今年下半年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌動(dòng)作頻繁。僅9月，滬深兩市就有西安旅游、新筑股份、恒順眾昇、康躍科技、三峽水利、*ST山水、ST慧球、麗江旅游、武昌魚(yú)、山東高速、達(dá)華智能等十余家公司被舉牌。而就在10日晚間，天宸股份發(fā)布的公告顯示，其被國(guó)華人壽第四次增持，增持后，國(guó)華人壽持有天宸股份股權(quán)已經(jīng)達(dá)到20%。險(xiǎn)資頻頻舉牌的背后，既昭示了中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)高速發(fā)展的大好前景，也顯示了險(xiǎn)資面臨的“資產(chǎn)荒”難題。

現(xiàn)狀

險(xiǎn)資再度出手舉牌

根據(jù)10日晚間天宸股份發(fā)布的公告，在2016年9月2日至10月10日期間，國(guó)華人壽增持公司股票3433.38萬(wàn)股，占公司總股本的5%。加上2015年三次增持，目前國(guó)華人壽持有天宸股份20%的股權(quán)，位居第二大股東。

國(guó)華人壽表示，本次增持的資金來(lái)源于公司自有資金和傳統(tǒng)險(xiǎn)資金，權(quán)益變動(dòng)主要是出于對(duì)天宸股份未來(lái)發(fā)展前景的看好。在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，國(guó)華人壽擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)適時(shí)增持天宸股份不少于1000萬(wàn)股。

此外，山東高速于9月28日發(fā)布《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)書(shū)》，非公開(kāi)發(fā)行7.0794股，價(jià)格為5.65元/股，募資40億元。其中，安邦資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)36億元，合6.371億股，安邦資產(chǎn)持有股票數(shù)量占山東高速發(fā)行完成后全部已發(fā)行股票數(shù)量的11.54%，成為公司第二大股東。

這是今年第三起通過(guò)定增舉牌上市公司的案例。此前，恒大人壽以6.5億元認(rèn)購(gòu)寶鷹股份(002047)6900萬(wàn)股，將持股比例提升到6.25%；泰康人壽以60億元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)保利地產(chǎn)(600048)約7.33億股，增持完成后，泰康人壽將合計(jì)持有保利地產(chǎn)8.71億股，持股比例升至7.35%。

控股股東出手保位

根據(jù)公開(kāi)信息，國(guó)華人壽對(duì)于天宸股份的布局最早可以追溯到2015年7月。在2015年7月15日、7月28日至8月4日、8月19日至8月26日，國(guó)華人壽分三次每次買入天宸股份2288.9萬(wàn)股，每次占比都為5%，從而穩(wěn)居第二大股東的席位。

面對(duì)國(guó)華人壽的不斷增持，天宸股份控股股東上海虹橋仲盛企業(yè)管理有限公司也在通過(guò)其一致行動(dòng)人上海成元投資管理有限公司增持公司股份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年7月6日至2016年1月28日，上海成元投資累計(jì)增持天宸股份12次，合計(jì)增持規(guī)模約合1875.5萬(wàn)股，合計(jì)增持比例達(dá)到4.1%。

根據(jù)天宸股份發(fā)布的2016年中報(bào)，上海虹橋仲盛企業(yè)管理有限公司以25.08%的持股比例位居第一大股東，加上其一致行動(dòng)人上海成元投資持有的4.2%的股份，控股股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例達(dá)到29.28%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年三季度以來(lái)，有20余家公司被舉牌。在各路舉牌大軍中，又以險(xiǎn)資最為活躍。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，險(xiǎn)資布局的A股上市公司的數(shù)量達(dá)657家。其中，安邦系、陽(yáng)光系、寶能系、恒大系、國(guó)華人壽等五支大軍近年來(lái)的出手最為兇狠。寶能系和安邦系共持有8家A股上市公司的超過(guò)5%的股份，緊隨其后的國(guó)華人壽、陽(yáng)光系、恒大系、生命人壽分別持有7家、6家、3家、3家上市公司超過(guò)5%的股份，另外華夏人壽和君康人壽也持有或接近5%舉牌線的數(shù)家上市公司（詳見(jiàn)表格）。

分析

財(cái)務(wù)投資股權(quán)控制為舉牌主要目的

A股舉牌潮興起之初，關(guān)于“門口的野蠻人”的討論就不絕于耳，尤其以萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)最為引人關(guān)注。實(shí)際上，雖然部分險(xiǎn)資確為爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)而來(lái)，但更多險(xiǎn)資是出于資產(chǎn)配置的需要，或者希望以更為積極的方式進(jìn)行投資。

業(yè)內(nèi)人士介紹稱，險(xiǎn)資舉牌一家公司主要有三大目的：一是作為長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資者獲得股權(quán)，獲取長(zhǎng)期投資收益，而非要取得上市公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)、控制權(quán)；二是覬覦上市公司主體地位，意圖通過(guò)爭(zhēng)奪股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制，從而實(shí)現(xiàn)自身的資本目的；三是在股價(jià)波動(dòng)中獲得交易性機(jī)會(huì)，意圖是通過(guò)低買高賣獲取短期收益（從根本上來(lái)說(shuō)，也是財(cái)務(wù)投資的一種）。

另外，從表格可以看出，有些險(xiǎn)資如君康人壽就特意止步于舉牌線之外，其所持有的中國(guó)國(guó)貿(mào)(600007)和*ST東晶皆為總股本的4.99%，這樣可以不受6個(gè)月不得賣出的限制。而有些險(xiǎn)資如寶能系、安邦系、陽(yáng)光系則以達(dá)到或超過(guò)舉牌線為目標(biāo)，除了股權(quán)爭(zhēng)奪的目的外，還有另外的考量。

國(guó)金證券(600109)分析師馬鯤鵬表示，有些險(xiǎn)資舉牌的意圖，主要在于權(quán)益法入賬而非控制權(quán)。根據(jù)目前的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，持股比例高于20%時(shí)，或者持股比例超過(guò)5%之后，作為舉牌方，如果獲得董事會(huì)席位，也能夠?qū)⑺止蓹?quán)以權(quán)益法入賬。權(quán)益法入賬后，股價(jià)波動(dòng)就不會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上了。

“資產(chǎn)荒”邏輯下資金尋求價(jià)值投資

追溯歷史可以看出，從2014年開(kāi)始，險(xiǎn)資大量進(jìn)入股市，保險(xiǎn)公司舉牌潮引起廣泛關(guān)注，而這些舉牌的保險(xiǎn)公司以靠萬(wàn)能險(xiǎn)做大的二線壽險(xiǎn)公司為主。例如，安邦保險(xiǎn)利用萬(wàn)能險(xiǎn)擴(kuò)大負(fù)債端開(kāi)始舉牌銀行、地產(chǎn)等藍(lán)籌股，與此同時(shí)也在海外收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)和著名地產(chǎn)公司。生命人壽也在2014年舉牌銀行、地產(chǎn)、能源、食品飲料等多行業(yè)的股票。

國(guó)海證券(000750)研究員指出，險(xiǎn)資舉牌的深層次原因還是“資產(chǎn)荒”的邏輯。在利率下行疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率已降至4%左右，缺乏好的投資項(xiàng)目；另一方面，十年期國(guó)債利率已經(jīng)跌破3%，信用債剛兌逐步打破，風(fēng)險(xiǎn)上升，大部分險(xiǎn)資負(fù)債端的成本還在4%以上。為了匹配現(xiàn)金流并保持足夠的流動(dòng)性，權(quán)益類資產(chǎn)成為一種相對(duì)合理的選擇。通過(guò)財(cái)務(wù)投資，以及權(quán)益法的核算方式，可以避免受到股價(jià)波動(dòng)的影響，從而提高資產(chǎn)端的財(cái)務(wù)收益率。

保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了這一觀點(diǎn)。2016年上半年，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)8103.24億元，同比增長(zhǎng)147.3%，比2015年全年還多出450多億元。其中，安邦人壽、華夏人壽、前海人壽、君康人壽4家公司的萬(wàn)能險(xiǎn)占規(guī)模保費(fèi)比例均超過(guò)75%。

從保險(xiǎn)業(yè)大背景來(lái)看，根據(jù)保監(jiān)會(huì)目前發(fā)布的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》，到2020年，全國(guó)保險(xiǎn)保費(fèi)收入爭(zhēng)取達(dá)到4.5萬(wàn)億元左右，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)爭(zhēng)取達(dá)到25萬(wàn)億元左右。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去5年我國(guó)保費(fèi)收入從2010年的1.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)到2015年的2.4萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)13.4%。分析指出，隨著中國(guó)人口老齡化進(jìn)程的加快，特別是35-55歲高凈值人口即將步入中老年，將支撐未來(lái)幾年保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。而隨著地產(chǎn)行業(yè)的大周期拐點(diǎn)向下，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品收益率的下降，保險(xiǎn)業(yè)將成為儲(chǔ)蓄搬家的主要方向，險(xiǎn)資也將成為A股市場(chǎng)未來(lái)幾年的最大多頭。

名詞解釋

萬(wàn)能險(xiǎn)：包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品。投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資收益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。由于萬(wàn)能險(xiǎn)集保險(xiǎn)功能和高收益于一身，同時(shí)購(gòu)買門檻比較低，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下受到投資者追捧。