近期，市場對于大類資產(chǎn)再配置的討論風(fēng)起云涌。隨著中國央行對于寬松的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，歐央行被傳出或以每月減少100億歐元資產(chǎn)購買方式來結(jié)束QE，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期不斷升溫，邊際流動性收緊的趨勢似已板上釘釘。進(jìn)入四季度，大類資產(chǎn)輪動究竟會如何演進(jìn)?股市、債市、樓市、黃金又會如何演繹?

各界對于中國和歐美股市的看法趨于審慎;在海外政治風(fēng)險抬頭的背景下，仍然看好年初至今已暴漲近30%的黃金;盡管部分機(jī)構(gòu)仍對中國債市(尤其是信用債)態(tài)度審慎，但持續(xù)的銀行資金流入仍可能利好利率債。

風(fēng)險事件使全球股市承壓

近期，高盛又開始預(yù)警股市風(fēng)險，以歐美股市為主。高盛表示，政治風(fēng)險(美國大選、意大利公投、英國脫歐進(jìn)程等)疊加歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟、美股估值高企、美聯(lián)儲加息預(yù)期，使得股市在未來三個月面臨下行風(fēng)險。高盛預(yù)計(jì)斯托克600指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)到年末跌幅度將達(dá)2%。

“我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)為防御，更傾向于亞洲和新興市場股市，對發(fā)達(dá)市場股市更趨謹(jǐn)慎，看空歐美市場年末表現(xiàn)?！备呤⑼顿Y策略和資產(chǎn)配置經(jīng)理Glissmann表示，根據(jù)EPFR全球數(shù)據(jù)顯示，投資者已經(jīng)持續(xù)35周將總計(jì)930億美元資金撤離了追蹤歐洲股市的基金。主要是歐洲央行寬松預(yù)期收緊的預(yù)期，以及該地區(qū)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度。

近期，德意志銀行風(fēng)險的溢出效應(yīng)則是投資者的主要擔(dān)憂，帶動金融股整體下行。消息稱與德銀進(jìn)行衍生品交易清算的一批基金已撤回了存在德銀的超額現(xiàn)金和倉位，一度導(dǎo)致其導(dǎo)致其股價下挫逾6%跌至歷史低位;同時，德國第二大商業(yè)銀行—德國商業(yè)銀行宣布將裁減近1萬個工作崗位，并暫停派發(fā)股息，其股價也下挫逾3%。

就美股而言，盡管機(jī)構(gòu)仍無法避免配置該資產(chǎn)，但風(fēng)格已經(jīng)開始改變。美盛業(yè)務(wù)拓展董事曾劭科對第一財經(jīng)記者表示，“大盤股的大漲空間已經(jīng)有限，而被ETF追蹤較少的價值型小盤股將是未來的投資主題。過去兩年，小盤股估值低，因此賣出幅度也料將有限?！?/p>

在他看來，美國股票當(dāng)前預(yù)測P/E僅略高于過去25年的歷史平均水平，P/B則略低于歷史平均值，而股息率優(yōu)于美國十年期國債收益率，因此美國股票當(dāng)前估值水平仍相對合理。

與歐美市場形成反差的是，2016年是新興市場的“大年”。興業(yè)宏觀認(rèn)為，之所以今年資金會回流新興市場，其實(shí)本質(zhì)上并非因?yàn)樵撌袌鲩L期基本面出現(xiàn)明顯改善，而是市場逐漸發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家并沒有預(yù)期好。

就中國股市來看，興業(yè)宏觀認(rèn)為其將以業(yè)績?yōu)椤胺炙畮X”?！巴赓Y更加偏好的有業(yè)績的‘藍(lán)籌股’。我們對‘大盤股’持中性判斷，而對估值較高、業(yè)績較難兌現(xiàn)的“小盤股”小幅低配。今年更多的是自下而上的機(jī)會，業(yè)績能否兌現(xiàn)是股票分化的最重要因素?！?/p>

審慎中尋覓債市機(jī)遇

今年下半年以來，各界對于債市的擔(dān)憂在持續(xù)發(fā)酵。就海外而言，持續(xù)數(shù)年的寬松環(huán)境在滋長債市泡沫;而中國央行此前的債市“去杠桿”操作也一度導(dǎo)致收益率飆升。

劉長江表示，不必對國內(nèi)債市過于悲觀?！澳瓿跻詠恚泿耪咭恢北容^審慎，甚至三季度時，央行還比較擔(dān)心杠桿風(fēng)險（連續(xù)推出14天、28天逆回購）。今年債券市場收益率下行主要是銀行的資金(包括委外資金)驅(qū)動，去年債券市場收益率下行主要是央行降息、降準(zhǔn)而降下來的?！?/p>

在他看來，現(xiàn)在房地產(chǎn)調(diào)控之后情況可能會有些不同。“今年商業(yè)銀行的貸款很大一部分是房地產(chǎn)按揭貸款，而企業(yè)借貸投資意愿較為萎靡。如果現(xiàn)在房地產(chǎn)空間降低，銀行就要把信貸資金用來配置債券(利率債)，這對于債券市場是好消息?！?/p>

而對于信用債，“我們也不是很悲觀，主要是因?yàn)檎w四季度企業(yè)盈利應(yīng)該都較為理想，盈利是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，所以并不是很擔(dān)憂企業(yè)信用風(fēng)險?！钡脖硎?，海外債券收益率現(xiàn)在是“易上難下”。

興業(yè)宏觀仍然認(rèn)為，今年的債券市場收益率快速下降，不斷地消滅流動性溢價(如7月炒超長債)、消滅信用溢價。債券市場當(dāng)前的“性價比”已經(jīng)下降。 “尤其是信用債處于估值的高位，需留意風(fēng)險向信用的傳導(dǎo)，對信用債建議低配。如果出現(xiàn)一定的流動性風(fēng)險，利率債可能先受到?jīng)_擊，但經(jīng)濟(jì)仍難言企穩(wěn)回升，長期也不悲觀，對利率債偏中性?！?/p>

黃金仍受寵

盡管上周黃金出現(xiàn)了大幅下跳，但與各類風(fēng)險資產(chǎn)相比，黃金仍是2016年的明星資產(chǎn)。

2016年初至今以來，黃金價格上漲接近30%，特別是今年6月英國脫歐后，全球避險情緒高漲，黃金價格進(jìn)一步抬升。

然而就在上周五，COMEX黃金報收1253.1美元/盎司，環(huán)比下跌4.8%。黃金價格連續(xù)數(shù)日的下跌與美元的走強(qiáng)有關(guān)，尤其是在美聯(lián)儲鷹派言論公布后，金價下滑明顯。上周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，黃金暫時穩(wěn)住下跌勢頭。

莫尼塔宏觀研究表示，黃金的這一輪下跌是對美聯(lián)儲加息的提前消化，同時市場也對發(fā)展中國家的實(shí)際黃金需求失望。但目前全球流動性寬松的大勢不改，增長趨緩、風(fēng)險較多，黃金下跌空間有限?！霸诖吮尘跋?，黃金的短期下跌可能是入場的機(jī)會，在美聯(lián)儲加息預(yù)期充分兌現(xiàn)后，黃金依然是值得投資的產(chǎn)品?！?/p>

Upright Capital全球宏觀對沖基金董事長、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員劉陳杰則表示，“黃金具有交易性避險功能，但其在2008年之后變得不穩(wěn)定，持續(xù)時間變短。由于黃金實(shí)際流通的交易成本很高，因此當(dāng)市場處于極度恐慌的時刻，人們傾向于持有現(xiàn)金，開始拋售一切流動性稍差的資產(chǎn)，黃金也不例外。當(dāng)然，短期的金融市場風(fēng)險沖擊將對黃金價格起到支撐和抬升作用。”