近期以來，部分國內(nèi)民眾對(duì)人民幣形成了一種潛在的擔(dān)憂，原因在于人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了持續(xù)性貶值，再加上長期以來股市、房價(jià)等各類以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)極不穩(wěn)定，直接影響到投資者和消費(fèi)者持有本幣的信心，換匯的積極性在增強(qiáng)。但如果因此而押注美元，實(shí)際上可能是從一個(gè)錯(cuò)誤的預(yù)期進(jìn)入到了另一個(gè)錯(cuò)誤的預(yù)期。

一、持有美元的絕對(duì)收益并不高

美元作為國際儲(chǔ)備貨幣，持有美元對(duì)于全球投資者來說，確實(shí)存在一種心理安慰，作為中國投資者，對(duì)美元的了解還非常的有限，當(dāng)下需要明白一個(gè)常識(shí)，在國內(nèi)拿著美元是無法直接購物和生活的，因?yàn)橹袊姆ǘㄘ泿攀侨嗣駧?，牢牢記住“法定”二字?/p>

美元在中國屬于典型的“外幣”，持有美元主要是將其看成一種資產(chǎn)，唯一獲利的可能就是它要對(duì)人民幣漲價(jià)，而且漲價(jià)的幅度要高于其他投資品種，且能夠覆蓋各類成本，才是一個(gè)好的投資選擇。

美元的信用基礎(chǔ)是美國經(jīng)濟(jì)，美國為了維持自身的負(fù)債水平，以及延續(xù)消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邏輯，整體上需要維持一個(gè)由債務(wù)推動(dòng)的市場(chǎng)，這種歷史背景下，不太可能有更高的利率(債務(wù)人不會(huì)主動(dòng)給債權(quán)人支付更高的利息)，大的趨勢(shì)上，利率只會(huì)越來越低，偶爾的階段性加息，很難改變這一本質(zhì)。

當(dāng)然，也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在美化這種現(xiàn)象，認(rèn)為社會(huì)越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)利率就越低。我倒是認(rèn)為利率跟主權(quán)債務(wù)主導(dǎo)的貨幣運(yùn)行周期關(guān)系更大，而不是跟社會(huì)的發(fā)達(dá)程度有關(guān)。當(dāng)下問題的關(guān)鍵點(diǎn)在于，就算美聯(lián)儲(chǔ)加息，持有美元也并不是一個(gè)很有利可圖的事情。

2015年末美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，除了美聯(lián)儲(chǔ)，全球各大央行都在加速寬松，歐洲和日本正不遺余力的推進(jìn)負(fù)利率水平，持有美元似乎是再正確不過的事情。但就在這種背景下，持有美元的絕對(duì)收益也沒有明顯增強(qiáng)。

今年以來，在全球主要貨幣里面，除了英鎊和人民幣，其他幾個(gè)貨幣對(duì)美元不是在貶值，而是在升值。具體看，歐元、日元、瑞士法郎、澳元、加元對(duì)美元分別升值了0.85%、12.7%、1.1%、3%、3.5%。尤其是持有日元，其收益比美元更明顯，日元對(duì)美元今年以來升值了12.7%，并沒有受到負(fù)利率影響。

美元作為外匯市場(chǎng)的投資標(biāo)的，至少今年以來的表現(xiàn)非常一般，除了英國和中國，其他幾個(gè)市場(chǎng)似乎還在拋美元買本幣。

二、中國市場(chǎng)還不具備外匯投資的條件

在換匯的過程中，投資者損失了效率，放棄了進(jìn)入其他投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，且面對(duì)著更大的不確定性，如果沒有一個(gè)非常安全的套利空間或盈利模式，外匯投資只會(huì)增大風(fēng)險(xiǎn)。所謂的外匯理財(cái)，并不是簡(jiǎn)單的換匯操作。

上世紀(jì)90年代初，日本家庭財(cái)富暴漲，總額超過了1500萬億日元。跟中國一樣，巨大的財(cái)富存量里面，超過50%是銀行存款。接著日本為了刺激經(jīng)濟(jì)，持續(xù)下調(diào)利率至零，存款的吸引力逐步降低，日本民眾開始把存款拿出來“炒匯”。掌握著家庭財(cái)政大權(quán)的日本家庭主婦(渡邊太太)在全球外匯市場(chǎng)一度“呼風(fēng)喚雨”，連很多對(duì)沖基金經(jīng)理都要看“渡邊太太”的操作來做下一步打算。渡邊太太的具體操作是，借入低利率的日元，投資于收益率較高的國外債券或外幣存款，只要日元不大幅升值，就可賺取比較穩(wěn)定的利差收益(套利)。日美利差曾在較長時(shí)間穩(wěn)定在5%。

時(shí)下的中國市場(chǎng)，民眾手上持有諸多現(xiàn)金，且人民幣對(duì)美元有貶值的需求，國內(nèi)利率持續(xù)下降也是事實(shí)，但跟上個(gè)世紀(jì)90年代的日本相比，人民幣和美元之間并不存在負(fù)息差，人民幣存款利率依然高于美元，且中國市場(chǎng)對(duì)外匯保證金交易并沒有放開，相比上個(gè)世紀(jì)90年代渡邊太太參與的保證金杠桿交易，國內(nèi)大部分投資者沒有這樣的機(jī)會(huì)(日本“渡邊太太”們?cè)紦?jù)了日本外匯保證金市場(chǎng)近1/3的成交量)。因此在中國做外匯投資，套利空間小、效率低，而成本巨大。

外匯投資最基本的條件有三個(gè)：

一個(gè)是要具備杠桿，以增加效率。貨幣跟貨幣之間的計(jì)價(jià)，尤其是主要貨幣之間的波動(dòng)，幅度是非常小的，而很多投資者誤認(rèn)為外匯市場(chǎng)波動(dòng)較大，其實(shí)是因?yàn)橥鈪R交易本身是杠桿交易，市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)更加敏感而已；

第二個(gè)是，要有足夠的息差，如果息差非常小，做外匯交易就只能靠判斷價(jià)格波動(dòng)，失去了套利空間，普通投資者就很難參與了，這也是近年來“渡邊太太”開始虧損的原因；

第三個(gè)是，自身非常聰明或影響力巨大，比如像索羅斯這種投資者，他不僅可以判斷外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，還能自己制造影響力，但請(qǐng)注意，索羅斯從來都是做一波行情之后迅速撤離，很少在外匯市場(chǎng)做長期投資。

如果以上三者都不具備，只是出于一種擔(dān)憂而盲目的去換美元，是沒有太大勝算的，反而可能會(huì)增加機(jī)會(huì)成本。

三、持有美元的最佳周期已經(jīng)過去了

過去四十多年里，美國經(jīng)歷了非常重要的幾個(gè)周期，對(duì)于投資者來說，最近一次能夠抄底美元的機(jī)會(huì)實(shí)際上已經(jīng)錯(cuò)過。從美元指數(shù)看，最近一次抄底美元的機(jī)會(huì)是在2010至2011年，目前看美元存在二次上漲的可能，但這種可能性的前提在于，其他貨幣出現(xiàn)新一輪，諸如2014至2015年一樣的“大崩潰”，如俄羅斯盧布崩盤等。實(shí)際上英鎊自今年六月脫歐公投以來的暴跌，也沒有將美元推升到新的高度。

如果把黃金當(dāng)做一種衡量美元強(qiáng)弱的特殊貨幣，分解來看(如上圖所示)，每次美元見頂黃金見底、美元見底黃金見頂。到2011年，黃金價(jià)格見頂，美元進(jìn)入牛市。目前看，黃金價(jià)格已走過了五年的熊市，美元如果算上2008年開始的止跌企穩(wěn)，已經(jīng)走過了將近八年的反彈。

繼續(xù)押注美元上漲，意味著黃金等以美元計(jì)價(jià)的商品和貨幣還要持續(xù)下跌，勝率有多大呢？黃金價(jià)格再跌五年？美元連續(xù)上漲13年？這樣的周期外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)都很難出現(xiàn)，上次美元從1995年持續(xù)漲到了2001年，已經(jīng)是非常長的周期了，而當(dāng)時(shí)美國歷史罕見的出現(xiàn)了財(cái)政盈余。