2014年開始排隊(duì)IPO，2016年10月拿到批文，如今正進(jìn)入上市前的最后程序，富森美的IPO之路終于要結(jié)束旅程了，四川也將新增一家上市公司。富森美可以松一口氣了，但投資者卻不得不打起精神，富森美這樣一家偏安成都、主營單一、靠收租金盈利的家居大賣場憑什么IPO？募投項(xiàng)目只是原來主營的簡單復(fù)制，真的能夠在電商沖擊下實(shí)現(xiàn)逆襲？

電商沖擊下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)堪憂

公開資料顯示，富森美的主營業(yè)務(wù)為裝飾建材家居和汽配市場的開發(fā)、租賃和服務(wù)，目前公司在成都擁有北門店、 北門二店、 南門一店、南門二店、南門三店和新都汽配市場一期6個專業(yè)市場，市場經(jīng)營面積82.34萬平方米，入駐商戶2500余戶?！案簧榔鋵?shí)就是一個商業(yè)地產(chǎn)，靠收租金和服務(wù)盈利，業(yè)務(wù)集中且比較單一，另外公司當(dāng)前業(yè)務(wù)范圍僅限成都，沒有自主經(jīng)營品牌，很難說公司優(yōu)秀?！闭劶案簧赖腎PO，諸多成都本地業(yè)內(nèi)人士如是評價(jià)。

公司在招股書中也明確表示，公司所經(jīng)營的裝飾建材家居和汽配市場屬于商品交易市場，與百貨業(yè)、超市業(yè)的功能相似。

賣場模式、市場過度集中，富森美面臨的競爭十分激烈。雖然公司自2013—2016年上半年的業(yè)績數(shù)據(jù)還算比較好看，但是隨著電商沖擊以及成都區(qū)域內(nèi)紅星美凱龍、居然之家等諸多建材家居賣場漸趨白熱化的競爭，公司業(yè)績是否能夠在上市后保持增長引發(fā)業(yè)界擔(dān)憂。

富森美也在2011年出資設(shè)立了子公司盧博豪斯，主要從事裝飾建材家居市場網(wǎng)上電子商務(wù)的推廣、管理和服務(wù)，目前可以看到的有公司電商平臺——齊家。但是，有使用過該平臺的用戶反映，整個平臺堪稱京東的翻版，“打開的時候以為進(jìn)了京東的頁面”，該平臺成交數(shù)量明顯寥寥。

從子公司盧博豪斯的“成績單”來看，公司電商業(yè)務(wù)開展難言順利。招股書顯示，2013—2016年上半年該公司4期營業(yè)收入分別為4600元、8600元、5000元和100元，而對應(yīng)的各期凈利潤除了2013年為28.40萬元之外，自2014年至今公司持續(xù)虧損。

公司在招股書中坦言，“如果不能在電子商務(wù)方面實(shí)現(xiàn)快速突破和創(chuàng)新，將面臨較大的競爭風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

募投項(xiàng)目并沒有那么火爆

身處傳統(tǒng)行業(yè)的富森美，募投項(xiàng)目竟復(fù)制主營。排隊(duì)IPO兩年多的時間里，公司還未上市，募投項(xiàng)目已經(jīng)投運(yùn)。

招股書顯示，公司擬投入募資9億元、總投資13.5億元的富森美家居國際家居MALL也即北門二店項(xiàng)目已經(jīng)于2015年6月投入運(yùn)營。在最新的招股意向書中，該項(xiàng)目效果可謂喜人，“本項(xiàng)目已于2015年6月建成并開業(yè)運(yùn)營，招商情況良好，實(shí)現(xiàn)滿租。公司和商戶簽訂的《入市經(jīng)營合同》約定經(jīng)營期限為1年?！?/p>

但是，新建的項(xiàng)目內(nèi)招租情況并不如招股書所言的那么火爆，尤其在進(jìn)口館內(nèi)，三層樓均有閑置或未正常經(jīng)營商鋪出現(xiàn)，同時進(jìn)口館內(nèi)不時傳出裝修聲，每層樓均至少有3家商鋪正在裝修。

值得注意的是，即便與南門店相比，北門二店的商鋪使用率也明顯比不上南門店。

按照公司簽訂的合同1年期以及滿租的說法，《金融投資報(bào)》記者見到的這些閑置或者正在裝修的商鋪只有兩種情況可以解釋，一是自今年6月之后已經(jīng)簽訂出租合同但商家一直未使用，另一種是商家最近新進(jìn)入但還在準(zhǔn)備階段。若是第一種，對富森美業(yè)績無影響，但是若為第二種，則對公司經(jīng)營明顯不利，6月份之后幾個月的閑置期對公司而言只會拖累業(yè)績。富森美南門店、北門店以及紅星美凱龍、居然之家等同行之后對比發(fā)現(xiàn)，富森美北門二店內(nèi)的人流量最少，雖然商家生意好壞與富森美沒有直接關(guān)系，但明顯會從側(cè)面影響商家的租賃意愿。

募資5億還貸愿望落空

除了已經(jīng)建成的富森美家居國際家居MALL項(xiàng)目之外，富森美此次募投項(xiàng)目還有償還銀行貸款，只是這部分金額已經(jīng)大大縮減。

根據(jù)富森美2014年的招股書，公司擬募資5億元用于償還銀行貸款，直至今年1月份更新的招股書也依然有該項(xiàng)目存在。但是，今年以來，監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)不鼓勵上市公司融資用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款，富森美準(zhǔn)備募資還貸的額度也大大縮水至6833.42萬元。

為何公司這么執(zhí)著于募資還貸？一切還是源于公司債臺高筑，資產(chǎn)負(fù)債率高企。

招股書顯示，2013—2016年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為44.63%、46.87%、45.92%和35.43%，始終處于較高水平，各期末公司銀行借款余額分別為53358萬元、81820萬元、74332萬元和42088萬元，比同期的實(shí)現(xiàn)的凈利潤數(shù)額還大。

僅就每一期的利息費(fèi)來看，占營業(yè)利潤的比例也較高。招股書顯示，2013—2016年上半年公司計(jì)入當(dāng)期損益的利息費(fèi)用分別為3765.55萬元、4089.86萬元、4526.19萬元和1802.54萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例分別為10.21%、10.39%、8.53%、5.31%。

原本富森美指望IPO成功募資5億元還貸減輕公司財(cái)務(wù)壓力，如今看來，6833.42萬元明顯是杯水車薪，公司資產(chǎn)負(fù)債率高企情況或?qū)⒊掷m(xù)存在。