滬銅在11月中旬脫離前期整理平臺，一舉攻破52000元/噸關(guān)口，當(dāng)前圍繞53000—56000區(qū)間演繹高位振蕩行情。筆者認(rèn)為近期銅市運(yùn)行格局發(fā)生了新的變化，即市場做多信心重新聚集到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這一宏觀題材。另外，由于美元避險(xiǎn)屬性的調(diào)整，滬銅與美元此消彼長的價(jià)格關(guān)系也逐漸被打破，甚至開始出現(xiàn)同向偏強(qiáng)趨勢。預(yù)計(jì)在市場未出現(xiàn)新的重大利空的前提下，滬銅將掀起新一輪上漲行情。當(dāng)然，隨著主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇局面趨于穩(wěn)定和通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng)，市場流動性收縮效應(yīng)或?qū)︺~市造成一定壓制。

滬銅重歸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指引。自年初見底反彈以來，滬銅始終保持強(qiáng)勢振蕩上行姿態(tài)，粗略估算，滬銅本年度回升幅度高達(dá)150%。總結(jié)其v型反轉(zhuǎn)上行規(guī)律，筆者認(rèn)為這是市場對金融危機(jī)以來供需失衡積極修正的結(jié)果，而寬松貨幣和美元貶值等金融題材使這種糾偏力度被有效放大。只是在不同的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)段，滬銅上漲主導(dǎo)因素有所區(qū)別。如果說上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“嫩芽”和天量信貸刺激了滬銅的技術(shù)性超跌反彈，那么三季度在外圍宏觀經(jīng)濟(jì)仍有所反復(fù)的情況下，銅的金融屬性則被市場深度發(fā)掘，從而在美元下挫和通脹預(yù)期指引下走出一段波瀾壯闊的上漲行情。進(jìn)入10月下旬特別是11月以來，滬銅曾短暫陷入盤整僵局，高企的庫存規(guī)模一度引發(fā)市場看空情緒蔓延。然而，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇信號得到確認(rèn)，市場樂觀氛圍再度聚集并推動銅價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)。相反，對比滬銅和美元指數(shù)走勢圖可以看出，自10月下旬開始，兩者反向關(guān)聯(lián)程度已經(jīng)不大明顯，這說明現(xiàn)階段貨幣因素對銅價(jià)的影響開始弱化。銅價(jià)內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制發(fā)生變化的結(jié)果是，市場價(jià)值重心重新落在維系銅價(jià)上漲的最根源動力——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之上。

近期一系列數(shù)據(jù)顯示世界經(jīng)濟(jì)正走出前期“好壞參半”的陰影，而且已經(jīng)邁開實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)步伐。今年第三季度美國經(jīng)濟(jì)增長2.8%，為連續(xù)四個(gè)季度萎縮后的首次增長，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)結(jié)束。受益于美國政府?dāng)U大購房減稅范圍，延長政策實(shí)施期限等一系列舉措刺激，11月美國房屋開工年率較前月增8.9％，環(huán)比增幅為2009年5月以來最大。11月份美國失業(yè)率由前月的10.2%下降至10%，趨勢性見頂信號初露端倪。房地產(chǎn)和勞工市場的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，對美國經(jīng)濟(jì)回暖具有最直接的指示意義。歐盟本月17日公布，12月服務(wù)業(yè)及制造業(yè)擴(kuò)張速度是近兩年來最快的，由此顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正凝聚成長能量。英國統(tǒng)計(jì)局當(dāng)天也公布，11 月失業(yè)率意外下滑，是去年 2 月以來首現(xiàn)，為英國經(jīng)濟(jì)走出 30 年來最嚴(yán)重衰退再添新氣象。

銅市目前雖仍受整體供應(yīng)過剩和高庫存制約，但經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)回暖將不斷催生下游消費(fèi)增長，從而緩和當(dāng)前市場供求寬松格局。有分析認(rèn)為中國銅加工行業(yè)開始新一輪的庫存重建，這顯示國內(nèi)銅消費(fèi)在下游行業(yè)加速回暖帶動下，未來增長前景依然被看好。對海外市場而言，中國6月銅進(jìn)口量自5月紀(jì)錄高位下滑以來，歐美企業(yè)補(bǔ)庫需求接力中國因素被市場廣為預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)反復(fù)局面令其表現(xiàn)一直不盡如人意。不過，隨著四季度歐美經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇步伐的推進(jìn)，此番愿景似乎曙光再現(xiàn)，不少機(jī)構(gòu)對明年世界銅市消費(fèi)做出樂觀估計(jì)。在預(yù)期主導(dǎo)的期貨市場，相信滬銅會憑此再次向上拓展空間。

美元反彈難改滬銅強(qiáng)勢。美國向好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)激發(fā)了投資者對未來美聯(lián)儲加息的預(yù)期，由此帶動美元指數(shù)自12月初展開反彈，目前已升至77高位，且仍未顯示有衰竭跡象。不過，近期美元反彈對滬銅的利空作用有限，兩者甚至出現(xiàn)了階段性同向運(yùn)行走勢。究其原因，這是美元在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局下，其避險(xiǎn)屬性發(fā)生調(diào)整的結(jié)果。隨著金融危機(jī)陰霾漸退，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程得到確認(rèn)，而前期寬松政策開始面臨轉(zhuǎn)換窗口，市場預(yù)期未來會出現(xiàn)加息套利交易機(jī)會，這驅(qū)動美元反彈走高。另外，近來一些國家主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致國際資金由新興市場向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流，這也對美元反彈形成提振。據(jù)此可以看出，美元已不再單一受“商品—貨幣”反向回饋模式主導(dǎo)，而更多地呈現(xiàn)多元?dú)w因傾向。在此前提之下，銅價(jià)、美元同步走強(qiáng)將是兩者各自針對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和套利需求做出的合理化反應(yīng)。況且，美國聯(lián)邦儲備理事會(FED) 16日已宣布繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，重申其會保持低利率。失業(yè)率表現(xiàn)是美聯(lián)儲未來加息的重要參照依據(jù)。雖然我們預(yù)期美國失業(yè)率回落態(tài)勢將得以延續(xù)，但其作為經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)，何時(shí)企穩(wěn)尚需時(shí)日觀察，這為低利率政策預(yù)留了空間。

需要注意的是，未來經(jīng)濟(jì)流動性收縮成潛在利空。盡管世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開始，但考慮到政策調(diào)控的時(shí)滯效應(yīng)，目前各國關(guān)于寬松政策何時(shí)退出被提上議事議程。特別是由于未來通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，澳大利亞、以色列和挪威等國央行在四季度相繼加息，預(yù)計(jì)未來其他國家也將跟進(jìn)。有學(xué)者指出，明年一季度后，隨著企業(yè)盈利的增加，大宗商品價(jià)格的上漲，以及消費(fèi)品通脹的抬頭，新興市場國家將先于發(fā)達(dá)國家采取緊縮的政策，屆時(shí)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的全球性刺激政策將會宣告結(jié)束，市場一度寬裕的流動性局面或?qū)⒌玫礁淖儯@為銅期貨牛市帶來一定變數(shù)。