2009年初以來(lái)，期銅在多重利好作用下持續(xù)反彈，目前其上行幅度已經(jīng)超過150%。筆者認(rèn)為，近來(lái)支持期銅上行的主要因素已經(jīng)發(fā)生了變化，未來(lái)銅價(jià)可能出現(xiàn)中大級(jí)別調(diào)整。

一、周邊市場(chǎng)情況

1.美元指數(shù)已見底反轉(zhuǎn)

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道已基本確認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)前美國(guó)央行貨幣政策已有升息的預(yù)期，其他主要國(guó)家包括中國(guó)也都出現(xiàn)不同程度的通貨膨脹苗頭，這主要是今年全球主要國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的過度貨幣投放和寬松的金融政策所導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩使然，因此，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)未來(lái)的貨幣政策變化趨勢(shì)已經(jīng)倒向緊縮和升息，近來(lái)美元受追捧出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈就是一例。另外，美元指數(shù)2008年中期的70點(diǎn)整數(shù)位有很強(qiáng)的心理支撐作用，若這個(gè)點(diǎn)位被擊穿，有可能會(huì)引發(fā)全球惡性通貨膨脹，這對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是不利的。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段需要的是溫和、適度的通貨膨脹，而不是惡性的通脹，而且2009年全球主要國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)本來(lái)就大開印鈔機(jī)，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)泛濫，當(dāng)前的整體商品價(jià)格高企就是一個(gè)明證。所以筆者認(rèn)為此次美元反彈絕非簡(jiǎn)單的反彈，而很可能會(huì)演變?yōu)橐徊ㄖ屑?jí)牛市反轉(zhuǎn)，當(dāng)然，我們不能排除美元指數(shù)還有2浪回調(diào)驗(yàn)證底部的過程，但中期方向已經(jīng)基本確定，這對(duì)期銅而言無(wú)疑是未來(lái)趨勢(shì)方向倒向空方的決定性因素，而且其回落的幅度應(yīng)該不會(huì)太小，至少會(huì)有一次中級(jí)回調(diào)行情。

2.道瓊斯指數(shù)有局部見頂跡象

此次美國(guó)金融危機(jī)對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的破壞力度、影響廣泛程度等都不同以往，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的恢復(fù)需要一個(gè)緩慢的適應(yīng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程。通常而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分為4個(gè)階段，即信心恢復(fù)期——政策調(diào)整——結(jié)構(gòu)調(diào)整——國(guó)際金融體系調(diào)整，而當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說是處于信心恢復(fù)與政策調(diào)整階段，在這個(gè)階段肯定還會(huì)面臨一些不穩(wěn)定的因素，會(huì)有一個(gè)反復(fù)的過程。目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)有階段回調(diào)的壓力，而且從技術(shù)上講，道瓊斯指數(shù)從2009年初反彈以來(lái)，已經(jīng)達(dá)到50%的反彈幅度，近期圖表也有頭部跡象出現(xiàn)，所以技術(shù)上也需要一次回調(diào)。

3.中國(guó)因素

由于中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)因素在未來(lái)銅消費(fèi)需求方面起決定性作用，所以我們必須要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化因素納入整個(gè)期銅的核心研究領(lǐng)域。中國(guó)2009年初4萬(wàn)億巨量投資主要是為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)、保障GDP增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，這4萬(wàn)億大部分都是投入基建項(xiàng)目。而中國(guó)銅消費(fèi)大部分都集中在建筑領(lǐng)域，這對(duì)銅價(jià)而言無(wú)疑起到絕對(duì)支撐作用，這也就是為什么期銅價(jià)格今年初反彈時(shí)間與中國(guó)年初貨幣投放的時(shí)間步調(diào)幾乎是同步的真正原因。而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于流動(dòng)性嚴(yán)重過剩，通脹也已經(jīng)悄悄來(lái)臨，雖然表面上看不明顯，但是我們能夠感覺到通貨膨脹的列車似已臨近，這從近期中國(guó)政府為了抑制房產(chǎn)樓市的價(jià)格上漲頻頻出招即可看出一二。另外，國(guó)家今年金融工作會(huì)議也明確指出，明年要嚴(yán)格控制在建和后建項(xiàng)目的審批，其同時(shí)，明年貨幣政策指導(dǎo)思想改為“保持現(xiàn)狀、適度寬松、靈活應(yīng)對(duì)”，筆者認(rèn)為正是因?yàn)檫@個(gè)“保持現(xiàn)狀、靈活應(yīng)對(duì)”八個(gè)字為未來(lái)的貨幣緊縮政策留下了伏筆，至少未來(lái)的貨幣政策變化方向已不再是向?qū)捤蓛A斜，而是向緊縮傾斜。因此，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀面、貨幣環(huán)境、財(cái)政政策等方面有適度趨緊變化的趨勢(shì)，對(duì)房產(chǎn)樓市有抑制的要求，這對(duì)銅消費(fèi)而言肯定是利空的。

二、基本面分析

截止到12月21日止，LME庫(kù)存已經(jīng)增加至接近48萬(wàn)噸。事實(shí)上，自今年初價(jià)格反彈至今，無(wú)論是LME還是上海銅，其庫(kù)存都始終處于逐漸增加狀態(tài)，持倉(cāng)量也是處于穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積。我們同時(shí)還注意到近期美國(guó)CFTC持倉(cāng)變化開始變得敏感，價(jià)格稍有下跌，持倉(cāng)狀態(tài)立即偏向凈空狀態(tài)，這說明當(dāng)前的高位價(jià)格十分敏感。同時(shí)，筆者還注意到，上海滬銅現(xiàn)貨價(jià)格自年初反彈以來(lái)，就始終處于貼水狀態(tài)，偶爾的平水或升水也僅是曇花一現(xiàn)。按道理今年初價(jià)格見底反彈以來(lái)到現(xiàn)在也有近10個(gè)月時(shí)間，如此長(zhǎng)的單邊牛市時(shí)間段，現(xiàn)貨價(jià)格都始終處在貼水狀態(tài)，這似乎有些不合邏輯。雖然牛市行情并不代表期現(xiàn)基差就一定是負(fù)值，但負(fù)值是期貨市場(chǎng)的常態(tài)現(xiàn)象，但是如果結(jié)合到庫(kù)存持續(xù)增加因素來(lái)看，這就可以解釋為現(xiàn)貨市場(chǎng)需求并不如預(yù)期那樣好，或者說當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格完全是被期貨價(jià)格硬拖上來(lái)的，而非主動(dòng)的現(xiàn)貨需求。因此，可以肯定的是銅價(jià)今年初的反彈并不是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)的需求所致，而僅僅是流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的資金推動(dòng)型市場(chǎng)所為，這種市場(chǎng)的上漲力度是不可持續(xù)的，也是脆弱的。

另外，當(dāng)前的銅價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本價(jià)，LME市場(chǎng)平均成本應(yīng)該在4000美元/噸左右，而現(xiàn)在的價(jià)格是7000美元/噸左右。在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇狀態(tài)下，銅礦商有這么大的利潤(rùn)空間實(shí)在難以想象，可以說當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銅的本身基本面價(jià)值。且這種價(jià)格上漲并不是基于真實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)需求所致，完全是基于美元持續(xù)貶值、流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期致使投資基金轉(zhuǎn)頭期銅商品以避險(xiǎn)的資金推動(dòng)型市場(chǎng)所為。如此以來(lái)，當(dāng)此輪銅價(jià)上漲的這些主要推動(dòng)條件不存在時(shí)，價(jià)格也就自然失去了持續(xù)上漲的動(dòng)力和基礎(chǔ)。

三、技術(shù)面分析

雖然現(xiàn)在的銅價(jià)依然處于上升通道中，而且近期價(jià)格似乎也始終受到30日均線的有力支撐，但是價(jià)格在7000美元上方已經(jīng)表現(xiàn)出疲態(tài)和局部頭肩頂跡象。我們?cè)倩仡^來(lái)看，行情從年初反彈至今，似乎始終找不到完整的推動(dòng)型波浪結(jié)構(gòu)形態(tài)，上升主浪更多地是一種勻稱的A—B—C推動(dòng)形的3—3—3形波浪結(jié)構(gòu)，特別是自10月3日行情啟動(dòng)至今，屬典型的A—B—C→A—B—C的3浪推動(dòng)3浪調(diào)整形結(jié)構(gòu)。據(jù)筆者觀察，這種結(jié)構(gòu)通常是熊市中的中級(jí)反彈浪結(jié)構(gòu)。同時(shí)，就局部均線而言，20日、10日、5日均線也已基本交叉，因此倫銅在7000點(diǎn)很可能構(gòu)筑階段性頭部，并有可能演變?yōu)橹屑?jí)頭部。即使再度上漲也可能是最后的一波，技術(shù)上看，倫銅在7000—7800點(diǎn)之間會(huì)出現(xiàn)中大級(jí)別頂部。

四、結(jié)論

根據(jù)上述分析，目前推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要條件已經(jīng)發(fā)生了改變，因此，未來(lái)期銅上漲的空間和基礎(chǔ)已經(jīng)不再存在，預(yù)計(jì)今年年底和明年年初是較好的戰(zhàn)略性建空機(jī)會(huì)。