投資要點(diǎn)

瀚藍(lán)環(huán)境:區(qū)域國(guó)資控股上市公司,主營(yíng)供水、污水、燃?xì)夥咒N(xiāo)、垃圾焚燒及危廢業(yè)務(wù)。2016 年上半年收入規(guī)模17.2 億,同比增長(zhǎng)3.6%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.6 億,同比增長(zhǎng)38.4%。我們認(rèn)為,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)應(yīng)該從幾個(gè)方面重新認(rèn)識(shí)瀚藍(lán)環(huán)境:

自上而下層面,區(qū)域水務(wù)股作為地方政府投融資變革的受益者,未來(lái)地位更為突出。1)43 號(hào)文加強(qiáng)地方債務(wù)管理,融資亟需尋求新模式:地方水務(wù)股以及PPP 成為區(qū)域投融資體系變革受益方;2)新模式核心在于提升地方平臺(tái)型公司的融資造血能力:典型案例顯示,地方國(guó)資通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)先承接當(dāng)?shù)豍PP 工程、提價(jià)、資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)等手段,可恢復(fù)與改善水務(wù)公司的造血功能。3)當(dāng)前背景下,地方國(guó)資有動(dòng)力、也有能力打造以區(qū)域公用事業(yè)平臺(tái)為核心的投融資體系。

此次定增引入復(fù)星重啟,無(wú)論治理結(jié)構(gòu)改善,還是后續(xù)資源對(duì)接,都將極大提升公司基本面彈性。公司修訂此前三年期定增預(yù)案,擬發(fā)行7004.2 萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)11.85 元/股;其中惟冉投資出資6 億認(rèn)購(gòu)5063.29 萬(wàn)股。惟冉投資實(shí)際控制人為復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌。我們認(rèn)為此次重啟定增,無(wú)論治理結(jié)構(gòu)改善,還是后續(xù)資源對(duì)接,都將極大提升公司基本面彈性。

瀚藍(lán)環(huán)境的多種角色需要深刻關(guān)注。1)公司本身質(zhì)地優(yōu)異,在手現(xiàn)金13 億,估值也合理。公司作為地方國(guó)有企業(yè),常懷進(jìn)取之心,積極開(kāi)拓危廢等高景氣業(yè)務(wù)。燃?xì)?、供水、污水等都是現(xiàn)金牛業(yè)務(wù),為公司擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2)公司作為區(qū)域平臺(tái)標(biāo)桿,應(yīng)率先享受行業(yè)變化所帶來(lái)的股價(jià)彈性和市值空間。往前看,瀚藍(lán)通過(guò)持續(xù)外延等手段做大市值,扮演區(qū)域國(guó)資證券化的重要平臺(tái)。往后看,在地方國(guó)資投融資變革的大背景下,區(qū)域公用事業(yè)平臺(tái)將承擔(dān)更重要的角色。公司此次引入復(fù)星完善治理結(jié)構(gòu)或是深刻變化的開(kāi)端,投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

投資建議:維持增持評(píng)級(jí)!我們預(yù)計(jì)公司16~18 年歸屬于母公司的備考凈利潤(rùn)為5.76、6.37、7.02 億元,當(dāng)前備考市值122 億,對(duì)應(yīng)PE 為21、19、17 倍。公司在手現(xiàn)金接近13 億元,屬于低估值藍(lán)籌標(biāo)的;固廢增長(zhǎng)迅速,危廢業(yè)務(wù)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn);當(dāng)前增發(fā)落地在即,戰(zhàn)投引入將帶來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)的全面提升。綜上,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、創(chuàng)冠項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期