———鋼材期貨2010年度投資策略
　　一、2010年鋼市展望
　　1.產(chǎn)業(yè)分散、供給難減
　　2009年1-10月，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量4.7億噸，較去年同期增長(zhǎng)了10.5%；其中10月生產(chǎn)粗鋼為5175萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.4%，相當(dāng)于年產(chǎn)粗鋼6.09億噸。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，年初可能將是鋼鐵產(chǎn)量的低點(diǎn)，后期將逐步增加，因此，我們預(yù)計(jì)2010年鋼材產(chǎn)量將呈現(xiàn)逐步放大的過(guò)程。從宏觀的角度來(lái)看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低，使得價(jià)格不打到成本線下產(chǎn)能就很難得到有效控制。國(guó)家相繼出臺(tái)了一些政策來(lái)控制產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)重組、打造大型鋼鐵集團(tuán)，環(huán)保部門(mén)也參與到這次行動(dòng)中來(lái)。但從實(shí)際效果來(lái)看，收效甚微，后期產(chǎn)能的調(diào)控力度依然是我們關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。
　　圖1  我國(guó)螺紋鋼、線材月產(chǎn)量圖
　　
　　
　　
　　

　　2.鋼材庫(kù)存高位波動(dòng)
　　圖2  我國(guó)螺紋鋼、線材期末庫(kù)存量
　　
　　
　　　　
　　截至11月底，螺紋鋼期末庫(kù)存量401.803萬(wàn)噸，同比上升157.5%；線材期末庫(kù)存量112.179萬(wàn)噸，同比上升87.6%。造成鋼材整體庫(kù)存偏高的原因是產(chǎn)能過(guò)剩，下游需求的增長(zhǎng)速度跟不上產(chǎn)能的釋放速度。從波動(dòng)規(guī)律來(lái)看，上半年或?qū)⒂瓉?lái)庫(kù)存的全年最低位，全年庫(kù)存仍將隨著鋼材的價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性規(guī)律。同時(shí)，我們認(rèn)為2010年的二季度至三季度的某個(gè)時(shí)間段，庫(kù)存將對(duì)鋼材市場(chǎng)形成巨大壓力。
　　3.需求前高后低
　　2009年1-9月，我國(guó)鋼材累計(jì)銷(xiāo)售24047.19萬(wàn)噸，同比下降7%，螺紋鋼累計(jì)銷(xiāo)售5410.92萬(wàn)噸，同比上升24%，線材累計(jì)銷(xiāo)售3780.7萬(wàn)噸，同比持平。由于國(guó)家對(duì)線螺征收高額關(guān)稅，導(dǎo)致這兩個(gè)品種進(jìn)出口比重較小，在這里不考慮線螺的進(jìn)出口情況。2009年前9月螺紋鋼、線材月均消費(fèi)分別為601.21、420.08萬(wàn)噸。從下圖可以看出，銷(xiāo)售情況呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征，從而導(dǎo)致線螺產(chǎn)品存在階段性的供需矛盾。
　　圖3  我國(guó)螺紋鋼、線材銷(xiāo)量季節(jié)性比較
　　
　　
　　
　　　　
　　2009年前三季度，城鎮(zhèn)固定投資累計(jì)133176.6億元，同比增長(zhǎng)33.3%。從以往的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資與鋼材消費(fèi)量之間關(guān)系極為緊密，去掉2007年的異常波動(dòng)數(shù)據(jù)，二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到99.27%。2003年以后，固定資產(chǎn)投資平均增速達(dá)到26%，2009年增速應(yīng)在30%以上。我們按2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)30%，則可帶動(dòng)鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)29.8%，帶動(dòng)鋼材實(shí)際消費(fèi)約5.52億噸。而根據(jù)國(guó)內(nèi)一些知名的券商測(cè)算，2010年將帶動(dòng)粗鋼表觀消費(fèi)量6.04億-6.14億噸。
　　房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖、房?jī)r(jià)維持高位、可售房源有限極大的刺激了地產(chǎn)商的熱情。從2009年的開(kāi)工情況來(lái)看，截至9月新屋開(kāi)工同比增速依然為負(fù)，同時(shí)2009年地產(chǎn)商購(gòu)買(mǎi)了大量的土地，意味著大量的新屋開(kāi)工計(jì)劃會(huì)在2010年實(shí)施。而房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工一般會(huì)滯后于立項(xiàng)時(shí)間2-3個(gè)月，意味著房地產(chǎn)的用鋼需求可能在上半年呈現(xiàn)階段性的爆發(fā)。
　　二、上游行業(yè)回暖，噸鋼成本提升
　　我們認(rèn)為2010年鋼鐵上游行業(yè)整體上呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，但是平均價(jià)格水平較2009年有一定提高，意味著生產(chǎn)鋼材的成本有所增加。通過(guò)對(duì)礦石、焦炭、海運(yùn)費(fèi)及廢鋼等原材料的經(jīng)驗(yàn)估值，我們測(cè)算生產(chǎn)一噸鋼材的成本大約為3650元/噸。
　　1.談判周期力挺鐵礦價(jià)格
　　對(duì)于礦石的價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為主要取決于以下因素：
　　一方面，從現(xiàn)在起至明年4月鐵礦石價(jià)格將隨著談判的進(jìn)程而波動(dòng)，價(jià)格表現(xiàn)得相對(duì)堅(jiān)挺。緊接著將進(jìn)入鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，鋼鐵產(chǎn)量提高，對(duì)礦石需求增加，價(jià)格仍將保持堅(jiān)挺。而隨著鋼鐵行業(yè)進(jìn)入調(diào)整，至新一輪談判重啟之前，礦石將進(jìn)入一段相對(duì)的真空期，也許將是價(jià)格最為疲弱的時(shí)間段。另一方面，上半年一般是企業(yè)原材料采購(gòu)的高峰期，同時(shí)在通貨膨脹的預(yù)期下，2010年鐵礦石價(jià)格很難再回到2009年低位。綜合來(lái)看，2010年鐵礦石可能呈現(xiàn)兩端高、中間低的走勢(shì)。高企的礦石價(jià)格也將刺激鋼材企業(yè)提價(jià)的欲望。
　　圖4 鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)關(guān)系
　　
　　
　　
　　　　
　　2.焦炭行業(yè)底部抬升
　　焦炭行業(yè)由于自身所處的尷尬境地，話語(yǔ)權(quán)小，其產(chǎn)業(yè)特征表現(xiàn)為成本降的慢，產(chǎn)品提價(jià)能力差。所以其價(jià)格變化主要受到煤炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的影響。
　　焦煤是稀缺品種，且產(chǎn)量相對(duì)集中，僅山西省即占到國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量的25%；而從全球焦煤貿(mào)易中，澳大利亞的市場(chǎng)份額占到60%左右，也就意味著相對(duì)集中的產(chǎn)量對(duì)于賣(mài)方來(lái)講具有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)煉鋼行業(yè)主要用的主焦煤、肥煤則更為緊缺，進(jìn)一步加劇了供需的缺口。目前，國(guó)際焦煤價(jià)格在170美元/噸，據(jù)一些國(guó)際投行預(yù)計(jì)2010-2011年日澳焦煤合同價(jià)將達(dá)到200美元/噸。國(guó)際焦煤價(jià)格的走強(qiáng)，也將帶動(dòng)中國(guó)焦煤市場(chǎng)。焦煤的上漲必然會(huì)給焦炭市場(chǎng)提供強(qiáng)有力的支撐。
　　總體來(lái)看，2010年焦炭?jī)r(jià)格將呈現(xiàn)底部抬升、振蕩反復(fù)的走勢(shì)。底部的抬升意味著鋼鐵行業(yè)成本的提高。
　　3.海運(yùn)市場(chǎng)寬幅振蕩
　　2009年，全球海運(yùn)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。代表鐵礦石運(yùn)輸?shù)腂CI指數(shù)從2008年12月3日的最低點(diǎn)830點(diǎn)到2009年6月3日的8147點(diǎn)，漲幅達(dá)到982%，隨后一路回調(diào)至2009年9月23日2545點(diǎn)，下跌幅度達(dá)到69%，隨即又展開(kāi)反彈。截至2009年11月30日又回升至6353點(diǎn)。2010年海運(yùn)市場(chǎng)將呈現(xiàn)兩端高、中間低的寬幅震蕩走勢(shì)：
　　國(guó)際炒家豪賭海運(yùn)行情。鐵礦石談判期間將是國(guó)際炒家、主要干散貨貿(mào)易商以及部分大型船運(yùn)公司熱炒海運(yùn)市場(chǎng)的時(shí)間。同時(shí)澳洲礦業(yè)巨頭必和必拓、力拓也將積極行動(dòng)。一方面是為談判增加話語(yǔ)權(quán)，另一方面這也是他們打壓巴西礦占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)的策略。這也加劇了海運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)。
　　國(guó)際貿(mào)易量增加助漲海運(yùn)行情。由PMI原材料庫(kù)存及成品庫(kù)存指標(biāo)，我們可以看出，年末隨著企業(yè)的不斷消耗，原材料庫(kù)存降至低位，成品庫(kù)存也逐步降低。年初，企業(yè)一般根據(jù)第二年的生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)行原材料的采購(gòu)，這個(gè)時(shí)候會(huì)增加對(duì)航運(yùn)的需求。隨著原料采購(gòu)的結(jié)束，海運(yùn)需求逐步減弱，同時(shí)這個(gè)時(shí)候鐵礦石談判也有可能塵埃落定，這個(gè)時(shí)間段將可能是海運(yùn)指數(shù)全年的低點(diǎn)。
　　綜合來(lái)看，2010年海運(yùn)市場(chǎng)的高點(diǎn)可能出現(xiàn)在上半年，隨即將會(huì)是個(gè)寬幅振蕩的過(guò)程。
　　三、2010年鋼價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)及操作策略
　　1.2010年鋼價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)
　　回顧2009年鋼材價(jià)格走勢(shì)，并總結(jié)上文提到的影響鋼價(jià)后市走勢(shì)的因素，我們預(yù)計(jì)2010年鋼價(jià)走勢(shì)如下：
　　2010年的鋼價(jià)走勢(shì)將分為三階段。第一階段是在以房地產(chǎn)為主導(dǎo)因素推動(dòng)下的沖高過(guò)程，這一過(guò)程可能會(huì)創(chuàng)出鋼材期貨上市以來(lái)的新高；第二階段為需求爆發(fā)后的調(diào)整期。這一階段的主導(dǎo)因素將是加息預(yù)期與庫(kù)存的增加。2009年國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存高企，在這種情況下鋼材價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺的一個(gè)重要因素就是資金充裕。充足的資金使得生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端用戶(hù)可以以較低的資金成本把多余的鋼材變成庫(kù)存。反之，若資金收緊，囤貨成本的提升將降低各個(gè)環(huán)節(jié)商家的囤貨意愿和囤貨能力，勢(shì)必有更多的資源要在市場(chǎng)中流通。這將給鋼市帶來(lái)巨大的壓力。第三階段為成本因素主導(dǎo)下的恢復(fù)期。這一階段鋼材價(jià)格經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，庫(kù)存得到一定消化。同時(shí)上游行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，在鋼材成本上升預(yù)期的推動(dòng)下鋼市將逐步好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)鋼材期貨全年的運(yùn)行區(qū)間為螺紋鋼3800-5200元/噸、線材3600-5000元/噸。
　　2.加強(qiáng)套期保值意識(shí)，拓展經(jīng)營(yíng)思路
　　面對(duì)振蕩的鋼市，鋼材企業(yè)如何安排生產(chǎn)，貿(mào)易商如何避免價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的虧損，終端客戶(hù)如何避免建筑成本的提升呢。我們可以充分利用好鋼材期貨市場(chǎng)，來(lái)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。鋼廠積極參加期貨市場(chǎng)，增加銷(xiāo)售渠道，帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)，有利于安排生產(chǎn)計(jì)劃；貿(mào)易商可以利用期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品，一方面可以避免價(jià)格上升，鋼廠提價(jià)蠶食自己的利潤(rùn)，另一方面可以避免價(jià)格下跌，出現(xiàn)虧損。不僅增強(qiáng)了盈利能力和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，且當(dāng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯背離的時(shí)候，還提供了套利的機(jī)會(huì)；終端用戶(hù)參與期貨市場(chǎng)增加了自己的采購(gòu)渠道，也一定程度上規(guī)避了鋼材價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本預(yù)算的困難。因此，需要我們拓展自己的經(jīng)營(yíng)思路，利用好期貨市場(chǎng)，用兩條腿走路，做大做強(qiáng)我們的企業(yè)。