投資要點

事件：9 月5 日瀘州老窖核心大本營市場四川片區(qū)發(fā)公告稱，在本周的五個工作日內(nèi)，四川所有的終端店的團購/會員消費成交價底線務(wù)必達成680 以上的階段性價格，下一步價格劍指700。

我們認為，公司的提價準(zhǔn)備充分，控量保價已經(jīng)取得了階段性的成果，我們預(yù)估公司在中秋附近提出廠價的概率大。（1）從提價的前期準(zhǔn)備來看，公司由區(qū)域逐漸擴散到了全國，準(zhǔn)備充分。自6 月30 日久泰酒類銷售有限公司（占四川國窖營收的一半）要求52 度國窖1573 消費者成交價不低于680 元/瓶至今，目標(biāo)價到本周基本實現(xiàn)。四川片區(qū)已經(jīng)起到了很好的示范作用，公司也動員了全國的片區(qū)的各領(lǐng)導(dǎo)做好了提價前的準(zhǔn)備，區(qū)域價格執(zhí)行不到位的城市，如北京，國窖的總經(jīng)理章彪親自坐鎮(zhèn)指揮；（2）從提價的方式來看，公司總體采取先控貨、再提暗流價和終端價、加大補貼進一步夯實價格基礎(chǔ)。公司自6 月16 日已經(jīng)停止發(fā)貨，盡管目前大多區(qū)域已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)的發(fā)貨了，但是計劃削減了三分之二，公司總體在控制發(fā)貨的量；在控量的背景下價格也出現(xiàn)了明顯的提升，一批價（暗流價）由7 月份的570 逐步提高至600 附近，終端價穩(wěn)步邁向680（含40 元的補貼）。中秋之前部分區(qū)域給經(jīng)銷商貨補以及直接補貼的方式，進一步夯實了成交價格的基礎(chǔ)；（3）從提價的時間和幅度來看，中秋左右提出廠價的概率大，提價幅度約60 元/瓶。近一年，飛天茅臺的一批價格已經(jīng)實現(xiàn)了100 元以上的上漲，五糧液的批價也從580逐步提高至650，在高檔白酒景氣度持續(xù)提升以及中秋旺季催化的當(dāng)下，國窖在中秋左右提出廠價的概率較大。考慮到林總采取尾隨五糧液價格的策略，我們認為提價幅度近60 元/瓶。

此輪提價是順勢而為的，利大于弊；通過提價可以縮小與競品價位差距，提升品牌競爭力，預(yù)計可增厚稅前利潤近2.5 億元。我們認為國窖1573 的提價是順勢而為的，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司高檔酒上半年呈現(xiàn)195%的增長，近期五糧液再度將出廠價提高60 元至739 強化了國窖提價的動力，茅臺的一批價格的上漲也起到了很好的示范作用。我們認為，國窖1573 提價可以縮小與競品價位差距，提升品牌競爭力。

從可行性來講，龍頭已率先示范，公司提價準(zhǔn)備充分，后期在公司控貨以及給予補貼的策略配合下，具備較強的可行性，不用太擔(dān)心市場的接受程度。如果按照提價60 元/瓶來匡算，即使扣掉一半的（30 元/瓶）作為支持，僅本次提價就可年化提升稅前利潤2.5 億元（按照年銷售4000 噸來匡算），推動公司業(yè)績加速增長。

我們高度認可“劉林”組合在公司產(chǎn)品定位、組織架構(gòu)、渠道體系以及激勵機制等方面的大膽改革，目前已初顯成效，未來的效果將陸續(xù)體現(xiàn)。目前公司高端酒國窖1573 已率先反轉(zhuǎn)；中檔酒特曲已調(diào)整到位并出現(xiàn)了近30%的成長，窖齡酒結(jié)構(gòu)在優(yōu)化當(dāng)中，厚積薄發(fā)；低檔酒在下半年有望止跌回升，成為未來幾年業(yè)績增長又一引擎；高、中、低端的三大引擎的持續(xù)發(fā)力將不斷推動著公司業(yè)績的高速增長，我們預(yù)估未來3年利潤復(fù)合增速可達近30%的增長。

目標(biāo)價40.5 元，維持“買入”評級。整體來看，國窖1573 正在加速復(fù)興、中檔酒銷售觸底回升，今年渠道費用高投入下，明年利潤增速將會更快，我們堅定認為未來2-3 年復(fù)合增速可達近30%的增長。根據(jù)目前定增方案進展情況，我們在2017 年開始考慮增發(fā)攤薄。預(yù)計2016-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤18.27、24.92、31.91 億元，同比增長24.03%、36.40%、28.05%，對應(yīng)EPS 為1.30、1.62、2.07 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司新團隊的潛質(zhì)以及新策略的方向，給予目標(biāo)價40.5 元，對應(yīng)2017年25xPE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故。