銀行業(yè)：互金規(guī)范步伐提速，資金入場(chǎng)序幕拉開

本周國務(wù)院發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融整治方案，互金行業(yè)的規(guī)范將打擊對(duì)炒作房地產(chǎn)及落后產(chǎn)能的資金支持，契合流動(dòng)性穩(wěn)健和去杠桿去產(chǎn)能的主基調(diào)。在政策引導(dǎo)下，資金從影子銀行體系向正規(guī)金融體系切換，北京銀行被舉牌僅僅是拉開序幕。銀行具有稀缺的戰(zhàn)略籌碼價(jià)值，包括牌照優(yōu)勢(shì)、估值低位、穩(wěn)定的高股息回報(bào)、高ROE匹配權(quán)益法核算需求等，股東、險(xiǎn)資、央企、地方金控等大資金正積極布局銀行股。債轉(zhuǎn)股新規(guī)讓銀行擁有更多選擇權(quán)，不良風(fēng)險(xiǎn)化解，估值修復(fù)可期。重點(diǎn)推薦：股權(quán)分散市值較小的城商行的北京銀行、寧波銀行；股東層變更利好改革的華夏銀行、民生銀行；差異化轉(zhuǎn)型走在前列的招商銀行。本周推出交通銀行和常熟銀行深度報(bào)告。

保險(xiǎn)：規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制并重

保監(jiān)會(huì)發(fā)布規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)方案，針對(duì)高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)跨界業(yè)務(wù)、非法經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)三大高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別制定整治內(nèi)容，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制并重。從市場(chǎng)發(fā)展上看，保險(xiǎn)行業(yè)依舊處于高速前進(jìn)期。轉(zhuǎn)型調(diào)整浪潮中，大型險(xiǎn)企資本實(shí)力充足、核保能力強(qiáng)、營銷渠道完善，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)高增長(zhǎng)，期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速創(chuàng)新高。低利率宏觀環(huán)境下，價(jià)值為王邏輯應(yīng)證。個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)步伐加緊，將帶來萬億增量保費(fèi)，同時(shí)投資端的積極調(diào)整將為業(yè)績(jī)回調(diào)估值回升奠基。目前四大險(xiǎn)企P/EV均在1倍左右，重點(diǎn)推薦新業(yè)務(wù)價(jià)值增速創(chuàng)新高、A/H股溢價(jià)縮至15年11月以來新低的中國人壽；基本面穩(wěn)定、A/H股溢價(jià)低的中國平安、中國太保。

證券業(yè)：國務(wù)院再提新三板轉(zhuǎn)板，券商基金參與“港股通”規(guī)則明確

國務(wù)院發(fā)聲進(jìn)一步完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，再提研究新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，此次有望得到實(shí)質(zhì)性突破，將有助于提振三板交易熱情。證監(jiān)會(huì)發(fā)布券商及公募基金參與“港股通”規(guī)則，深港通箭在弦上，短期有望帶來增量資金，關(guān)注券商股投資機(jī)會(huì)。下半年市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，行業(yè)市場(chǎng)化加劇，未來將進(jìn)一步形成市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。新市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，9月券商業(yè)績(jī)小幅下滑，但業(yè)務(wù)多元、專業(yè)水平高的優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。當(dāng)期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍?？春檬袌?chǎng)企穩(wěn)下券商股配置機(jī)會(huì)。推薦廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、國元證券、寶碩股份、國盛金控。

行業(yè)熱點(diǎn)

銀行業(yè)：債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)文件落地，債轉(zhuǎn)股重啟大幕正式揭開。保險(xiǎn)業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)專項(xiàng)整治，創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重。證券業(yè)：國務(wù)院發(fā)聲進(jìn)一步完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，再提研究新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制；券商及基金參與“港股通”規(guī)則明確，深港通箭在弦上；9月券商業(yè)績(jī)基本持平，投行資管向好；中國結(jié)算發(fā)文調(diào)整“一人多戶”為“一人三戶”，審慎監(jiān)管規(guī)范股市發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、改革推進(jìn)不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)

投資策略

銀行業(yè)：互金規(guī)范步伐提速，資金入場(chǎng)序幕拉開

本周國務(wù)院發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融整治方案，互金行業(yè)的規(guī)范將打擊對(duì)炒作房地產(chǎn)及落后產(chǎn)能的資金支持，契合流動(dòng)性穩(wěn)健和去杠桿去產(chǎn)能的主基調(diào)。在政策引導(dǎo)下，資金從影子銀行體系向正規(guī)金融體系切換，北京銀行被新華聯(lián)舉牌僅僅是拉開序幕。銀行具有稀缺的戰(zhàn)略籌碼價(jià)值，包括牌照優(yōu)勢(shì)、估值低位、穩(wěn)定的高股息回報(bào)、高ROE匹配權(quán)益法核算需求等，股東、險(xiǎn)資、央企、地方金控等大資金正積極布局銀行股。債轉(zhuǎn)股新規(guī)明確政府、企業(yè)和銀行三方的權(quán)責(zé)，銀行對(duì)不良貸款的處理擁有更多選擇權(quán)。本周推出交通銀行和常熟銀行深度報(bào)告。

邏輯一：市值小、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的小銀行，重點(diǎn)關(guān)注北京銀行、寧波銀行；

邏輯二：股東層面變更利好改革，重點(diǎn)關(guān)注華夏銀行、民生銀行；

邏輯三：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迅速，行程差異化競(jìng)爭(zhēng)特色，重點(diǎn)關(guān)注招商銀行。

保險(xiǎn)行業(yè)：規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制并重

保監(jiān)會(huì)聯(lián)合人民銀行等十四個(gè)部門印發(fā)了《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》(下稱《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)方案》)，針對(duì)高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)跨界業(yè)務(wù)、非法經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)三大高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別制定整治內(nèi)容?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)近年來高速發(fā)展，背后的原因除了保險(xiǎn)行業(yè)本身的大發(fā)展，理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品的熱銷、互聯(lián)網(wǎng)車險(xiǎn)的興起、中小保險(xiǎn)公司營銷渠道的改變，將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)推上了一個(gè)新高點(diǎn)。然而快速發(fā)展的背后的不規(guī)范現(xiàn)象也埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。此方案于4月份制定，現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)公開，表達(dá)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)全面整治的態(tài)度和對(duì)優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境的決心。此次專項(xiàng)整治將圍繞規(guī)范經(jīng)營模式，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，完善監(jiān)管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重，以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)健康可持續(xù)發(fā)展。

傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)方面，隨著個(gè)稅遞延性商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)步伐的加緊，作為第二支柱的企業(yè)年金和第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)將成為補(bǔ)充替代率缺口的重要補(bǔ)充力量。經(jīng)測(cè)算，企業(yè)年金險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的年保費(fèi)收入將會(huì)在2020年達(dá)到2.5萬億元，為2014年全年保費(fèi)收入的兩倍，保費(fèi)增量5千億元。除了前端保費(fèi)端的改革，監(jiān)管秉承“放開前端管好后端”，持續(xù)拓寬保險(xiǎn)資金的服務(wù)領(lǐng)域、創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式、加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管控。下半年保險(xiǎn)保費(fèi)將保持高增長(zhǎng)，而投資收益將有所提升。下半年行業(yè)整體大發(fā)展基調(diào)不變，但環(huán)境考驗(yàn)下分化進(jìn)一步加劇。目前四大險(xiǎn)企P/EV均在1倍左右，估值低位，后期修復(fù)空間大，對(duì)行業(yè)繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。

邏輯一：估值底部，調(diào)整結(jié)構(gòu)新業(yè)務(wù)價(jià)值迅速增長(zhǎng)的純壽險(xiǎn)公司——中國人壽

邏輯二：調(diào)整到位步入穩(wěn)健，多金融渠道協(xié)同，A/H估值低位的綜合性保險(xiǎn)公司——中國平安、中國太保

邏輯三：市值小，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)，資管回報(bào)穩(wěn)定的純壽險(xiǎn)公司——新華保險(xiǎn)

證券業(yè)：國務(wù)院再提新三板轉(zhuǎn)板，券商基金參與“港股通”規(guī)則明確

國務(wù)院發(fā)聲進(jìn)一步完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，再提研究新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，此次有望得到實(shí)質(zhì)性突破，將有助于提振三板交易熱情。證監(jiān)會(huì)發(fā)布券商及公募基金參與“港股通”規(guī)則，深港通箭在弦上，短期有望帶來增量資金，長(zhǎng)期將推動(dòng)資本市場(chǎng)成熟規(guī)范發(fā)展，關(guān)注券商股投資機(jī)會(huì)。下半年市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，行業(yè)市場(chǎng)化加劇，未來將進(jìn)一步形成市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。新市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，9月券商業(yè)績(jī)小幅下滑，但業(yè)務(wù)多元、專業(yè)水平高的優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。當(dāng)期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.6倍左右，PE水平17-18倍。看好市場(chǎng)企穩(wěn)下券商股配置機(jī)會(huì)。

邏輯一：受益多層次資本市場(chǎng)改革和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商廣發(fā)證券；

邏輯二：特色化差異化長(zhǎng)江證券、國元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、國盛金控。

金控領(lǐng)域：國企改革正加速推進(jìn)，轉(zhuǎn)型金控是今年的重要趨勢(shì)之一

習(xí)主席近期在全國國有企業(yè)黨的建設(shè)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，此舉有利于推動(dòng)國有企業(yè)深化改革，提高經(jīng)營管理水平，把國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。國資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)于8月18日聯(lián)合印發(fā)的員工持股計(jì)劃試點(diǎn)意見也進(jìn)一步推動(dòng)國企改革的發(fā)展。隨著國企改革的浪潮推進(jìn)，國有資產(chǎn)兼并收購和資產(chǎn)證券化的需求加大，金融作為目前地方政府手中高收益高杠桿性的核心資產(chǎn)，又可反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，將成為新一輪國改春風(fēng)的重頭戲。國改進(jìn)程正加速推進(jìn)，轉(zhuǎn)型金控是金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一，金控所帶來的資源協(xié)同、融資便利和品牌效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、金控完善的渤海金控、中航資本和愛建集團(tuán)。

產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領(lǐng)域資源，打造多元金控平臺(tái)。渤海金控作為海航集團(tuán)重點(diǎn)打造的多元金控平臺(tái)，已形成以租賃為龍頭，保險(xiǎn)、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺(tái)。

央企金控：可重點(diǎn)關(guān)注央企國改旗下上市公司的配套國企改革，未來員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)證券、信托、租賃、財(cái)務(wù)多元金融完善的中航資本，日前旗下中航證券全資設(shè)立中航基金并已獲批牌照，正式進(jìn)軍基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，牌照資源得到進(jìn)一步補(bǔ)充。依托強(qiáng)大的股東-中航工業(yè)集團(tuán)，已形成強(qiáng)有力的金控平臺(tái)，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)還積極布局創(chuàng)投發(fā)展，借助集團(tuán)航天軍工資源優(yōu)勢(shì)，形成持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)投模式。

民營金控：愛建集團(tuán)已形成以信托業(yè)務(wù)為龍頭、布局租賃、資管、產(chǎn)投、財(cái)富管理等多個(gè)金融領(lǐng)域的全方位金融集團(tuán)。均瑤入駐，民營機(jī)制將激活新活力，公司將通過非公開發(fā)行對(duì)愛建信托、愛建租賃和愛建資本定增，業(yè)務(wù)將取得新發(fā)展。

創(chuàng)投行業(yè)：前海創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的落地使得創(chuàng)投退出渠道更加靈活，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)盈利能力得到進(jìn)一步提升。國務(wù)院發(fā)布的降杠桿意見要求加快健全和完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，在新三板分層的基礎(chǔ)上，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)正日益完善。發(fā)改委出文支持具備條件的國有創(chuàng)投企業(yè)開展混合所有制改革試點(diǎn)，提高企業(yè)自主性與積極性，未來股權(quán)市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將會(huì)迎來較好的投資機(jī)會(huì)。推薦：1、華西股份：布局并購+資管新模式，集團(tuán)資源支持+專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)+高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制多重優(yōu)勢(shì)，入股稠州銀行推動(dòng)金控布局，受益江蘇銀行IPO上市帶來的投資收益，轉(zhuǎn)讓東海證券股權(quán)以盤活有效資產(chǎn)；2、國改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投；3、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)多元轉(zhuǎn)型，看好布局多元金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：1. 陜國投A，持有永安財(cái)險(xiǎn)、長(zhǎng)安銀行、國金證券、陜西省屬AMC等多家金融企業(yè)股權(quán)。2. 安信信托：參股營口銀行、瀘商行、國和人壽，出資中信登。

行業(yè)熱點(diǎn)

銀行業(yè)

【北京銀行動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：新華聯(lián)舉牌，持股5.03%為第四大股東】公司于2016年10月12日收到股東新華聯(lián)控股有限公司關(guān)于權(quán)益變動(dòng)的通知。2016年10月11日，新華聯(lián)通過二級(jí)市場(chǎng)增持本行A股股份14,464,000股，占公司總股份的0.10%。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，新華聯(lián)持有本行A股764,895,895股，占公司總股份的比例為5.03%。

點(diǎn)評(píng)：新華聯(lián)堅(jiān)定舉牌，凸顯銀行稀缺的戰(zhàn)略籌碼價(jià)值。在半年報(bào)披露中，新華聯(lián)已持股4.93%，逼近舉牌線。本次舉牌由新華聯(lián)從二級(jí)市場(chǎng)增持，從新華聯(lián)率先單方面宣布舉牌及北京銀行盤中停牌來看，此次舉牌雙方大概率并未事先溝通。事實(shí)上，新華聯(lián)已成為北京國資委及ING之外，實(shí)質(zhì)上的第三大股東，新華聯(lián)方表示將長(zhǎng)期持有，后續(xù)獲得董事會(huì)席位、是否繼續(xù)增持尚需與股東層及監(jiān)管進(jìn)行溝通。然而，無論溝通情況如何，新華聯(lián)堅(jiān)定舉牌舉動(dòng)已凸顯銀行稀缺的戰(zhàn)略籌碼價(jià)值。

大資金青睞，城商行舉牌邏輯得到驗(yàn)證。銀行牌照價(jià)值、股息率高、估值處于低位、高ROE特點(diǎn)正吸引大資金大舉入場(chǎng)這一邏輯正逐漸得到驗(yàn)證，而股權(quán)分散、市值相對(duì)較小的城商行則會(huì)成為首選。產(chǎn)業(yè)資本與保險(xiǎn)資管兩大類資金對(duì)于銀行股的布局序幕已拉開，預(yù)計(jì)后續(xù)還將有資金進(jìn)行持續(xù)的增持，增量資金入場(chǎng)為板塊注入動(dòng)能。

城商行龍頭，年內(nèi)有望定增補(bǔ)充核心資本。資產(chǎn)質(zhì)量管理嚴(yán)格。歷年核銷比較少，從今年剛開始，加大核銷力度處置不良，目前沒有采取過不良打包打折轉(zhuǎn)讓的處置方式，整體對(duì)資產(chǎn)管理嚴(yán)格，尤其對(duì)本金會(huì)精打細(xì)算確保收回。新增對(duì)公大部分支持中小客戶，戰(zhàn)略定位明確。今年新增信貸投放80%支持小客戶的融資需求，主要聚焦在綠色、文化、高科技。通過中關(guān)村創(chuàng)客中心，公司優(yōu)質(zhì)的小微客戶資源儲(chǔ)備豐富。年內(nèi)有望定增補(bǔ)充核心資本，繼續(xù)為規(guī)模增長(zhǎng)積蓄源動(dòng)力。

【債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)文件落地，債轉(zhuǎn)股重啟大幕正式揭開】由發(fā)改委牽頭主導(dǎo)，央行、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等多部委聯(lián)手出臺(tái)的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》于近日公布。該《意見》是今年3月國務(wù)院首次明確提出通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式降低企業(yè)杠桿率后落地的重要指導(dǎo)文件，標(biāo)志著我國債轉(zhuǎn)股17年后正式重啟。今年以來企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)量激增，文件的推出也有助于適時(shí)解決企業(yè)和銀行之間關(guān)于債轉(zhuǎn)股的爭(zhēng)端。

點(diǎn)評(píng)：明確市場(chǎng)化原則，政府不再提供“免費(fèi)午餐”?！兑庖姟访鞔_本輪債轉(zhuǎn)股將充分發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)制；對(duì)目標(biāo)企業(yè)提出“三鼓勵(lì)四禁止”的定性標(biāo)準(zhǔn)，并沒有提出定量指標(biāo)，為企業(yè)和銀行的債轉(zhuǎn)股問題留下一定的操作空間。債轉(zhuǎn)股范圍以銀行的企業(yè)貸款債權(quán)為主，沒有限定在不良貸款類別，即關(guān)注類和正常類貸款都被納入實(shí)施范圍。而對(duì)于債券等其他類型債權(quán)，僅是“適當(dāng)考慮”。信用債風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)可能在中短期內(nèi)仍難以通過債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行處理。債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)包括四大資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司以及國有投資公司等，且鼓勵(lì)銀行向非本行所屬機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，支持銀行交叉實(shí)施債轉(zhuǎn)股。前期投貸聯(lián)動(dòng)的試點(diǎn)政策可望與債轉(zhuǎn)股配合，由銀行下屬投資公司負(fù)責(zé)具體操作。

市場(chǎng)化定價(jià)，關(guān)注轉(zhuǎn)股價(jià)格和轉(zhuǎn)讓價(jià)格。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股核心在于市場(chǎng)化定價(jià)，價(jià)格主要關(guān)注債轉(zhuǎn)股價(jià)格和轉(zhuǎn)讓價(jià)格?！兑庖姟访鞔_銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自助協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件；且經(jīng)批準(zhǔn)，允許參考股票二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格確定國有上市公司轉(zhuǎn)股價(jià)格。這為問題國企的債轉(zhuǎn)股定價(jià)打開了突破口，但未來實(shí)際操作中轉(zhuǎn)股價(jià)能否打破1倍PB還有待觀察。另一個(gè)是轉(zhuǎn)讓價(jià)格，上一輪債轉(zhuǎn)股過程中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值與賬面價(jià)值1比1，實(shí)際是通過政府對(duì)AMC注資承接了轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)損失。但是在市場(chǎng)化條件下，按照“三個(gè)不”原則，政府不兜底，債轉(zhuǎn)股過程中確認(rèn)有資產(chǎn)損失，代價(jià)由原股東先擔(dān)責(zé)。銀行債轉(zhuǎn)股過程中的損失可以通過與實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方的協(xié)商機(jī)制得到一定程度緩釋。

保障債轉(zhuǎn)股后合法股東權(quán)益，允許采用多種市場(chǎng)化退出方式。債轉(zhuǎn)股關(guān)鍵在于對(duì)問題企業(yè)進(jìn)行改革。上一輪債轉(zhuǎn)股中AMC多擔(dān)任財(cái)務(wù)投資的角色，而本次《意見》明確債轉(zhuǎn)股要與企業(yè)改組改制緊密結(jié)合，保障債轉(zhuǎn)股之后股東的合法權(quán)益能夠得到實(shí)現(xiàn)。這意味著本輪債轉(zhuǎn)股股東將依法參與企業(yè)經(jīng)營決策，更大程度上保障股東利益。在退出方面，《意見》允許采用多種市場(chǎng)化退出方式，上市企業(yè)在遵循政策規(guī)定下可以依法轉(zhuǎn)讓退出，非上市企業(yè)可通過并購、股權(quán)市場(chǎng)交易等方式轉(zhuǎn)讓退出。這將與多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步豐富資本市場(chǎng)的參與者類型。

預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模1000-2000億，有助于釋放銀行不良?jí)毫?。《意見》要求，有序開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，防止一哄而起。在不良貸款A(yù)BS和債務(wù)置換持續(xù)推進(jìn)，不良生成率放緩的環(huán)境下，我們認(rèn)為債轉(zhuǎn)股規(guī)模將較此前預(yù)期的3年1萬億的水平有所壓縮，預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模1000-2000億元左右?？紤]到《意見》規(guī)定“三鼓勵(lì)四禁止”的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際能夠參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)要具備一定的造血能力，因此貸款應(yīng)該仍以正常類和關(guān)注類為主。簡(jiǎn)單測(cè)算，債轉(zhuǎn)股每年對(duì)銀行業(yè)凈利潤(rùn)的潛在影響在1-2%。債轉(zhuǎn)股政策的落地為多樣化不良處置方式再添一子，債轉(zhuǎn)股后消化問題貸款，有利于銀行釋放不良?jí)毫Γ?/p>

【常熟銀行首次覆蓋：股東治理利戰(zhàn)略發(fā)展，精耕地方走小而美之路】

點(diǎn)評(píng)：引入交通銀行作為戰(zhàn)略投資者，員工激勵(lì)力度強(qiáng)。2007年公司引入交通銀行作為公司第一大股東，持股比例10%，優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。民資合計(jì)持股比例近28%，囊括眾多當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)，享受天然資源優(yōu)勢(shì)。此外，員工持股比例9.8%，激勵(lì)機(jī)制充沛，高管持股數(shù)僅次于江陰及寧波銀行，充分調(diào)動(dòng)管理層積極性及主動(dòng)性，提高經(jīng)營管理水平。

全國傳統(tǒng)百強(qiáng)縣，經(jīng)濟(jì)底子好、前景廣闊。常熟為傳統(tǒng)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)縣，綜合競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期保持全國百強(qiáng)縣前五，發(fā)展眾多中國著名民族品牌，2015年GDP增速達(dá)7.2%。制造業(yè)為常熟主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，近年來應(yīng)對(duì)國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略，常熟積極進(jìn)行工業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，固定資產(chǎn)投資增速迎來拐點(diǎn)。根據(jù)國家長(zhǎng)三角城市群戰(zhàn)略規(guī)劃，常熟有望進(jìn)一步借力政策東風(fēng)，加強(qiáng)區(qū)域協(xié)同，迎來強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭。

服務(wù)小微形成特色，“大零售”思路助力業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司深耕常熟，貸款及存款市占率長(zhǎng)期占據(jù)常熟市第一，在常熟當(dāng)?shù)負(fù)碛?08家分支機(jī)構(gòu)，網(wǎng)點(diǎn)密集。公司多年來累積豐富的小微服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，配合小企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)形成高效信貸審批和快速放款機(jī)制，為公司獲得較強(qiáng)議價(jià)能力，息差優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。公司發(fā)展“大零售”布局，協(xié)同發(fā)展中小企業(yè)客戶及個(gè)人客戶，交叉銷售及客戶下沉為公司拓展個(gè)人客戶添磚加瓦，2016年上半年個(gè)人業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比30%，貢獻(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)38%。此外，公司積極拓展江蘇以外省市，提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量把控較優(yōu)。公司資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資類資產(chǎn)占比穩(wěn)步提升，負(fù)債端大力加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債水平。2016年上半年不良率1.49%，較年初僅上升1BP，不良貸款余額增速明顯放緩，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于同業(yè)，且優(yōu)于地方水平。公司面對(duì)制造業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)積極調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)貸款項(xiàng)目投放至發(fā)展迅速的第三產(chǎn)業(yè)。此外，江蘇省近年來不良風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)存量不良貸款能夠逐步消化，新增不良貸款也能提前預(yù)判，區(qū)域有望最先迎不良拐點(diǎn)。

【交通銀行首次覆蓋：深化改革漸入佳境，打開增長(zhǎng)新空間】

點(diǎn)評(píng)：作為深化改革首家試點(diǎn)，改革探路者必定先獲益。交通銀行是銀行業(yè)深化改革的首家試點(diǎn)，先改革者必定先受益?；仡欉^去，歷次國企改革都是對(duì)國有企業(yè)發(fā)展模式的重大調(diào)整，通過減輕國企負(fù)擔(dān)、激發(fā)管理活力，從而提高經(jīng)營效率，增強(qiáng)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。兵馬未動(dòng)糧草先行，承擔(dān)著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血任務(wù)的銀行業(yè)，在每一次國企改革中都實(shí)現(xiàn)了自身的超越。作為2013年以來新一輪改革試點(diǎn)的交通銀行，肩負(fù)著為改革探路的歷史使命，定將在改革進(jìn)程中充分解決制度和管理方面的問題，為后繼者提供改革的思路和方向。

分拆子公司，員工持股，積極推進(jìn)混合所有制改革。從集團(tuán)股東層面看，交通銀行股權(quán)分散，具備戰(zhàn)略引資基礎(chǔ)。從子公司層面看，參控股公司眾多，為分拆上市引資提供條件。交通銀行主要參控股公司多達(dá)12家，已經(jīng)通過A股、H股、新三板等多種渠道加快子公司分拆進(jìn)程。未來子公司上市后，一方面為集團(tuán)引入戰(zhàn)略股東，激發(fā)經(jīng)營活力，另一方面新增上市子公司，也能提升集團(tuán)整體估值空間。交通銀行的員工持股最早追溯到2005-2006年H股上市時(shí)的股票增值權(quán)計(jì)劃。而通過員工在二級(jí)市場(chǎng)直接增持股票的方式，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)包括董監(jiān)高和中層管理干部在內(nèi)近400人的員工持股。整體股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)走在大中型銀行的前列。

先行先試，具備改革基因。銀行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，在利率市場(chǎng)化的壓力下，簡(jiǎn)單依賴存貸利差的經(jīng)營模式已經(jīng)不再具備競(jìng)爭(zhēng)力。但是改革談何容易，要理念更要機(jī)制。從發(fā)展歷史和機(jī)制上看，交通銀行具備改革基因和動(dòng)力。1。率先改革。交行身為首家全國性國有股份制商業(yè)銀行，境內(nèi)首家開展銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)綜合經(jīng)營，首家完成財(cái)務(wù)重組、引入境外戰(zhàn)略投資者并成功登陸國際資本市場(chǎng)的銀行。2015年成為首家深化改革試點(diǎn)銀行。2. 事業(yè)部制改革穩(wěn)步推進(jìn)，成立了六大事業(yè)部和四大準(zhǔn)事業(yè)部。事業(yè)部改革循序漸進(jìn)，為集團(tuán)打造了新的利潤(rùn)中心。

保險(xiǎn)業(yè)

【互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)專項(xiàng)整治，創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重】

國務(wù)院辦公廳公布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》(下稱《互聯(lián)網(wǎng)金融方案》)，《互聯(lián)網(wǎng)金融方案》明確指出當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，需將整治重心集中在三大業(yè)務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)跨界開展業(yè)務(wù)及非法經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。據(jù)此，保監(jiān)會(huì)聯(lián)合人民銀行等十四個(gè)部門印發(fā)了《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》(下稱《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)方案》)，針對(duì)三大高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)分別制定整治內(nèi)容。兩大方案先后于4月份制定，現(xiàn)在公開表達(dá)了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)全面整治的態(tài)度，對(duì)優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境的決心。

整治的內(nèi)容：一是互聯(lián)網(wǎng)高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)，重點(diǎn)查處和糾正保險(xiǎn)公司通過互聯(lián)網(wǎng)銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，進(jìn)行不實(shí)描述、片面或夸大宣傳過往業(yè)績(jī)、違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失等誤導(dǎo)性描述。二是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)跨界開展業(yè)務(wù)，重點(diǎn)查處和糾正保險(xiǎn)公司與不具備經(jīng)營資質(zhì)的第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的行為；保險(xiǎn)公司與存在提供增信服務(wù)、設(shè)立資金池、非法集資等行為的互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺(tái)合作，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)向保險(xiǎn)領(lǐng)域傳遞；保險(xiǎn)公司在經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺(tái)融資性保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)過程中，存在風(fēng)控手段不完善、內(nèi)控管理不到位等情況。三是非法經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，重點(diǎn)查處非持牌機(jī)構(gòu)違規(guī)開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未取得業(yè)務(wù)資質(zhì)依托互聯(lián)網(wǎng)以互助等名義變相開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等問題；不法機(jī)構(gòu)和不法人員通過互聯(lián)網(wǎng)利用保險(xiǎn)公司名義或假借保險(xiǎn)公司信用進(jìn)行非法集資。

時(shí)間進(jìn)度：專項(xiàng)整治工作為期一年，分為摸底排查、查處整改和總結(jié)報(bào)告三個(gè)階段。摸底排查階段，主要是通過全面排查、隨機(jī)抽查等方式，摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，并制定整改方案。目前，此項(xiàng)工作已基本結(jié)束。下一步將進(jìn)入查處整改階段，嚴(yán)格按照制度規(guī)定，對(duì)排查發(fā)現(xiàn)的相關(guān)問題限時(shí)、全面整改。適時(shí)開展現(xiàn)場(chǎng)檢查，加大處理力度，對(duì)于違規(guī)經(jīng)營的市場(chǎng)主體采取叫停業(yè)務(wù)、責(zé)令整改等監(jiān)管措施，嚴(yán)厲打擊非法經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等行為。最后是總結(jié)報(bào)告階段，在上述工作完成后，將有關(guān)情況匯總形成書面報(bào)告，報(bào)送互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室。整個(gè)專項(xiàng)整治工作計(jì)劃于2017年初完成。

必要性和重要性：經(jīng)過20年的磨礪，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)近年來呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。2015年，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)整體保費(fèi)規(guī)模達(dá)到了2234億元，同比增長(zhǎng)160.1%，開通互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)量已超過100家。2015年全年互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)增長(zhǎng)率為160.1%，滲透率也從13年的1.7%到14年的4.2%到15年的9.2%。背后的原因除了保險(xiǎn)行業(yè)本身的大發(fā)展，理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品的熱銷、互聯(lián)網(wǎng)車險(xiǎn)的興起、中小保險(xiǎn)公司營銷渠道的改變，將互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)推上了一個(gè)新高點(diǎn)。然而快速發(fā)展的背后的不規(guī)范現(xiàn)象也埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。比如不規(guī)范的跨界經(jīng)營、違規(guī)銷售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品、夸大產(chǎn)品宣傳、假借保險(xiǎn)名義非法集資等。此次專項(xiàng)整治將圍繞規(guī)范經(jīng)營模式，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，完善監(jiān)管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)并重，以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)健康可持續(xù)發(fā)展。

證券業(yè)

【國務(wù)院發(fā)聲進(jìn)一步完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，再提研究新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制】2016年10月10日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，強(qiáng)調(diào)要加快健全和完善多層次股權(quán)市場(chǎng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制。并著重提及研究全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。同時(shí)提出將大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資。

大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，回歸資本市場(chǎng)資源配置功能。我國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)周期， 創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴于多層次資本市場(chǎng)提供多元融資服務(wù)。多層次資本市場(chǎng)優(yōu)化發(fā)展是經(jīng)紀(jì)轉(zhuǎn)型的助推力，有助于優(yōu)化企業(yè)債務(wù)和股本融資結(jié)構(gòu)， 降低企業(yè)運(yùn)作和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。10月14日證監(jiān)會(huì)副主席李超在第四屆中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)峰會(huì)上再次表示，將改革全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，更好服務(wù)中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展。證監(jiān)在未來會(huì)將加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步壯大交易所市場(chǎng)，加快完善新三板市場(chǎng)，拓寬服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的覆蓋面，暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。

再提新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，有望取得實(shí)質(zhì)性突破.2012年國務(wù)院在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》上，首次提及完善不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制和市場(chǎng)退出機(jī)制；之后國務(wù)院層多次提出新三板轉(zhuǎn)板事宜，此次國務(wù)院在《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》再次提及研究新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度，并首次提出新三板掛牌企業(yè)將向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板。這是國務(wù)院首次明文提出新三板掛牌企業(yè)將向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板，而不是中小板或主板。在國家大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、支持鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)接下來新三板改革將提速，轉(zhuǎn)板機(jī)制有望得到實(shí)質(zhì)性突破。

轉(zhuǎn)板制度將意味退出機(jī)制的常態(tài)化，有利于提振三板市場(chǎng)交易熱情。新三板為中小企業(yè)提供了對(duì)接資本市場(chǎng)的平臺(tái)，為投資者提供了投資與項(xiàng)目推出的渠道，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境下，新三板政策創(chuàng)新的重要性不斷提升。然而目前新三板掛牌企業(yè)IPO上市是市場(chǎng)普遍認(rèn)為的唯一退出機(jī)制，合理退出機(jī)制的缺失導(dǎo)致新三板市場(chǎng)流動(dòng)性惡化。2016年以來新三板新增掛牌企業(yè)激增，截至9月末達(dá)9122家，較去年年末上漲77.85%；而2016年3月以來新三板成交金額從168.79億元下跌至8月的139.37億元，9月雖回升至155.9億元，但這一數(shù)據(jù)僅與2015年月平均成交金額持平。轉(zhuǎn)板制度的推出將意味著退出機(jī)制的常態(tài)化，有助于提振新三板交易熱情。目前新三板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的明顯的估值價(jià)差，擬申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO的掛牌企業(yè)將會(huì)成為價(jià)值投資洼地，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者積極布局新三板并帶動(dòng)新三板交易市場(chǎng)的活躍。

【券商及基金參與“港股通”規(guī)則明確，深港通箭在弦上】10月14日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通指引》，明確了證券公司、公募基金管理人開展內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制下“港股通”相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的具體要求，自公布之日起施行。

深港通對(duì)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)監(jiān)管與滬港通一致。2015年3月證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，明確基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機(jī)制投資香港市場(chǎng)股票，不需具備合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)資格，施行前已獲核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金，應(yīng)根據(jù)基金合同約定情況，采取不同的程序參與滬港通。此次的《指引》文件整合了原有證券公司、公募基金管理人“港股通”相關(guān)監(jiān)管文件，總體上與證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)“滬港通”相關(guān)監(jiān)管要求相一致，同時(shí)將適用范圍擴(kuò)展至包括“深港通”在內(nèi)的內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。

兩條買賣盤傳遞通道下，加強(qiáng)對(duì)投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)提升等要求。針對(duì)“深港通”推出后“港股通”出現(xiàn)兩條買賣盤傳遞通道，投資者“港股通”交易可能面臨新情況、新問題，《指引》特別要求證券公司切實(shí)做好投資者教育、風(fēng)險(xiǎn)揭示等相關(guān)工作。例如圍繞內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制特點(diǎn)，向投資者揭示港股通機(jī)制額度控制、交易日差異、無漲跌幅限制等帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，以及不同買賣盤傳遞通道下港股通在交易、結(jié)算、匯率方面的差異等，以更好地保護(hù)“港股通”投資者的合法權(quán)益。

深港通箭在弦上，關(guān)注券商股交易機(jī)會(huì)。繼2014年11月滬港通啟動(dòng)以來，海外資金陸續(xù)借道滬港通進(jìn)入A股市場(chǎng)。短期來看深港通開通后有望持續(xù)帶來增量資金，擴(kuò)大券商業(yè)務(wù)量。同時(shí)深港通開通后將對(duì)較好地提振市場(chǎng)信心，催化市場(chǎng)交易熱情，帶動(dòng)市場(chǎng)交易量活躍度上升，提升兩融業(yè)務(wù)規(guī)模， 券商手續(xù)費(fèi)和傭金收入有望大幅增加。同時(shí)深港通是資本市場(chǎng)對(duì)外開放的有益嘗試，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，帶動(dòng)券商行業(yè)走向成熟與規(guī)范。中長(zhǎng)期來看在利率市場(chǎng)化和金融改革大背景下，證券板塊將持續(xù)受益資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革紅利。

【9月券商業(yè)績(jī)基本持平，投行資管向好】

9月市場(chǎng)交易活躍度進(jìn)一步萎縮，投行資管持續(xù)向好。9月市場(chǎng)小幅震蕩，上證綜指下跌2.6%，深證成指下跌1.8%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.9%。交易活躍度持續(xù)下行，滬深兩市日均股票成交量307億股，日均成交額4096億元，環(huán)比分別下降15%和15%。股權(quán)融資募集資金1416億元，環(huán)比上漲2%，主要系再融資業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；IPO共26家，募資133億元，再融資38家，募資1283億元。債權(quán)融資1745家，募資11278億元。兩融規(guī)模月末余額8718億元，環(huán)比下降3.5%；股票質(zhì)押交易略有下滑，月新增股票質(zhì)押數(shù)量130億股，規(guī)模1716億元，環(huán)比分別下降19%和13%。新增券商資管產(chǎn)品136只，截至月末資產(chǎn)凈值合計(jì)10975億。新三板新增掛牌數(shù)227家，環(huán)比下降77%，主要受上季度基數(shù)較高所影響，月末累計(jì)掛牌9122家。

上市券商業(yè)績(jī)與上月基本持平，投行、資管提振業(yè)績(jī)。25家上市券商9月營收163億元，環(huán)比小幅上升0.15%；14家券商營收環(huán)比正增長(zhǎng)，其中東方、國海增速分別達(dá)53%和35%。24家上市券商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63億元，環(huán)比降3%，其中24家實(shí)現(xiàn)盈利，山西證券凈利潤(rùn)虧損，主要系中德證券業(yè)績(jī)大幅下滑；14家凈利潤(rùn)環(huán)比正增長(zhǎng)，東方證券大幅上升937%，主要系上月利潤(rùn)基數(shù)較低。投行業(yè)務(wù)持續(xù)向好，上市券商中中信、廣發(fā)、興業(yè)主承銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；從業(yè)績(jī)披露情況看大部分投行子公司，如華泰聯(lián)合、長(zhǎng)江承銷、申萬宏源承銷等業(yè)績(jī)均大幅提升。資管業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升，截至9月末上市券商資管產(chǎn)品凈值10975億元，環(huán)比+12%，廣發(fā)、華泰、中信規(guī)模保持前列。受市場(chǎng)影響經(jīng)紀(jì)自營業(yè)務(wù)承壓，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)小幅滑落。

凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率有所下降，優(yōu)質(zhì)券商保持良性發(fā)展。24家上市券商凈資產(chǎn)合計(jì)8938億元，環(huán)比降5%。平均凈利潤(rùn)率為35%，較上月滑落5個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)質(zhì)券商依然保持較好盈利能力，中信、海通凈利潤(rùn)率分別達(dá)54%和51%，廣發(fā)、招商、興業(yè)、東吳也在45%以上。東方、中信、海通凈利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)較大增幅，其中東方由6%上升至39%，中信由40%上升至54%。9月平均凈資產(chǎn)收益率由上月0.71%回落至0.64%，其中國海和申萬宏源分別達(dá)1.19%和1.09%。東方證券ROE實(shí)現(xiàn)較大提升。

監(jiān)管趨嚴(yán)業(yè)績(jī)分化加速，看好優(yōu)質(zhì)券商股配置機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)改革力度加強(qiáng)，行業(yè)監(jiān)管全面推進(jìn)。部分上市券商披露2016年前三季度業(yè)績(jī)，長(zhǎng)江證券：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.4億元，營業(yè)收入41.6億元，同比分別-45%和-40%。東北證券：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.59億元，營業(yè)收入31億元，同比分別-48%和-38%。國元證券：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.5億元，營業(yè)收入24億元，同比分別-57%和-47%。

【中國結(jié)算調(diào)整“一人多戶”為“一人三戶”，審慎監(jiān)管規(guī)范股市發(fā)展】

10月14日中國結(jié)算登記公司發(fā)布新修訂的《中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，將一個(gè)投資者開立證券賬戶數(shù)量上限調(diào)整為3戶。修訂后的《證券賬戶業(yè)務(wù)指南》自2016年10月15日起實(shí)施。

調(diào)整“一人多戶”為“一人三戶”，新老劃斷但強(qiáng)調(diào)保持賬戶活躍。修訂后的《證券賬戶業(yè)務(wù)指南》表示：一個(gè)投資者只能申請(qǐng)開立一個(gè)一碼通賬戶；一個(gè)投資者在同一市場(chǎng)最多可以申請(qǐng)開立3個(gè)A股賬戶、封閉式基金賬戶，只能申請(qǐng)開立1個(gè)信用賬戶、B股賬戶。對(duì)于2016年10月15日前自然人及普通機(jī)構(gòu)投資者已開立的3戶以上(不含3戶)同類證券賬戶，符合實(shí)名制開立及使用管理要求，且確有實(shí)際使用需要的，投資者本人可以繼續(xù)使用。對(duì)于長(zhǎng)期不使用的3戶以上多開賬戶，中國結(jié)算將依規(guī)納入休眠賬戶管理。

以規(guī)范市場(chǎng)健康發(fā)展為主旨，預(yù)計(jì)對(duì)交易量影響有限。根據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2015年4月放開一人一戶政策以來，開立三個(gè)及以上股票賬戶的投資者占同期新開戶投資者比重僅2.6%，且多開3戶以上賬戶使用率僅為8.7%。預(yù)計(jì)“一人三戶”限制實(shí)施后對(duì)股市交易量影響將有限。今年上半年股市維持震蕩行情，監(jiān)管層加大對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范力度，陸續(xù)出臺(tái)券商風(fēng)險(xiǎn)管理辦法、基金子公司管理辦法、互聯(lián)網(wǎng)金融整頓等風(fēng)險(xiǎn)管理措施，注重抑制過度投機(jī)，引導(dǎo)市場(chǎng)健康發(fā)展。在監(jiān)管力度收緊的大環(huán)境下，下半年股市逐步企穩(wěn)。此次中登公司調(diào)整“一人多戶”為“一人三戶”，有助于打壓借用多賬戶坐莊、操控市場(chǎng)等行為，將規(guī)范市場(chǎng)健康發(fā)展。

傭金戰(zhàn)壓力或?qū)⒕忈?，?yōu)質(zhì)券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將凸顯。去年出臺(tái)的“一人多戶”政策加劇了證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，投資者在證券公司之間的轉(zhuǎn)移成本大幅降低，傭金議價(jià)能力明顯提升，帶動(dòng)行業(yè)整體傭金率大幅下降。2016年一季度行業(yè)平均股基傭金率0.041%，較2015年下滑幅度達(dá)18%。“一人三戶”實(shí)施后，券商傭金戰(zhàn)或?qū)⒂兴禍?，行業(yè)傭金率有望維穩(wěn)甚至有所回升。然而對(duì)于券商而言，投資者轉(zhuǎn)移成本的提升或?qū)Ⅻc(diǎn)燃業(yè)務(wù)層面的競(jìng)爭(zhēng)，可為投資者提供全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈和多功能服務(wù)的大型綜合券商有望贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

租賃業(yè)

【渤海金控動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：外延擴(kuò)張?jiān)傧乱怀?，收購CIT飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)】渤海金控全資子公司Avolon宣布與美國CIT集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，擬以100億美元現(xiàn)金收購CIT旗下飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)。2016年6月末標(biāo)的公司總資產(chǎn)達(dá)到111億美元。收購價(jià)格較標(biāo)的公司的凈資產(chǎn)溢價(jià)6.7%，具體交易價(jià)格將根據(jù)交割日凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。Avolon將通過自有現(xiàn)金、渤海金控定增資金以及85億美元借款進(jìn)行融資。該交易有待雙方股東會(huì)和監(jiān)管層批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)會(huì)在2017年一季度完成交割。此次并購是自去年162億元收購飛機(jī)租賃公司Avolon及今年131億元收購GECAS 45架飛機(jī)后，再一次大手筆并購，延續(xù)了公司一貫的外延式發(fā)展路線。

點(diǎn)評(píng)：交易后機(jī)隊(duì)規(guī)模晉升至世界第三，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。交易后公司將獲得CIT自有和管理的飛機(jī)334架、預(yù)訂的飛機(jī)133架，自有、管理和預(yù)訂的機(jī)隊(duì)總數(shù)量達(dá)到910架，實(shí)現(xiàn)機(jī)隊(duì)數(shù)量翻一番，機(jī)隊(duì)價(jià)值超過430億美元，機(jī)隊(duì)規(guī)模排名將從世界第四上升至世界第三位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。交易后自有和管理飛機(jī)511架，平均機(jī)齡4.6年，為前三大飛機(jī)租賃公司中機(jī)齡最小的一家。平均租約期限為6.7年?？偣差A(yù)訂的349架飛機(jī)中，有282架采用了新技術(shù)，可滿足日后升級(jí)換代需求。交易后客戶對(duì)象實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，客戶數(shù)量從Avolon現(xiàn)有的20個(gè)國家69個(gè)客戶擴(kuò)大至61個(gè)國家154個(gè)客戶?？蛻艉w美洲、歐洲、非洲、中東和亞太地區(qū)，多元化的客戶群體將降低資產(chǎn)組合的區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

境內(nèi)租賃再加碼，子公司皖江金租定向增發(fā)。集團(tuán)內(nèi)持有銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃牌照的子公司皖江金租擬定增16億股，募資19.52億元用于擴(kuò)充資本。定增價(jià)1.22元/股，對(duì)應(yīng)2016年6月末的1倍PB。定增前公司全資子公司天津渤海持有皖江金租55%的股份。本次定增天津渤海擬出資9.98億元，認(rèn)購不超過8.18億股，鎖定期5年。定增后天津渤海持股比例降為53.65%，仍為控股股東。皖江金租主要在境內(nèi)從事飛機(jī)、裝備和基礎(chǔ)設(shè)施等租賃，去年貢獻(xiàn)利潤(rùn)4億元，是集團(tuán)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。依托集團(tuán)資源與地方優(yōu)勢(shì)，規(guī)?？焖俜帕俊ＹY產(chǎn)負(fù)債率從2013年末的68%上升至2016年中的89%，接近金融租賃12.5倍的杠桿上限。定增將為規(guī)模增長(zhǎng)松綁，擴(kuò)充公司實(shí)力。

參股華安財(cái)險(xiǎn)，“保險(xiǎn)+租賃”金控模式路線清晰。公司還擬通過發(fā)行股份購買華安財(cái)險(xiǎn)14.77%的股權(quán)。參股華安財(cái)險(xiǎn)將有助于打造“保險(xiǎn)+租賃”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，推動(dòng)多元金融控股集團(tuán)下租賃、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、證券、銀行業(yè)務(wù)的全方位發(fā)展。公司內(nèi)涵式穩(wěn)健發(fā)展，外延式金控布局，思路清晰。

創(chuàng)投業(yè)

【全國首個(gè)創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)啟動(dòng)】由前海股權(quán)交易中心組織運(yùn)營的全國首家專門服務(wù)于創(chuàng)投行業(yè)的一站式服務(wù)平臺(tái)——“前海創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)”于10月14日起正式啟航，并推出規(guī)模10億元的全國第一支創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)接盤基金和規(guī)模5億元的全國第一支創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)產(chǎn)業(yè)孵化基金。

點(diǎn)評(píng)：政府統(tǒng)一部署，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈。前海創(chuàng)投基金轉(zhuǎn)讓平臺(tái)初期提供創(chuàng)投基金已投項(xiàng)目股權(quán)、創(chuàng)投基金管理公司股權(quán)兩種交易品種，并設(shè)置賣斷式、回購式兩種轉(zhuǎn)讓方式，專業(yè)投資人可直接受讓股權(quán)，自然投資人則可購買“回購式”基金看穿式受讓。轉(zhuǎn)讓平臺(tái)籌備僅十天，已得到IDG、復(fù)星資本、東方富海、海潤(rùn)國際、普華永道等機(jī)構(gòu)的積極響應(yīng)，已有55家機(jī)構(gòu)的223個(gè)項(xiàng)目展示，其中5個(gè)項(xiàng)目擬轉(zhuǎn)讓成交。

拓寬退出渠道，提升盈利水平。創(chuàng)投企業(yè)選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時(shí)往往被初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差和退出難而困擾，此次轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的落地可以有效拓寬退出渠道，使得募投管退的最后一步更加靈活，提升創(chuàng)投公司的盈利水平。

提高流動(dòng)性，完善創(chuàng)投生態(tài)體系。在搭建了這樣一個(gè)公信高效、安全有序的基金二級(jí)市場(chǎng)之后，后續(xù)將通過包括政府引導(dǎo)基金在內(nèi)的各種形式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資源配置能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，強(qiáng)化區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能，促進(jìn)深圳以中小板-創(chuàng)業(yè)板-前海新四板為主線的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，構(gòu)建和完善深圳創(chuàng)投生態(tài)體系。

行情回顧

銀行板塊

本周銀行指數(shù)較上周末上漲0.2%，同期上證綜指上漲2.0%，低于大盤1.8個(gè)百分點(diǎn)。本周成交額211億元，較上周上漲13%。本周華夏銀行、北京銀行漲幅居前。行業(yè)PB值為0.91，與上周持平。

保險(xiǎn)板塊

節(jié)后一周大盤小幅回升，上證綜指上漲1.98%，保險(xiǎn)指數(shù)微漲0.59%。其中，中國太保、天茂集團(tuán)、新華保險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益，漲幅達(dá)2.71%、2.65%、2.18%。穩(wěn)健轉(zhuǎn)型的險(xiǎn)企備受青睞，中國太保三個(gè)月相對(duì)漲幅達(dá)7.05%。而中國人壽的A/H股溢價(jià)也達(dá)到去年11月以來的地點(diǎn)，建議加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)型滯漲股的關(guān)注。

證券板塊

截至10月14日收盤，券商指數(shù)收于8347.12點(diǎn)，周上漲1.26%；周成交額459.48億元，日均成交65.64億元，環(huán)比下降7.23%。券商股本周漲幅前五名：

本周H股、A股券商價(jià)格均下降，A/H溢價(jià)水平有所上升，東方證券保持溢價(jià)最高，為136.3%。

市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)

【滬港通】滬股通方面，周共計(jì)凈流入10.79億元。港股通方面，流入態(tài)勢(shì)持續(xù)減緩，周流入36.12億元。

【融資融券】截至10月13日，兩融規(guī)模8944.23億元，環(huán)比上升0.97%；其中融資余額8,904.03億元，融券余額40.20億元。融資期間買入額1,904.43億元，期現(xiàn)比8.67%。

【股票質(zhì)押】截至10月14日，周新增股票質(zhì)押14.64億股，股票質(zhì)押市值267.61億元，融資規(guī)模(0.3折算率)80.28億元；2016年券商口徑股票質(zhì)押累計(jì)1165.82億股，市值1.6萬億，融資規(guī)模4797.91億元。

【承銷發(fā)行】截至10月14日，本周券商承銷數(shù)量125家，主承銷商募集金額合計(jì)525.76億元。其中首發(fā)7家，募資規(guī)模54.30億；債券承銷116家，募資規(guī)模461.46億。上市券商主承銷38家，募集金額198.44億，占比38%。

【資產(chǎn)管理】截至10月14日，券商集合理財(cái)產(chǎn)品2932只，資產(chǎn)凈值合計(jì)17046億元。其中，上市券商理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量1356只，市場(chǎng)份額46%；資產(chǎn)凈值11107億元，市場(chǎng)份額65%。

【新三板】截至10月14日，本周新三板新增掛牌企業(yè)47家，累計(jì)達(dá)到9168家。周成交數(shù)量9.67億股，日成交1.93億股，環(huán)比+0.47%；成交額43.05億，日成交額8.61億元，環(huán)比-9.48%。