事件：

公司發(fā)布2016 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4564.48 億元，同比增長7.7%，其中保費(fèi)收入3763.04 億元，同比增長21.2%，歸母凈利潤135.28 億元，同比下降60%，歸母凈資產(chǎn)3089.72 億元，同比下降4.2%。利潤的下降主要是市場(chǎng)投資收益下行和公司主動(dòng)調(diào)整準(zhǔn)備金折算率的假設(shè)所致。

觀點(diǎn)：

單季度利潤環(huán)比下跌38%，同比增長33%

公司前三季度凈利潤同比下降60%，投資收益的減少和準(zhǔn)備金的增加是主要原因，從單季度數(shù)據(jù)來看，公司單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤32.74億元，同比增長32.87%，環(huán)比減少38%。9月底，我國10年期國債750移動(dòng)平均收益率較去年同期下降23BP，相較年底也下降了19個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債收益率更是下降92BP。

我們認(rèn)為四季度市場(chǎng)收益率仍將繼續(xù)下行，公司會(huì)計(jì)利潤仍有較大壓力。但會(huì)計(jì)利潤并不能準(zhǔn)確的反應(yīng)公司的實(shí)際價(jià)值。

保費(fèi)收入穩(wěn)步增長，退保減少

公司前三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3763.04億元，同比增長21.2%，盡管國壽保費(fèi)規(guī)模龐大，但其保費(fèi)增速仍位列前位；3季度新增保護(hù)儲(chǔ)金及投資款219.64億元，相當(dāng)于現(xiàn)有理財(cái)保費(fèi)規(guī)模的12%，同比增長856%，理財(cái)類產(chǎn)品保費(fèi)收入增速較高。公司退保規(guī)模較去年同期有所下降27.48%，退保率較去年同期下降1個(gè)百分點(diǎn)。公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)基本面較好。

總投資收益率略有提升，資產(chǎn)配置向長期投資轉(zhuǎn)化前三季度，公司投資總投資收益率為4.43%，較中期提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，其中，可供出售資產(chǎn)浮虧為173.37億元。從資產(chǎn)端來看，公司進(jìn)一步縮減可供出售類金融資產(chǎn)的配置，加大了長期股權(quán)投資比例。市場(chǎng)利率水平雖然不斷下行，但我們認(rèn)為其對(duì)于公司投資收益率的影響過程是緩慢的，對(duì)于內(nèi)含價(jià)值的影響也在一定范圍內(nèi)，但資產(chǎn)再配置的壓力仍然較大。

結(jié)論：

我們看好保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)增長趨勢(shì)，但利率不斷下行，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置壓力仍較大。國壽代理人團(tuán)隊(duì)增長穩(wěn)定，同時(shí)人均產(chǎn)能也穩(wěn)步提升，我們看好國壽全年新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長?，F(xiàn)階段，保險(xiǎn)板塊較低，保險(xiǎn)股具有較高的安全邊際，國壽基本面良好。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS為0.62元、0.85元和1.08元 ，現(xiàn)階段股價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)/EV為0.91，具有一定向上空間，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。