事件：

（1）2016 年前三季度公司營收和歸母凈利潤分別為 17.56 億元和 2.95 億元，分別同比增長 51.66%和107.94%，符合預(yù)期。

（2）公司做股權(quán)激勵(lì)，向中高層共733 人授予3,881 萬份期權(quán)，行權(quán)價(jià)27.84 元（現(xiàn)價(jià)28.15元），1 年后按每年3:3:4 比例行權(quán)，業(yè)績考核為16-18 年業(yè)績?cè)鏊俨坏陀?0%，32%，20%。

（3）公司做第三期員工持股，董事長提供總金額不超過4 億的無息借款，存續(xù)期2 年。（第一期員工持股于14 年11 月12 日購買完成，均價(jià)12.14 元/股（前復(fù)權(quán)），共1.37 億元；第二期員工持股于15 年11 月26 日購買完成，均價(jià)22.17 元/股（前復(fù)權(quán)），共1.97 億元）投資要點(diǎn)：

公司2016 年Q1-3 業(yè)績高增長主要來自金山和中咨華宇并表。公司2016 年Q1-3 實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為 17.56 億元和 2.95 億元，分別同比增長 51.66%和107.94%，符合預(yù)期。

其中金山環(huán)保于15 年11 月并表，16 年Q1-3 收入3.78 億，凈利潤1.06 億，中咨華宇于16年5 月并表，16 年Q1-3 收入2.51 億，凈利潤0.76 億元。刨去金山和中咨華宇貢獻(xiàn)，公司原主業(yè)凈利潤同比基本持平。另外，注意到前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2859 萬元，同比增長510%，主要系公司增加銀行貸款利息增加所致。

股權(quán)激勵(lì)99 折現(xiàn)價(jià)+員工持股全部來自董事長借款，體現(xiàn)公司對(duì)未來發(fā)展信心十足。公司股權(quán)激勵(lì)涵蓋絕大部分核心員工，以昨日收盤價(jià)99 折作為行權(quán)價(jià)格&第三期員工持股資金全部來自董事長4 億借款，體現(xiàn)公司上下對(duì)未來高速增長信心。

金山環(huán)保在手訂單充足，中咨華宇受益政策紅利。金山環(huán)保立足污廢水市場(chǎng)，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時(shí)自創(chuàng)的太陽能低溫復(fù)合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場(chǎng)迎來快速增長期，預(yù)計(jì)公司將憑借自創(chuàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的高速增長。預(yù)計(jì)16-17 年凈利潤分別為1.86 億和2.44億元。中咨華宇承諾16-18 年凈利潤不低于8500 萬元、1.105 億元和1.326 億元。隨著紅頂中介脫鉤以及新環(huán)評(píng)法的發(fā)布，中咨華宇作為民營環(huán)評(píng)企業(yè)的龍頭，必將在環(huán)評(píng)整改過程中重點(diǎn)受益。

“環(huán)境醫(yī)院”模式逐步成型，兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持公司16-18 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為5.08 億、6.97 億和9.50 億，考慮轉(zhuǎn)增后股本增加對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.76 元、1.05 元和1.43 元，對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為37 倍和27 倍。我們認(rèn)為公司依托核心環(huán)保設(shè)備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務(wù)商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大。公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。