投資要點

優(yōu)勢突出、重視研發(fā)的動保龍頭。中牧股份作為動保行業(yè)唯一一家央企上市公司，其在招采苗市場地位穩(wěn)固。蘭州廠和保山廠口蹄疫懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)解決了產(chǎn)能瓶頸。公司向來重視研發(fā)，保障了公司長期競爭力。

疫苗市場容量遠未見頂，洪災(zāi)或催化疫苗行情。疫苗行業(yè)已經(jīng)進入洗牌期，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將獲得更多的市場份額。同時，生豬存欄預(yù)計回升也將帶動疫苗市場整體擴容。養(yǎng)殖規(guī)?；M程和養(yǎng)殖戶防疫意識增強將推動疫苗滲透率繼續(xù)提升，目前動保市場空間遠未見頂。今年多地爆發(fā)暴雨洪水災(zāi)害，疫情風險加劇，或催生相關(guān)疫苗銷售熱潮。

公司疫苗產(chǎn)品線豐富，重磅產(chǎn)品接連上市。藍耳-豬瘟二聯(lián)苗解決了養(yǎng)殖戶防疫的痛點，降低了疫苗注射帶來的應(yīng)激反應(yīng)，可取代招采苗成為億元級重磅品種。公司口蹄疫市場苗在蘭州廠和保山廠口蹄疫懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)相繼投產(chǎn)后，品質(zhì)和產(chǎn)能都上了一個新臺階，年內(nèi)有望銷售突破億元。針對目前廣泛流行的仔豬腹瀉病的腹瀉二聯(lián)活疫苗市場前景同樣廣闊。

外延并購預(yù)期強烈，國企改革一觸即發(fā)。目前公司現(xiàn)金流充裕，不排除展開外延式并購可能。公司作為中農(nóng)發(fā)旗下唯一疫苗獸藥上市公司，未來母公司相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可能性頗高。

盈利預(yù)測與估值。公司當前市值和估值水平均與其行業(yè)地位嚴重不符，價值亟待重估。我們預(yù)計公司2016-18 年凈利潤為2.70 億、3.38 和5.10 億元。對應(yīng)EPS 為0.63，0.79 元和1.19 元，對應(yīng)PE 為34.6，27.7 和18.4倍，維持 “增持”評級。

風險提示：新疫苗上市進度不達預(yù)期，短期業(yè)績波動風險。