本土創(chuàng)新藥企典范，擁有首個自主創(chuàng)新靶向抗癌藥物埃克替尼。貝達藥業(yè)股份有限公司是一家由海歸博士團隊創(chuàng)辦的以自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新藥物研究和開發(fā)為核心，集研發(fā) 、生產(chǎn)、營銷于一體的國家級高新制藥企業(yè)。公司核心產(chǎn)品為國內(nèi)首個自主創(chuàng)新靶向抗癌藥物?？颂婺幔糜谥委熗砥诜切〖毎伟〦GFR 陽性患者。

療效確切價格合理，?？颂婺崾袌龇蓊~33%，上半年同比增速超20%。?？颂婺崤c吉非替尼的頭對頭臨床試驗已經(jīng)充分證明療效確切，憑借高性價比，2012年開始，?？颂婺徜N售額以年均31.32%高速增長，2015年達到9.15億。

從樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)來看，吉非替尼和厄洛替尼的市場份額進入下降通道，?？颂婺釕{借高性價比不斷蠶食市場份額；截止2016年第二季度，埃克替尼市場占有率達到33%，同比增速超過20%。國內(nèi)每年新發(fā)肺癌EGFR突變患者人數(shù)約24萬，當(dāng)前滲透率約20%左右，成長空間巨大。我們認為，?？颂婺嵊型麘{借確切療效和高性價比保持快速增長。

重點關(guān)注四個方面可能存在的預(yù)期差：1）醫(yī)保擴容有望大幅提升?？颂婺釢B透率。作為率先實現(xiàn)醫(yī)保覆蓋的浙江，以5%的人口完成總銷售的20%，?？颂婺釢B透率是國內(nèi)其他地區(qū)的4-9倍。醫(yī)保擴容后，增量市場有望超20億。2）?？颂婺釋嶋H價格降幅有限?；赑FS曲線近似計算，?？颂婺釋嶋H降價幅度為33%；以公司披露的贈藥數(shù)據(jù)計算，實際降價可能被完全抵消。3）吉非替尼仿制藥伊瑞可上市的影響可能延后。我們認為：伊瑞可首先與原研藥易瑞沙正面競爭，埃克替尼承受次要沖擊；其次伊瑞可招標(biāo)推廣醫(yī)保覆蓋需要1到2年時間推進，?？颂婺犷I(lǐng)先一個身位。4）研發(fā)管線重點關(guān)注埃克替尼適應(yīng)癥拓展。盡管公司后續(xù)研發(fā)產(chǎn)品多處于早期階段，但是?？颂婺岫鄠€適應(yīng)癥拓展成功概率較大，有望引入胰腺癌、食道癌等增量市場。

盈利預(yù)測。我們預(yù)計，公司2016-2018 年營收分別為10.05 億、13.50 億和16.50 億元；凈利潤分別為3.84 億、5.29 億和6.47 億元；發(fā)行攤薄后EPS分別為0.96、1.32、1.61 元。公司為本土創(chuàng)新藥標(biāo)桿企業(yè)，核心產(chǎn)品?？颂婺崾袌鰞?yōu)勢較大，品種儲備也以創(chuàng)新藥為主，參考可比公司估值情況，給予2017 年45 倍PE 估值，買入評級，6 個月目標(biāo)價60 元。

風(fēng)險提示。1）?？颂婺峤祪r后，銷售推廣不達預(yù)期可能導(dǎo)致營收下滑；2）未來吉非替尼仿制藥上市可能對?？颂婺嵩斐奢^大沖擊；3）公司后續(xù)新藥研發(fā)進度不達預(yù)期。