèn)為，在關(guān)注流動性問題時，有兩個基本點(diǎn)必須要弄清楚：一是流動性投向；二是流動性對資產(chǎn)和大宗商品價格的影響力。 “退出”還不到時候 中國與美國和歐盟不一樣，資金主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而美國和歐盟主要是向金融體系注入流動性。雖然美國有7000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，但相對于美國15萬億美元左右的GDP而言，只是一個很小的數(shù)字。從資金的注入渠道看，“退出”有兩種情況：一是注入金融體系資金的退出，二是注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金的退出。 注入金融體系的資金短期不會退出。從美、歐的情況看，資金注入是在去杠桿化導(dǎo)致流動性枯竭情況下的流動性恢復(fù)，在杠桿率未恢復(fù)到合理程度時，流動性大規(guī)模退出將對金融體系形成新的沖擊。目前只能說是金融系統(tǒng)在觸底后的企穩(wěn)階段，要發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用為時尚早。最近，美國連續(xù)有銀行倒閉，加之迪拜債務(wù)危機(jī)更加說明現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到金融安全的時候。 注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錢更不會退出。以中國為例，4萬億元人民幣投資的主要方向是“鐵、公、基”等基礎(chǔ)設(shè)施，這些投資都有一個建設(shè)周期，短則3年，長則5年，現(xiàn)在退出意味著過去一年投進(jìn)去的錢不僅沒有產(chǎn)生效果，而且可能會造成新的銀行壞賬。也就是說，從建設(shè)周期角度看，中國今后兩年的貸款規(guī)模還會保持在一個高位，不會出現(xiàn)大幅度減少。2009年中國信貸規(guī)模估計在95000億元左右，2010年可能會在75000億—80000億元。 對商品價格發(fā)揮重要作用 確實(shí)，流動性對資產(chǎn)和大宗商品價格起到了重要影響。一是在流動性充裕的條件下，不僅注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金通過拉動經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)對資源和大宗商品需求的擴(kuò)大，導(dǎo)致供需關(guān)系變動，進(jìn)而影響商品價格，而且不可否認(rèn)的是一定會有部分資金以各種形式進(jìn)入大宗商品市場，因流動性過剩而導(dǎo)致商品價格上漲。二是在流動性充裕的條件下人們會不斷增強(qiáng)通脹預(yù)期，而資產(chǎn)和大宗商品價格的上漲將進(jìn)一步強(qiáng)化這一預(yù)期，從而提高對風(fēng)險投資的偏好。從國際上看，2009年前11個月全球進(jìn)入商品市場的資金達(dá)146億美元，全球商品投資資金規(guī)模從年初的780億美元左右上升到目前的1800億美元，當(dāng)年的商品ETFS增加150%。從國內(nèi)看，隨著資產(chǎn)價格的不斷上漲，國內(nèi)居民儲蓄出現(xiàn)了第三次搬家，股市、期市資金和成交量不斷創(chuàng)出新高，人們投資黃金的熱情也前所未有地高漲。 筆者認(rèn)為，2010年流動性應(yīng)該不會出現(xiàn)大規(guī)模的流出或萎縮。前期注入金融系統(tǒng)的資金退出不僅說明金融市場進(jìn)入相對安全的區(qū)域，而且也預(yù)示著資本市場杠桿化的重新提升能保證市場對流動性的需要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資規(guī)模得到保障，投資拉動會成為大宗商品價格上漲的一個重要因素而影響人們的投資熱情。12月2日，日本宣布新的7萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，并于當(dāng)日向市場注入1萬億日元的流動性，預(yù)示著流動性依然會作為2010年大宗商品價格上漲的基礎(chǔ)發(fā)揮重要的作用。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體向好 2010年大宗商品價格的走勢還要看世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。雖然流動性會保持相當(dāng)規(guī)模，但不可能超出2009年的水平，而且市場都有一種心理預(yù)期，即寬松貨幣政策的“退出”。所以，在預(yù)測2010年大宗商品價格時，要把宏觀基本面的因素放在首位。從目前市場的多數(shù)分析看，基本上對2010年中國和世界經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，但在樂觀的同時，我們還應(yīng)該考慮到影響“投資、外貿(mào)、消費(fèi)”這三駕支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“馬車”的一些制約因素。 貿(mào)易保護(hù)惡化外需環(huán)境 作為中國經(jīng)濟(jì)重要支柱的外貿(mào)出口，2009年是負(fù)增長。也就是說，拉動中國GDP增長的“三駕馬車”中的重要一駕沒有形成驅(qū)動力，由此造成的缺口是由投資增量來填補(bǔ)的。從目前的情況看，中國傳統(tǒng)三大出口區(qū)域：美國、歐盟和日本，至少在可以預(yù)見的3年內(nèi)不可能恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平。因?yàn)檫@些國家（特別是美國）由家庭信用杠桿引發(fā)的過度消費(fèi)問題在危機(jī)后有了根本改善，杠桿率的降低和儲蓄率的上升抑制了過度消費(fèi)的需求，并形成了一種循環(huán)：消費(fèi)需求降低—開工不足—失業(yè)率高企—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯緩。為破解這一難題，保護(hù)國內(nèi)生產(chǎn)，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2009年下半年起世界上出現(xiàn)了一股貿(mào)易保護(hù)主義思潮。貿(mào)易保護(hù)的核心是在國內(nèi)內(nèi)需不足的條件下通過限制外部產(chǎn)品來刺激國內(nèi)生產(chǎn)，保持一定的開工率，進(jìn)而推動本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從這個角度理解不難發(fā)現(xiàn)，為什么現(xiàn)在各國都有不同形式的貿(mào)易保護(hù)，而且這種保護(hù)政策的對立面基本都是中國，因?yàn)橹袊恰笆澜绲墓S”。 貿(mào)易保護(hù)是出口大國和進(jìn)口大國之間的博弈，這種博弈嚴(yán)格來講不利于全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，它限制了資源的有效配置和流動，對商品市場是利空的。 中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展離不開外貿(mào)，在傳統(tǒng)外貿(mào)區(qū)域受限的情況下，開發(fā)新的外貿(mào)領(lǐng)地就成了當(dāng)務(wù)之急，比如非洲、中東歐等發(fā)展中國家，但這些地區(qū)的外貿(mào)規(guī)模無法和傳統(tǒng)地區(qū)相比，而且開發(fā)需要時間，外貿(mào)產(chǎn)品的對象也會有很大變化。換句話說，在2010年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，大宗商品的外需（由基礎(chǔ)原材料形成的外貿(mào)產(chǎn)品）可能會有較大幅度下降。盡管在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上2010年外貿(mào)可能會有所增加（2009年的基數(shù)低），但要恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平難度很大，由外貿(mào)下降形成的對GDP增長的拉動還需要通過投資和內(nèi)需來解決。 美元長期弱勢難改 美元指數(shù)直接關(guān)系到大宗商品價格，對于美元在2010年的走勢，不少觀點(diǎn)是將美聯(lián)儲是否加息作為一個衡量標(biāo)準(zhǔn)。的確，加息與否會對美元的強(qiáng)弱產(chǎn)生作用，但還要考慮另外一個問題：由貿(mào)易保護(hù)引發(fā)的美元強(qiáng)弱問題。貿(mào)易保護(hù)的一面是對內(nèi)刺激生產(chǎn)，另一面是對外增加國內(nèi)產(chǎn)品的出口，而這就是貿(mào)易保護(hù)在匯率政策上的體現(xiàn)?？纯催h(yuǎn)的日本和美國的匯率戰(zhàn)，近的歐盟和美國的匯率戰(zhàn)，無不都是通過美元的貶值來提升美國出口產(chǎn)品的競爭力，最終推動美國經(jīng)濟(jì)拉開和競爭對手的差距。而現(xiàn)在，美國最大的競爭對手在逐步向中國轉(zhuǎn)移，中國在2011年前后可能超過日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。貿(mào)易戰(zhàn)始終是和匯率戰(zhàn)捆綁在一起的，我們不能不考慮美國會繼續(xù)沿用對日本、歐盟的策略。美國國內(nèi)一直揮之不去的人民幣升值的“呼聲”，在金融危機(jī)之后人民幣基本保持和美元相對穩(wěn)定的水平已經(jīng)給了我們某種答案。所以，不管美聯(lián)儲加息與否，美元長期弱勢很難有根本性改變，只有當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)真正走出危機(jī)的陰霾，繼續(xù)保持在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的絕對領(lǐng)先位置，美元才可能保持相對強(qiáng)勢。在此之前，美元指數(shù)的上漲只能看作是一種調(diào)整和短期的政策需要。 美聯(lián)儲是否加息其實(shí)取決于美國整體的經(jīng)濟(jì)形勢。美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，市場就會形成對美元升值和美國制造業(yè)好轉(zhuǎn)的博弈。從近期美元反彈可以看出，美元走強(qiáng)但工業(yè)品如銅、鋁等并沒有走弱，問題就是美元是因?yàn)槊绹圃鞓I(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)所帶動的。因此，從正面意義上看，美聯(lián)儲加息可能是美國經(jīng)濟(jì)真正走向復(fù)蘇的信號，對大宗商品市場并不完全是利空因素。 美元還會成為大宗商品價格走向的風(fēng)向標(biāo)，但隨著人民幣及世界其他主要貨幣在國際結(jié)算體系中作用的逐步增強(qiáng)，美元對大宗商品的影響力會逐漸下降，未來分析大宗商品價格時對美元的影響作用要有修正。 投資規(guī)模不會大幅減少 2009年，中國GDP增長“保8”沒有懸念。按多數(shù)人的觀點(diǎn)，2010年中國經(jīng)濟(jì)增長不會低于9％，關(guān)鍵是推動2009年中國經(jīng)濟(jì)增長的投資、房地產(chǎn)等會否在2010年繼續(xù)保持。筆者認(rèn)為，2010年的投資規(guī)模不會大幅減少，因?yàn)椴簧偻顿Y已經(jīng)成為在建項目，而且這些項目中的大多是“鐵、公、基’，對整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)作用大，此類投資或由此類投資帶動的GDP增長是沒有問題的。從房地產(chǎn)業(yè)看，雖然政策上面基本是利空的，但這只是對投機(jī)性住房的一種抑制，影響的可能是房地產(chǎn)業(yè)的中間端，對房地產(chǎn)業(yè)的兩端：高端——豪華住宅和低端——經(jīng)濟(jì)適用房應(yīng)該沒有多大影響，因?yàn)楝F(xiàn)在的政策對豪宅價格的影響力較低，經(jīng)濟(jì)適用房是剛性需求，而且是政府在主導(dǎo)。所以，2010年中國房地產(chǎn)業(yè)可能是一種結(jié)構(gòu)調(diào)整，房價不會有大的下降，高端豪宅甚至價格還會上漲。房地產(chǎn)業(yè)涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展鏈條中40—50個產(chǎn)業(yè)，對大宗商品特別是鋼材、有色金屬等有直接的引導(dǎo)作用，若判定2010年國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)會繼續(xù)保持2009年的發(fā)展態(tài)勢，那么基本可以確定上述商品在2010年會有較好表現(xiàn)。 國內(nèi)促消費(fèi)政策依然保持 在談及中國經(jīng)濟(jì)時，還需要關(guān)注一下消費(fèi)問題。中央政府已經(jīng)明確，2010年要繼續(xù)大力促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)的發(fā)展。中國是一個農(nóng)村人口占70%以上的國家，農(nóng)村消費(fèi)是推動內(nèi)需最大的潛力市場，解決“三農(nóng)”問題也是近幾年中央政府的頭等大事，因此2010年農(nóng)產(chǎn)品特別是受減產(chǎn)影響較大的品種會有比較好的上升空間。另外，汽車、家電等消費(fèi)的刺激政策應(yīng)該不會有大的調(diào)整，而且還會向城市擴(kuò)散，尤其是汽車方面。如果政策調(diào)整對房地產(chǎn)業(yè)的影響主要是投機(jī)性（城市）需求的話，那么從需求產(chǎn)業(yè)鏈角度看，汽車在一定程度上能代替房地產(chǎn)成為拉動內(nèi)需的主力，由此與汽車消費(fèi)相關(guān)的大宗商品在2010年應(yīng)該也會有較好的表現(xiàn)。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響不大 2010年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)是調(diào)整結(jié)構(gòu)，不僅要調(diào)整過去因外需下降所形成的巨大產(chǎn)能空閑，即去產(chǎn)能化，而且還要改變中國工業(yè)“三高”特征，向低碳模式轉(zhuǎn)換。由于目前國內(nèi)受技術(shù)等方面條件的限制，這一轉(zhuǎn)換可能比較慢。即便是屬于去產(chǎn)能化的部分也要考慮到中國的基本國情——巨大的勞動力市場，不能因?yàn)槿ギa(chǎn)能而加重已經(jīng)不堪重負(fù)的就業(yè)市場壓力，這種調(diào)整也是很緩慢的?？傮w來看，2010年中國大宗商品（主要是工業(yè)品）價格還是要經(jīng)受需求—產(chǎn)能—庫存的影響。不過，可能會有一個使人心痛的“利好”因素存在，即國外對高能耗產(chǎn)業(yè)的限制會導(dǎo)致部分產(chǎn)品的市場供應(yīng)不足（比如電解鋁），從而對國內(nèi)的生產(chǎn)形成一定刺激。 2009年，我們經(jīng)歷了由危機(jī)起伏引發(fā)的大宗商品價格的巨幅波動，同樣在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下也看到了大宗商品價格走出了一輪像樣的上升行情。2010年，我們依然期望經(jīng)濟(jì)不斷走向復(fù)蘇，不過，美國失業(yè)率一直在10%左右，中國就業(yè)形勢更加嚴(yán)峻，可能還會出現(xiàn)以歐盟國家為主的主權(quán)基金的信用危機(jī)，這些都會不斷加重人們對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，大宗商品價格將在這種復(fù)蘇和擔(dān)憂的矛盾中前行。 2009年，大宗商品價格上漲的主要因素是流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2010年流動性依舊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是事實(shí)，大宗商品價格整體上漲應(yīng)該是比較確定的。

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