9月9日，恒生指數(shù)以0.75%的當(dāng)日漲幅結(jié)束了牛氣沖天的一周交易，登上24000點(diǎn)整數(shù)關(guān)并創(chuàng)一年來(lái)新高。與此同時(shí)，騰訊控股上周市值逼近2萬(wàn)億港元，成為亞洲市值最高的上市公司?！肮乐低莸亍薄ⅰ皟r(jià)值投資”，在“資產(chǎn)荒”的大背景下，我國(guó)香港證券市場(chǎng)正吸引著大量?jī)?nèi)地投資者南下淘金。

9月以來(lái)，不考慮QDII基金及其他渠道的交易，內(nèi)地資金通過港股通進(jìn)入香港市場(chǎng)的成交額占港股總成交額的比重就已經(jīng)超過了5%。截至2016年9月9日，借道港股通累計(jì)凈流入香港的內(nèi)地資金，已超過2500億元人民幣。

然而，在高度國(guó)際化、市場(chǎng)化的背后，香港市場(chǎng)也并非像有些人想象中的那樣遍地黃金，投資者同樣可能遭遇陷阱?！袄锨Ч伞?，這個(gè)帶有濃濃南粵特色的詞匯背后，就是眾多投資者血本無(wú)歸的慘痛教訓(xùn)。

自當(dāng)年的“威利國(guó)際”肇始，“老千股”至少已在香港市場(chǎng)生長(zhǎng)了十余年。在十余年“老千”與監(jiān)管間的貓鼠游戲之后，“老千股”已儼然成了香港市場(chǎng)幾乎婦孺皆知的無(wú)形負(fù)資產(chǎn)。時(shí)至今日，“老千股鼻祖”威利國(guó)際幾番改頭換面后仍在正常交易，新的“老千股”也不時(shí)亮相。這對(duì)以成熟、專業(yè)形象示人的香港資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，實(shí)在有些令人尷尬。而其中涉及的監(jiān)管理念之辯，也發(fā)人深思。

“就像廚房里的菜刀一樣，如何在不影響大眾生活的前提下有效降低有人拿菜刀行兇的威脅，是香港市場(chǎng)監(jiān)管者不斷努力尋求的平衡，而最重要的監(jiān)管責(zé)任應(yīng)落在事后強(qiáng)而有力的追責(zé)以阻嚇其他潛在壞人?！备劢凰瘓F(tuán)行政總裁李小加在就“老千股”問題接受《上海證券報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)如是表示。

深港通已經(jīng)正式獲批，近百只小盤港股即將于年內(nèi)進(jìn)入內(nèi)地投資者的可投資范疇。如何在兼顧效率與公平前提下，解決“老千股”這一市場(chǎng)頑疾，無(wú)疑更具其緊迫性，也考驗(yàn)著市場(chǎng)各方的智慧。

老千股：散戶絞肉機(jī)

先用各種消息誘惑散戶進(jìn)場(chǎng)，之后通過壓低股價(jià)，再配以大折價(jià)配股或供股、頻繁合股等手段，絞殺散戶，這便是在香港市場(chǎng)上常見的出老千套路。香港本地的投資者將這種手法稱之為“向下炒”

深圳的魏先生一度以為，在港股市場(chǎng)，可以實(shí)現(xiàn)他“賺一個(gè)億的小目標(biāo)”。

“從2012年50萬(wàn)本金起步，到2015年6月份，我的資產(chǎn)已接近1000萬(wàn)。然而，就在我以為可以通過港股實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由時(shí)，我投資新股持續(xù)失利，資產(chǎn)迅速縮水，最慘的是后來(lái)聽消息誤入一只‘仙股’，差點(diǎn)把本金全部虧進(jìn)去?！蔽合壬f(shuō)。

2015年6月，魏先生從朋友處聽到消息，一家在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的內(nèi)地上市公司，將認(rèn)購(gòu)一家港股公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，并擬在食品安全檢測(cè)服務(wù)及金融服務(wù)等領(lǐng)域展開合作，與之建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

言之鑿鑿的“消息”和令人心動(dòng)的便宜價(jià)格，令魏先生相信該股有很大的上漲空間，于是決定賭一把，將近百萬(wàn)的籌碼全部買了這只股價(jià)不足一港元的港股。

買進(jìn)去沒幾天，該港股就停牌了，之后公司發(fā)布了公告，公告的內(nèi)容和魏先生聽到的消息幾乎一致。但是，該港股復(fù)牌后并未出現(xiàn)魏先生想象的暴漲行情，反而在復(fù)牌首日暴跌近50%，盡管在隨后的兩個(gè)交易日，該股連續(xù)大幅反彈，但魏先生此時(shí)已經(jīng)被套逾20%。魏先生不甘心就此離場(chǎng)，于是決定再觀望一段時(shí)間。

但是，兩個(gè)月后魏先生等來(lái)了一則配售終止及戰(zhàn)略合作協(xié)議終止的公告，而由于這段時(shí)間股價(jià)持續(xù)下跌，此時(shí)魏先生虧損已超過50%，實(shí)在不忍心割肉，他抱著一絲股價(jià)終有一天會(huì)漲回來(lái)的希望開始“裝死”。但是，公司很快又宣布股份“五合一”，隨后再進(jìn)行“二供三”，且供股價(jià)較合股后的價(jià)格折讓近三成。魏先生沒有參與供股，選擇了認(rèn)輸離場(chǎng)，賣掉這只股票時(shí)，他的賬戶里僅剩3萬(wàn)港元。

“我遇上了‘老千股’?！蔽合壬f(shuō)。

“老千”在粵語(yǔ)中是騙子的意思，意思是以千變?nèi)f化的手段及千方百計(jì)的方式，針對(duì)受騙人的心理和信念而施行騙術(shù)。在魏先生所遭遇的案例中，先用各種消息誘惑散戶進(jìn)場(chǎng)，之后通過壓低股價(jià)，再配以大折價(jià)配股或供股、頻繁合股等手段，絞殺散戶，這便是在香港市場(chǎng)上常見的出老千套路。香港本地的投資者將這種手法稱之為“向下炒”。

一位在香港市場(chǎng)沉浮多年的投資人士告訴記者，“向下炒”往往是這樣操作的：假設(shè)一只股票的股價(jià)是1港元，大股東持股比例達(dá)80%。大股東先大量賣出手中股票，當(dāng)股價(jià)下跌至0.4港元時(shí)，大股東持股比例降至50%。此時(shí)，董事會(huì)公布以0.22港元的價(jià)格配股。

這個(gè)時(shí)候，持股的小股東將面臨“兩難”局面：或拋售割肉，或以大幅折價(jià)的價(jià)格繼續(xù)參與配股。而無(wú)論選擇哪一種，贏者都是大股東：散戶虧著出貨，大股東也繼續(xù)拋貨，股價(jià)繼續(xù)大跌，期間也不斷吸引不知前情的散戶進(jìn)場(chǎng)接盤。

由于配股的比例往往很高，大股東全額參與配股會(huì)大面積攤薄小股東的股份，大股東則可以極低的價(jià)格撿回此前賣掉的股票，讓持股比例回到80%，這1港元與0.22港元之間的差價(jià)便落入大股東的口袋。

然而，對(duì)于繼續(xù)參與配股的小股東來(lái)說(shuō)，這或許只是噩夢(mèng)的開端。因?yàn)榧幢愎蓛r(jià)低至0.22港元，這個(gè)游戲依然可以繼續(xù)，大股東可以繼續(xù)出貨，等到股價(jià)跌無(wú)可跌，低至“塵埃”時(shí)再進(jìn)行合股……由于股價(jià)會(huì)因?yàn)楹瞎啥仙?，公司也可借此吸引以股價(jià)高低來(lái)判斷投資價(jià)值的投資者，此后再反復(fù)配股和合股……由此割了一茬又一茬的韭菜。

制度寬松惹的禍？

在香港的法律法規(guī)下，無(wú)論是發(fā)布消息吸引散戶進(jìn)場(chǎng)、大幅減持壓低股價(jià)，還是大比例折價(jià)配股或供股、合股等，只要公司進(jìn)行了必要的信息披露，或是得到了股東授權(quán)，都是被允許的

不難發(fā)現(xiàn)，在上述案例中，大股東要完成對(duì)小股東的絞殺需要兩個(gè)關(guān)鍵步驟。一是以公告形式釋放利好消息吸引小股東上鉤，而后取消利好并拋售打壓股價(jià)；二是在股價(jià)大幅下跌后大規(guī)模折價(jià)配股，逼走小股東，大股東低位拾回籌碼，完成收割。

既然“老千”的套路并不復(fù)雜，又何以能橫行市場(chǎng)至今？香港機(jī)構(gòu)人士道出其中的重要“竅門”：在香港的法律法規(guī)下，無(wú)論是發(fā)布消息吸引散戶進(jìn)場(chǎng)、大幅減持壓低股價(jià)，還是大比例折價(jià)配股或供股、合股等，只要公司進(jìn)行了必要的信息披露，或是得到了股東授權(quán)，都是被允許的。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，寬松的再融資制度，為大股東出“老千”創(chuàng)造了條件。

在香港，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的日常監(jiān)管以信息披露為中心，上市公司若要籌備重大事項(xiàng)，只要按《證券及期貨條例》進(jìn)行了信息披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本不會(huì)干預(yù)。如果事后香港證監(jiān)會(huì)在審閱公告時(shí)發(fā)現(xiàn)相關(guān)披露涉嫌誤導(dǎo)市場(chǎng)、虛假消息及操縱股價(jià)，則會(huì)進(jìn)行調(diào)查和檢控。但這需要一個(gè)漫長(zhǎng)的舉證過程，而在裁定之前，香港的法律允許股票繼續(xù)交易，也不會(huì)對(duì)上市公司和大股東做出任何限制。

“有的“老千股”經(jīng)常會(huì)放出或?qū)ν獍l(fā)布一些重大合作或重組方案，吸引散戶入場(chǎng)，但過了一段時(shí)間又公告終止，由于香港沒有漲跌停限制，股價(jià)往往會(huì)斷崖式下跌，投資者很容易被深套，根本沒有跑路的機(jī)會(huì)。”有港資券商高層告訴記者。

對(duì)于大股東減持，內(nèi)地市場(chǎng)要求大股東提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃，且大股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一。而在香港市場(chǎng)，持股5%以上的大股東以及上市公司的董事或最高行政人員，只需要在出售股票后3個(gè)工作日內(nèi)通過香港交易所告知市場(chǎng)即可，無(wú)需提前披露，也沒有減持總額的限制。

“大股東減持對(duì)于股價(jià)走勢(shì)是重大利空，甚至意味著大股東不看好公司前景，即便按照國(guó)際慣例不作預(yù)披露，至少在減持當(dāng)天就應(yīng)該讓市場(chǎng)知道吧？”有投資者質(zhì)疑。

而對(duì)于“向下炒”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——配股或供股，港交所《上市規(guī)則》的規(guī)定是，上市公司擬進(jìn)行配股或供股，必須遵守特定的披露及股東批準(zhǔn)的要求。比如，供股的數(shù)額特別巨大或次數(shù)特別頻繁，會(huì)導(dǎo)致上市公司的股份數(shù)目或市值在12個(gè)月內(nèi)增加50%以上，《上市規(guī)則》規(guī)定，必須由獨(dú)立股東批準(zhǔn)，并且控股股東沒有投票權(quán)。此外，上市公司還必須委任一名獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，就有關(guān)供股的條款是否公平合理以及有關(guān)供股是否符合上市公司及其股東整體利益，向獨(dú)立董事委員會(huì)及股東提出建議。

這樣的規(guī)定看似已經(jīng)十分嚴(yán)格，但資深市場(chǎng)人士表示，在實(shí)際操作中，因?yàn)楠?dú)立董事大部分都由大股東引入，即使是全由小股東去表決，只要能讓獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問作正面的建議，大股東還是可以掌控全局。

有市場(chǎng)人士指出：“大比例供股的目的一般有三種，一是公司面臨困難真的需要資金，二是借大比例供股向小股東圈錢或攤薄股權(quán)，三是借機(jī)把控股權(quán)轉(zhuǎn)手，無(wú)論哪一種，以這種方式來(lái)滿足他們的需求都不正常。就算是真的財(cái)務(wù)困難，可先考慮融資性的安排，或合理的增發(fā)?！?/p>

此外，一般來(lái)說(shuō)，在香港，配股價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)折讓20%以內(nèi)，只要有股東大會(huì)的一般性授權(quán)就可成行；但若上市公司能證明公司正處于財(cái)政狀況極度惡劣時(shí)期，而唯一可以拯救發(fā)行人的方法是采取緊急挽救行動(dòng)，或者有什么特殊情況，配股價(jià)格也可以較基準(zhǔn)價(jià)折讓20%或20%以上。然而，在港股市場(chǎng)上，本應(yīng)是特殊情況的低價(jià)配股并不鮮見，折讓超過3成的比比皆是，有個(gè)別公司的配售價(jià)格甚至相當(dāng)于市價(jià)打了1折。

“雖然‘老千股’的慣用伎倆是不違規(guī)的，但一件事情不違法并不代表它是對(duì)的。比如大比例折價(jià)供股，這剝奪了原有股東‘不追加出資’的權(quán)利；大比例折價(jià)的定向增發(fā)，則實(shí)際上允許了外來(lái)股東侵犯原有股東的權(quán)益。如果一件事情是合法的同時(shí)又是不對(duì)的，那可能是規(guī)則出了問題?！毙胚_(dá)證券首席策略分析師陳嘉禾表示。

此外，在香港市場(chǎng)上，上市公司可以通過股份的分拆或合并重組其已發(fā)行的股本，如果股票價(jià)格接近0.01港元的交易下限 （例如低于0.1港元），上市公司可以將其證券合并。分析人士指出，“合股”的存在使得股票不會(huì)因反復(fù)“向下炒”股價(jià)觸及交易下限而無(wú)法交易，很多時(shí)候，合股目的其實(shí)也是攤薄原股東權(quán)益，因?yàn)楹瞎珊笠话愣紩?huì)再進(jìn)行配股增發(fā)。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，被人稱為“老千股鼻祖”的威利國(guó)際（代碼00273，歷經(jīng)多次更名后，現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱為民信金控），從1999年至今，經(jīng)歷了多次合股，當(dāng)時(shí)的數(shù)百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)股，相當(dāng)于今天的1股，截至9日收盤，該股報(bào)0.29港元。

監(jiān)管理念之辯

面對(duì)“老千股”頑疾，越來(lái)越多的人也開始反思監(jiān)管執(zhí)法的及時(shí)性與有效性

任何制度的建立都必須在不同的訴求間博弈妥協(xié)，監(jiān)管者所選擇秉持的監(jiān)管理念則決定了平衡點(diǎn)的位置。當(dāng)前香港市場(chǎng)的再融資制度對(duì)“老千股”難以形成有效的事前制止，背后所折射的其實(shí)是偏重“效率”的監(jiān)管理念。從某種意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)“效率”成為監(jiān)管理念的核心詞，為這種“效率”支付對(duì)價(jià)也成了無(wú)奈的選擇。

港交所集團(tuán)行政總裁李小加在接受《上海證券報(bào)》獨(dú)家專訪時(shí)表示，在他看來(lái)，所有的再融資制度都是市場(chǎng)的中性工具，初衷是為了幫助好公司更容易、更方便、成本更低、效率更高地融資與發(fā)展。

對(duì)于再融資制度過度寬松的批評(píng)，李小加表示，香港和內(nèi)地市場(chǎng)的監(jiān)管理念不同，香港的制度把更多的權(quán)力及責(zé)任放在股東及投資者手中，交易所的上市規(guī)則提供機(jī)制，讓股東參與決定公司的重要決策，但交易所不會(huì)代替股東作商業(yè)決定。供股、配股、合股都只是融資工具，是中性的，而融資是市場(chǎng)一個(gè)非常重要的功能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能預(yù)先判定誰(shuí)是“好人”誰(shuí)是“壞人”，不能為了防止“壞人”害股民便先把所有工具收起來(lái)，令“好人”也不能使用工具，令市場(chǎng)不能發(fā)揮效能。

“再融資制度可為有經(jīng)營(yíng)困難的公司解困，當(dāng)然拯救失敗也會(huì)給參與融資的股東帶來(lái)?yè)p失。與此同時(shí)，也有一些壞人會(huì)利用這些融資手段直接侵害小股東利益。就像廚房里的菜刀一樣，如何在不影響大眾生活的前提下有效降低有人拿菜刀行兇的威脅，是香港監(jiān)管者不斷努力尋求的平衡，而最重要的監(jiān)管責(zé)任應(yīng)落在事后強(qiáng)而有力的追責(zé)以阻嚇其他潛在壞人?！崩钚〖诱f(shuō)。

那么，如果“壞人”的出現(xiàn)不可避免，是否能夠以足夠有震懾力的事后懲處措施以儆效尤呢？面對(duì)“老千股”頑疾，越多的人也開始反思監(jiān)管執(zhí)法的及時(shí)性與有效性。

“‘老千股’已經(jīng)成為長(zhǎng)期存在于香港市場(chǎng)的一大毒瘤，一些上市公司大股東通過各種財(cái)技，明目張膽地?fù)p害小股東的利益，已經(jīng)形成多種盈利模式，有非常清晰的規(guī)律和特點(diǎn)可循，為什么監(jiān)管層不加大力度清理？”有市場(chǎng)人士提出了這樣的疑問。

在香港，香港證監(jiān)會(huì)作為獨(dú)立的法定機(jī)構(gòu)，根據(jù)《證券及期貨條例》全面監(jiān)管整個(gè)市場(chǎng)，因此，有關(guān)收購(gòu)、股份回購(gòu)及私有化等上市公司事宜和內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，均由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)事中監(jiān)管和事后檢控。

在采訪中，幾乎所有的受訪人士在談到“老千股”的治理時(shí)，都覺得監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)法力度有待加強(qiáng)。但有接近香港證監(jiān)會(huì)的人士告訴記者，由于香港講究程序正義，執(zhí)法行動(dòng)往往需要一年甚至數(shù)年的時(shí)間，而過程中被查人士是假定無(wú)罪，香港證監(jiān)會(huì)不能聲張，所以在調(diào)查期間，市場(chǎng)并不會(huì)得知香港證監(jiān)會(huì)已經(jīng)正在調(diào)查某些公司或人士，作案人員也仍然能逍遙法外甚至繼續(xù)作案，公眾則會(huì)覺得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不當(dāng)行為視而不見、不作為。

“‘老千股’問題也到了該解決的時(shí)候了。互聯(lián)互通升級(jí)也許就是契機(jī)。因?yàn)椤锨Ч伞瘑栴}涉及的既得利益巨大，解決‘老千股’的問題，需要監(jiān)管者拿出勇氣和新思路?！庇兄匈Y券商人士表示。

有外資行人士建議，引入更嚴(yán)厲的退市機(jī)制或許可以緩解“老千股”問題，另外，在法律上，建立小股東的集體訴訟制度，也可制衡這一問題。

李小加指出，美國(guó)市場(chǎng)同樣沒有靠事先把配股、供股等工具拿走來(lái)防止“壞人”干“壞事”，但美國(guó)公司的股東除了可投票參與公司決策外，更可進(jìn)一步參與股東集體訴訟，大股東若是干了“壞事”，可能會(huì)被告到破產(chǎn)，所以有警示作用。不過，他認(rèn)為，在香港引入集體訴訟機(jī)制肯定須有“洪荒之力”，因?yàn)檫@不僅將涉及香港原有法律制度的重大改變，更會(huì)因社會(huì)文化基因的根本不同引發(fā)一系列新的法律問題。

據(jù)公開資料顯示，香港法律改革委員會(huì)（下稱“法改會(huì)”）轄下的集體訴訟小組委員會(huì)曾在2009年11月5日發(fā)表關(guān)于在香港引入多方訴訟的咨詢文件，并于2012年5月28日發(fā)表報(bào)告書，建議香港應(yīng)采納集體訴訟機(jī)制，并分階段實(shí)施。不過，該建議自2012年發(fā)表后至今，仍處在 “建議正在考慮或落實(shí)中”的分類之中。

內(nèi)地投資者如何“避雷”

“要想避開‘老千股’，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹(jǐn)慎決策。出事后再喊警察，往往為時(shí)已晚，再好的警察，也無(wú)法替你的損失買單。”

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資者的“懶惰”，不研究公司，不參與公司投票，聽消息、博重組，炒小、炒差，也是大股東出“老千”屢屢得逞的重要原因。兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通升級(jí)在即，更多小市值股票即將納入到南向投資標(biāo)的中，長(zhǎng)期以來(lái)習(xí)慣“聽消息”、“炒小盤”的內(nèi)地投資者若計(jì)劃投資港股市場(chǎng)，也需要轉(zhuǎn)變思維方式。

滬港通下的港股通涵蓋恒生綜合大中型股指數(shù)成份股及部分A+H股，即便未來(lái)加上深港通下港股通所涵蓋的部分恒生綜合小型股指數(shù)成份股和深市A+H股，標(biāo)的總數(shù)也并不多。對(duì)比整個(gè)香港市場(chǎng)，投資者在港股通中碰到“老千股”的幾率相對(duì)較小。但分析人士指出，投資者也不可因此盲目大意，港股通標(biāo)的中近年來(lái)出現(xiàn)暴漲暴跌的也不在少數(shù)，某些個(gè)股不排除有“老千股”的嫌疑。

有中資券商指出，港股市場(chǎng)遵循嚴(yán)格的“買者自負(fù)”原則，市場(chǎng)監(jiān)管以信息披露為中心，投資者通過披露的信息了解公司的狀況后自行決定是否投資，并對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)。內(nèi)地投資者若初涉港股，切不可用投資A股的思維慣性去操作，不能光聽消息買股票，不能不關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況，尤其是公司有重大決策時(shí)，要行使自己的股東權(quán)利，積極參與投票及公司決策。

“要想避開‘老千股’，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹(jǐn)慎決策。出事后再喊警察，往往為時(shí)已晚，再好的警察，也無(wú)法替你的損失買單。”李小加說(shuō)。

“投資是一件風(fēng)險(xiǎn)很高的事情，如果承受能力很差的話，最好找專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，A股市場(chǎng)上有很多港股相關(guān)ETF也可間接投資港股；如果還是想自己操盤，那就投正常的藍(lán)籌股、價(jià)值股。”一位香港資深市場(chǎng)人士表示?！安荒苤回潏D股價(jià)便宜，對(duì)有過供股、配股、合股紀(jì)錄的，常年不分紅的，成交低迷的，股價(jià)長(zhǎng)期低于1港元的，頻繁改變公司股票簡(jiǎn)稱的，股票簡(jiǎn)稱‘聳人聽聞’的個(gè)股，尤其要小心”。