來(lái)伊份(603777)、崇達(dá)技術(shù)(002815)、路暢科技(002813)

博創(chuàng)科技(300548)4只新股將于10月12日上市交易。

來(lái)伊份

證券代碼：603777

發(fā)行價(jià)格：11.67元

市盈率：22.99

網(wǎng)上發(fā)行：5400萬(wàn)股

總發(fā)行量：6000萬(wàn)股

公司簡(jiǎn)介

公司是一家經(jīng)營(yíng)自主品牌的休閑食品連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)銷售規(guī)模、擁有門店數(shù)量領(lǐng)先的休閑食品連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)之一，致力于構(gòu)建國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化休閑食品連鎖經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，公司通過(guò)“以直營(yíng)連鎖為主、特許加盟等多種渠道為輔”的方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的連鎖運(yùn)營(yíng)管理，打造了一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)模式有機(jī)結(jié)合的國(guó)內(nèi)休閑食品連鎖業(yè)領(lǐng)先品牌。公司銷售炒貨、肉制品、蜜餞、水產(chǎn)品、糖果/果凍、膨化、果蔬、豆制品、糕點(diǎn)等九大類，共計(jì)700多種特色產(chǎn)品，其中來(lái)伊份的香榧子被評(píng)為“上海十大最值得品嘗的甜食及休閑食品新品”，小核桃仁則被評(píng)為“上海經(jīng)典休閑食品”和“上海名優(yōu)產(chǎn)品”。公司通過(guò)了ISO9001、HACCP認(rèn)證，擁有長(zhǎng)期合作供應(yīng)商130多家，打造了完整的供應(yīng)鏈管理體系。公司獲得了“中國(guó)休閑食品知名品牌”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、“最具影響力特許品牌”、“上海市名牌產(chǎn)品”等榮譽(yù)。

研究報(bào)告

來(lái)伊份：線下休閑零食連鎖領(lǐng)軍品牌

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券

公司深耕江浙滬，是經(jīng)營(yíng)自主品牌的休閑食品連鎖企業(yè)代表

公司是國(guó)內(nèi)線下休閑零食的龍頭品牌，其模式以專賣店直營(yíng)模式為主，產(chǎn)品系列豐富，共銷售九大類休閑食品，共計(jì)900 多種產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供一站式零食購(gòu)物平臺(tái)。2015 年公司收入31.2 億，歸母凈利潤(rùn)為1.31 億元，過(guò)去3 年復(fù)合增速分別為6.64%和15.96%。

以專賣店直營(yíng)模式為主導(dǎo)，線下增長(zhǎng)穩(wěn)健、線上發(fā)展迅速

目前休閑零食的整體市場(chǎng)規(guī)模為1094 億，其中包括以各零食品牌為代表的經(jīng)銷模式（KA 賣場(chǎng)等）、以來(lái)伊份為代表的專賣店一站式購(gòu)物模式、以三只松鼠和百草味為代表的線上零食平臺(tái)模式。近年來(lái)行業(yè)呈現(xiàn)“從低端向高端”、從“線下到線上”的發(fā)展趨勢(shì)。目前來(lái)伊份收入結(jié)構(gòu)中直營(yíng)零售、電商、加盟店、團(tuán)購(gòu)、經(jīng)銷商渠道占比分別為88.5%、6.94%、3.07%、0.94%和0.55%，其中線下專賣店仍是最大收入來(lái)源，但公司線上業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，15 年收入2.1 億，近3 年來(lái)增速分別為119.9%、193.6%和150.3%。

深耕華東本埠市場(chǎng)，埠外市場(chǎng)有所收縮目前公司專賣店數(shù)量2125 家，平均單店收入126.1 萬(wàn)元。公司發(fā)展歷程分兩大階段，13 年前公司收入驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于門店擴(kuò)張，13 年之后則主要來(lái)自本埠市場(chǎng)挖潛后的單店收入提升。13-15 年公司平均門店數(shù)量分別增長(zhǎng)-9.3%、-8%、-1.3%，單店收入分別增長(zhǎng)8.5%、9.9%、6.2%。目前公司收入結(jié)構(gòu)中上海、江蘇、浙江、安徽、北京、山東各占60%、29%、4.5%、2.8%、1.8%、0.6%，上海和江蘇兩大市場(chǎng)占據(jù)89%，12 年蜜餞事件后公司省外步伐有所放緩，埠外市場(chǎng)收入占比從13 年的15%下降至15 年的9.9%，而本埠市場(chǎng)（上海、江蘇）占比則從13 年的84%提升至15 年的89%。

長(zhǎng)期依賴技術(shù)支持、結(jié)構(gòu)調(diào)整及未來(lái)可能的資產(chǎn)注入

作為全球第一大的鋼鐵企業(yè)，安米在技術(shù)上擁有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司必然能夠從中獲利，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)?？紤]到公司長(zhǎng)期以來(lái)在鋼鐵行業(yè)的沉淀和積累，我們相信公司高端品種板材的逐步完善是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

募投項(xiàng)目：升級(jí)現(xiàn)有店面，加強(qiáng)物流研發(fā)等后端優(yōu)勢(shì)

公司本次擬募集7 億元資金，全部用于“營(yíng)銷終端建設(shè)項(xiàng)目”和“生產(chǎn)及倉(cāng)庫(kù)用房項(xiàng)目”建設(shè)。前者將在2 年內(nèi)，對(duì)上海、江蘇、浙江、安徽、北京共 1,158家現(xiàn)有店鋪升級(jí)，同時(shí)在上海、江蘇、浙江、安徽和北京新建 275 家連鎖終端門店；后者包含物流中心、研發(fā)中心、檢測(cè)中心三個(gè)部分，打造集供應(yīng)鏈管理、新品研發(fā)、食品質(zhì)量檢測(cè)于一體的現(xiàn)代化的休閑食品基地。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.59、0.64 和0.67元，考慮到休閑零食行業(yè)成長(zhǎng)性及其線上空間，給予2017年35倍PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)22.4元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，租金人工大幅上漲。

崇達(dá)技術(shù)

證券代碼：002815

發(fā)行價(jià)格：16.31元

市盈率：22.98

網(wǎng)上發(fā)行：4500萬(wàn)股

總發(fā)行量：5000萬(wàn)股

公司是全球領(lǐng)先的印制線路板服務(wù)企業(yè)。公司擁有成熟的線路板生產(chǎn)制造技術(shù)，掌握著行業(yè)先進(jìn)的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)過(guò)程控制技術(shù)，以及專業(yè)技術(shù)極強(qiáng)的產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品覆蓋2-50層、HDI、厚銅、剛撓結(jié)合、埋容等線路板，可一站式滿足客戶的多種需求。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)、工業(yè)控制、電源電子、家用電器、汽車、醫(yī)療儀器、安防電子、航天航空等高科技領(lǐng)域，產(chǎn)品70%外銷到歐洲、美洲、日本、亞太等地區(qū)。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)印制電路行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)單位、深圳市中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，2008年入選深圳市工業(yè)500強(qiáng)企業(yè)。2013年銷售額已逾2億美元。

路暢科技

證券代碼：002813

發(fā)行價(jià)格：6.89元

市盈率：22.97

網(wǎng)上發(fā)行：2700萬(wàn)股

總發(fā)行量：3000萬(wàn)股

公司是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、軟件企業(yè)。公司是行業(yè)內(nèi)較早從事車載導(dǎo)航娛樂(lè)產(chǎn)品及系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，擁有基于WINCE、Android系統(tǒng)平臺(tái)的暢新、LC、暢安、暢安S、暢云自主品牌系列產(chǎn)品、獨(dú)具特色的北斗/GPS雙模導(dǎo)航產(chǎn)品、自主車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品平臺(tái)。經(jīng)過(guò)幾年的高速發(fā)展，公司實(shí)力不斷增強(qiáng)，獲得了社會(huì)廣泛認(rèn)可，企業(yè)品牌榮膺"國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)"、國(guó)家質(zhì)檢監(jiān)督局"全國(guó)質(zhì)量信得過(guò)品牌"、商務(wù)部《商貿(mào)企業(yè)信用管理技術(shù)規(guī)范》試點(diǎn)單位、"2010上海世博會(huì)GMC成員"、深圳市科工貿(mào)"國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)"、"深圳軟件行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員單位"、"深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)理事單位"、"汽車電子行業(yè)十大領(lǐng)導(dǎo)品牌"、中國(guó)汽車影音網(wǎng)"全國(guó)十強(qiáng)影音導(dǎo)航品牌"等殊榮。

研究報(bào)告

路暢科技：A股第二家車載導(dǎo)航企業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券

核心觀點(diǎn)

繼索菱股份(002766)后，路暢科技即將完成A 股IPO。成立于2006 年，路暢科技是一家車載導(dǎo)航研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。公司主要面向后裝車載導(dǎo)航市場(chǎng)，營(yíng)收占比96%。公司2015 年共銷售60 萬(wàn)臺(tái)車載導(dǎo)航產(chǎn)品，在中國(guó)后裝市場(chǎng)的份額約為9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近8 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)近5000 萬(wàn)元，與索菱股份的業(yè)務(wù)規(guī)?；疽恢隆?/p>

后裝導(dǎo)航需求受壓，但前裝市場(chǎng)需求維持強(qiáng)勁。智能手機(jī)的普及、前裝車載導(dǎo)航滲透率提高，都令后裝需求出現(xiàn)下滑，這也反映在2015年公司財(cái)報(bào)上，營(yíng)收下滑21%，凈利潤(rùn)下滑48%。與此同時(shí)，2015 年與2016 年上半年，前裝導(dǎo)航市場(chǎng)銷量分別為371 和228萬(wàn)臺(tái)，同比成長(zhǎng)35%與37%，滲透率從2014 年的14%提高至2016 年上半年的21%。

未來(lái)看點(diǎn)在于進(jìn)軍前裝車載導(dǎo)航市場(chǎng)。公司擬投資4.8 億元，含募投凈額1.6 億元，用以100 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能建設(shè)、營(yíng)銷平臺(tái)服務(wù)項(xiàng)目和研發(fā)中心的建設(shè)。我們認(rèn)為公司未來(lái)的看點(diǎn)主要在于進(jìn)軍前裝車載導(dǎo)航市場(chǎng)，從營(yíng)收占比來(lái)看，2016 年上半年公司前裝車載導(dǎo)航占比已從2013-14年的1%，提高至10%，客戶包含吉利集團(tuán)、江西藍(lán)途、黃海汽車、眾泰汽車、奇瑞汽車，仍以自主品牌為主。

盈利預(yù)測(cè)與估值。據(jù)上市招股書的資料，公司預(yù)計(jì)2016年全年?duì)I收同比變動(dòng)為0~10%，扣非后的凈利潤(rùn)同比變動(dòng)亦為0~10%。參考索菱股份2016-17年預(yù)期市盈率分別為77倍與53倍，路暢科技的合理股價(jià)應(yīng)在20~25元。

投資風(fēng)險(xiǎn)：車市整體銷售不振，影響前裝車機(jī)需求；受智能手機(jī)侵蝕，后裝車機(jī)市場(chǎng)萎縮；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)白熱化，拖累平均單價(jià)和毛利率；出口業(yè)務(wù)受國(guó)外不利政治環(huán)境影響，繼續(xù)下滑；研發(fā)費(fèi)用與新產(chǎn)能投放折舊費(fèi)用高企，拖累利潤(rùn)率。

博創(chuàng)科技

證券代碼：300548

發(fā)行價(jià)格：11.75元

市盈率：22.97

網(wǎng)上發(fā)行：1860.3萬(wàn)股

總發(fā)行量：2067萬(wàn)股

公司是一家由美國(guó)通信行業(yè)的資深專業(yè)人員回國(guó)創(chuàng)辦的中外合資企業(yè)，公司致力于平面波導(dǎo)(PLC)集成光學(xué)技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，在波導(dǎo)集成器件芯片設(shè)計(jì)、器件測(cè)試和封裝領(lǐng)域?qū)嵙π酆?，擁有多?xiàng)核心技術(shù)和世界領(lǐng)先的高效率的生產(chǎn)工藝。公司目前專注于為全球范圍內(nèi)快速成長(zhǎng)的光纖到戶(FTTH)市場(chǎng)提供高質(zhì)量低成本產(chǎn)品，如各種封裝形式的光分路器(Splitter)、陣列波導(dǎo)光柵(AWG)、波長(zhǎng)不敏感耦合器(WINC)、可調(diào)光衰減器(VOA)，以及至關(guān)重要的波導(dǎo)集成器件封裝材料-光纖陣列(FiberArray)等。特別是平面波導(dǎo)光分路器(PLCSplitter)，其工藝技術(shù)先進(jìn)，具有對(duì)波長(zhǎng)不敏感、分光均勻性好、耐高低溫、體積小等優(yōu)點(diǎn)，產(chǎn)品大量出口到日本、美國(guó)、韓國(guó)、歐洲等國(guó)家，在中國(guó)多個(gè)地區(qū)FTTH工程中也被指定為首選產(chǎn)品。同時(shí)，公司正努力在PLC技術(shù)平臺(tái)上開(kāi)發(fā)集成度更高、波導(dǎo)設(shè)計(jì)更復(fù)雜、功能更全面、應(yīng)用更廣泛的光通信器件和子系統(tǒng)，力爭(zhēng)在不遠(yuǎn)的將來(lái)成為世界上集成光電器件的領(lǐng)跑者。

研究報(bào)告

博創(chuàng)科技：國(guó)內(nèi)PLC集成光電子器件行業(yè)龍頭，乘風(fēng)再遠(yuǎn)航

研究機(jī)構(gòu)：海通證券

光通信行業(yè)政策利好不斷、發(fā)展前景可期。自2012 年起，國(guó)家各部委相繼出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)刺激政策，在全球網(wǎng)絡(luò)投資建設(shè)規(guī)模企穩(wěn)的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)光寬帶網(wǎng)絡(luò)的投資拉動(dòng)效應(yīng)明顯，光通信產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益。未來(lái)5 年，5G、高清視頻、VR/AR等新技術(shù)的出現(xiàn)將進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)容量的需求，100G 將成為主流，以硅光技術(shù)、超低損光纖、SDN 等突破性技術(shù)為基礎(chǔ)的新一代傳送網(wǎng)將出現(xiàn)。

公司致力于成為PLC 技術(shù)和MEMS 技術(shù)光電子器件產(chǎn)品制造和推廣應(yīng)用的全球領(lǐng)導(dǎo)者，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健。公司目前專注于集成光電子器件的后端封裝，產(chǎn)品主要為基于PLC 技術(shù)的集成光電子器件，公司已推出基于MEMS 技術(shù)平臺(tái)的VOA產(chǎn)品，未來(lái)還將推出基于MEMS 技術(shù)平臺(tái)的光開(kāi)關(guān)等其他產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。盡管PLC 光分路器等產(chǎn)品價(jià)格逐年下降，公司仍能夠保持較高的毛利率水平，2012~2015 年綜合毛利率分別為37.44%、37.33%、36.48%和36.04%，實(shí)際的產(chǎn)銷率接近100%。

公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，行業(yè)地位明顯。公司在國(guó)內(nèi)率先研制了PLC 光分路器，成為國(guó)內(nèi)最早的、規(guī)模最大的PLC 器件商之一，確立了國(guó)內(nèi)PLC 集成光電子器件行業(yè)的領(lǐng)先地位。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)光電線纜分會(huì)的市場(chǎng)容量數(shù)據(jù)及公司的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，公司的AWG、PLC VOA、VMUX 產(chǎn)品在2012 年出貨量，分別約占全球市場(chǎng)份額的10%、25%、15%。未來(lái)三年，公司力爭(zhēng)把現(xiàn)有的PLC集成光器件的生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額做到全球前三位，其中PLC 分路器力爭(zhēng)做到年產(chǎn)1500 萬(wàn)至2000 萬(wàn)通道，AWG 產(chǎn)品4 萬(wàn)至5 萬(wàn)件，VOA 產(chǎn)品20 萬(wàn)至30萬(wàn)件，VMUX 產(chǎn)品2.5 萬(wàn)至3 萬(wàn)件。

募投項(xiàng)目提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。公司本次募集資金14687.5 萬(wàn)元，用于投資“平面波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“ MEMS 集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”等項(xiàng)目。我們認(rèn)為，此次募資將進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能，并且可以根據(jù)市場(chǎng)需求和技術(shù)水平提供更加豐富的產(chǎn)品、完善產(chǎn)業(yè)鏈條，支持公司的可持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。

估算合理價(jià)值高于發(fā)行價(jià)，建議申購(gòu)。我們預(yù)計(jì)公司2016、2017、2018 年的EPS 分別為0.62元、0.81元、1.02元，參考行業(yè)可比公司的估值，我們給予公司2016年55~60倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為34.10-37.20元，目前公司的發(fā)行價(jià)為11.75元，低于合理價(jià)值區(qū)間下限，因此建議申購(gòu)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降，募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期計(jì)劃。