中國國航公布2016 年8 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。公司公布2016 年8 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用座位公里計(jì)）同比上升7.0%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升7.4%。其中，國內(nèi)客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升1.4%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升3.1%；國際客運(yùn)運(yùn)力投入同比上升19.2%，旅客周轉(zhuǎn)量同比上升16.8%；地區(qū)運(yùn)力投入同比下降8.6%，旅客周轉(zhuǎn)量同比下降8.1%。平均客座率為84.6%，同比上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中國內(nèi)、地區(qū)航線分別上升1.4、0.4 個(gè)百分點(diǎn)，國際航線下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)。

國內(nèi)線：公司8 月國內(nèi)航線RPK 同比上升3.0%，ASK 同比上升1.4%，客座率同比上升1.4%，達(dá)85.2%。公司國內(nèi)線供需差匹配良好，運(yùn)營(yíng)效率小幅提高。

國際線：公司8 月國際航線RPK 同比增長(zhǎng)11.4%，ASK 同比增長(zhǎng)19.2%，客座率同比下降1.7%，至84.3%。8 月是傳統(tǒng)航空旺季，國際線客運(yùn)運(yùn)力投入與需求匹配良好，客座率小幅上升。

機(jī)隊(duì)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，貨運(yùn)表現(xiàn)超預(yù)期。2016 年8 月，集團(tuán)引進(jìn)一架B787-9、一架A320 飛機(jī)，退出一架B777-200 和一架B737-800 飛機(jī)。截至2016 年8 月底，集團(tuán)合計(jì)運(yùn)營(yíng)607 架飛機(jī)。同期月貨郵周轉(zhuǎn)量（按收入貨運(yùn)噸公里計(jì)）、貨運(yùn)運(yùn)輸量同比、環(huán)比均表現(xiàn)上升。貨運(yùn)運(yùn)力（以可用貨運(yùn)噸公里計(jì)）投入同比上升5.7%，貨郵周轉(zhuǎn)量及運(yùn)輸量同比分別上升8.8%和6.5%；貨運(yùn)載運(yùn)率為54.7%，同比上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

運(yùn)力結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，國際航線持續(xù)看好。2016 年8 月7 日起，新增北京-十堰航線（每周四班）；8 月12 日起，新增西寧-成都-東京航線（每周四班）；8 月29日起，新增重慶-庫爾勒航線（每周四班）。此外，公司布局全球網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略，占據(jù)首都北京樞紐絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，在國際航線上相較國內(nèi)其他航空公司有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，尤其是北美和歐洲航線，國際長(zhǎng)線出境游需求將持續(xù)釋放。伴隨行業(yè)供需改善，國航中長(zhǎng)期內(nèi)生外延并舉的成長(zhǎng)型，國航國際航線彈性巨大，下半年業(yè)績(jī)值得期待。

投資建議。我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期內(nèi)生外延并舉的成長(zhǎng)性，出境游持續(xù)火熱導(dǎo)致的國航優(yōu)勢(shì)國際線需求高增長(zhǎng)，油價(jià)走低帶來的燃油成本下降，優(yōu)化管理客艙升級(jí)后客座率、經(jīng)營(yíng)效率的提升都使得公司在2016 年具備強(qiáng)有力的盈利向上彈性。我們預(yù)計(jì)公司2016-17 年的EPS 分別為0.63 元和0.76 元，參考行業(yè)平均估值水平，并考慮國航中長(zhǎng)期內(nèi)生外延并舉的成長(zhǎng)型，給予2016 年P(guān)E 15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.45 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率的大幅波動(dòng)。