投資要點：

公司是傳統(tǒng)媒體向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的成功代表：從單一圖書出版發(fā)行轉(zhuǎn)型到“出版主業(yè)+手游出海+互聯(lián)網(wǎng)教育+影視”新媒體立體成長。公司2016 上半年營業(yè)收入達到60.99 億元，同比增長15.7%，歸母凈利潤達到6.34 億元，同比增長21.5%。省內(nèi)教材教輔出版發(fā)行壟斷地位穩(wěn)固，市場化圖書出版績效領先同業(yè)。子公司智明星通手游持續(xù)放量，上半年實現(xiàn)收入24.3 億元，凈利潤同比增長52.6%達到1.77 億元，穩(wěn)居全球手游市場第一集團。

公司依托渠道優(yōu)勢開拓互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)，電子書包、互聯(lián)網(wǎng)閱卷等進入落地階段，上半年新媒體新業(yè)態(tài)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入25.02 億元，同比增長136.37%。

預計公司是文化國企市場化競爭業(yè)務混改的典型代表：預測緊跟文化國企改革政策，在增量新媒體業(yè)務中采用員工持股方式，綁定業(yè)務骨干長期發(fā)展。公司是江西省內(nèi)唯一的出版集團和文化國企上市公司，管理層轉(zhuǎn)型發(fā)展意愿堅決，追求業(yè)績和市值穩(wěn)健成長。中央和江西省持續(xù)出臺文化國企改革利好政策。預計公司未來將首先在市場化程度較高的新業(yè)態(tài)板塊采取員工持股、超額業(yè)績激勵等形式調(diào)動管理層和業(yè)務骨干積極性，持續(xù)綁定優(yōu)秀人才，推進業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級。

智明星通是具國際核心競爭力的文化出海獨特代表：“社交+競技+國際化團隊”三重成功基因使公司躋身國際手游前列。國內(nèi)手游市場集中度提高，手游公司出海追求地緣套利成為趨勢。智明星通集“社交”+“競技”成功基因，加上8 年海外運營試錯經(jīng)驗，深刻理解海外細分市場。全球同服、迅速疊代、高密度推廣的經(jīng)營模式和Supercell、MachineZone 等國際知名廠商相仿，在國內(nèi)廠商中獨樹一幟。資金、技術、團隊經(jīng)驗等多元優(yōu)勢奠定智明星通國內(nèi)領跑地位。

“長板凳式精品開發(fā)計劃”是智明星通業(yè)績后續(xù)無憂的模式保障：頭部產(chǎn)品COK 生命周期最少還有2 年，儲備的新精品陸續(xù)上線，打破市場對智明星通后續(xù)業(yè)績擔憂。爆款手游COK 在全球主要市場Google Play 平臺收入排行前十，上半年月流水約3.5 億元，參考策略類手游運營規(guī)律，預計COK 未來仍有2-3 年放量周期。公司手游產(chǎn)品儲備充足，在類型游戲研發(fā)經(jīng)驗積累之上持續(xù)增加創(chuàng)新元素，我們分析代理產(chǎn)品MR 魔法英雄目前月流水5000 萬左右，新產(chǎn)品COQ 目前月流水2000 萬左右。超級IP“全面戰(zhàn)爭”改編手游預計年底上線，國際市場前景看好。

首次覆蓋給予“增持”評級。公司出版板塊增長穩(wěn)健，智明星通老款產(chǎn)品持續(xù)運營能力強，新產(chǎn)品推進順利。預計文化國企改革綁定核心骨干深耕競爭性的新媒體業(yè)態(tài)。預計公司2016-2018 年營業(yè)收入132.2 億、140.1 億、151.9 億元，歸母凈利潤13.1 億、17.1 億、20.9 億元，對應EPS 分別為0.95、1.24、1.52 元。采取分部估值法，出版板塊對應市值203 億元，智明星通對應市值192 億元，綜合考慮公司目標市值水平395 億，目標價28.7元。公司當前股價23.89 元，具有20%空間，給予“增持”評級。