今年年初以來，我們始終對(duì)后市維持不悲觀、不樂觀的看法，認(rèn)為實(shí)體去杠桿和金融去杠桿疊加監(jiān)管政策趨嚴(yán)降低了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得市場(chǎng)資金更加偏好高股息、低估值及價(jià)值重估的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢敝鲗?dǎo)市場(chǎng)邏輯，白馬股成為資金的首選。目前而言，市場(chǎng)仍然沒有發(fā)生重大變化的契機(jī)，我們依舊維持震蕩行情判斷，投資者要舍離牛熊，忘卻趨勢(shì)，擯棄幻想，重點(diǎn)把握住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。未來結(jié)構(gòu)性重大機(jī)會(huì)可能是PPP項(xiàng)目搭臺(tái)，PPP+相關(guān)個(gè)股輪番唱戲。

PPP主題行情自6月份以來已經(jīng)有些漲幅，PPP主題是曇花一現(xiàn)，還是小荷才露尖尖角?我們認(rèn)為PPP主題是可以出業(yè)績(jī)的主題，并且是業(yè)績(jī)還能超預(yù)期的主題，因此有望走出跨年度行情。

未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，尤其是未來地產(chǎn)投資可能下臺(tái)階，而工業(yè)投資在供給側(cè)改革背景下比較能對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，尤其是基建投資，但地方政府財(cái)力又受限，PPP正可以釋放當(dāng)下政府的基建投資能力。近年來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣及長(zhǎng)端利率下行導(dǎo)致全社會(huì)的資產(chǎn)配置荒，PPP資產(chǎn)5%~10%的收益率在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)或者牛市里不具有吸引力，但在今年具有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，PPP隨著政策的完善，可行性增強(qiáng)且具有政府信用。部分資金考慮到一級(jí)市場(chǎng)配置PPP時(shí)間期限太長(zhǎng)，自然會(huì)轉(zhuǎn)向配置更為靈活的二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)公司股票，進(jìn)而從邊際上改善二級(jí)市場(chǎng)的買方力量。

今年P(guān)PP項(xiàng)目到目前為止市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到12萬億，且每個(gè)月還在以0.5萬億~1萬億的速度增加，初步判斷今年落地將超過2萬億。也就是說，2017年仍然可能有10萬億市場(chǎng)等待落地，所以2017年訂單仍將持續(xù)落地高增長(zhǎng)。訂單的高增長(zhǎng)必然伴隨著業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。因?yàn)橄嚓P(guān)項(xiàng)目公司成立需要時(shí)間和設(shè)計(jì)規(guī)劃拆遷等前期工作準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)釋放比之前要滯后6個(gè)月左右。所以，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，今年三季度開始逐步釋放，并且四季度是建筑公司結(jié)算旺季，所以PPP業(yè)績(jī)從三季度開始進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表，四季度開始加速向上。

PPP行情第一浪上漲邏輯是訂單發(fā)生了數(shù)量級(jí)的拐點(diǎn)，斜率突變?cè)斐赏顿Y者出現(xiàn)預(yù)期差。這期間，投資者對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是按過往可能的20%至30%增長(zhǎng)線性外推的，但四季度結(jié)算高峰期業(yè)績(jī)預(yù)期將開始跟隨訂單非線性爆發(fā)。因此，目前行情只是研究性質(zhì)的第一浪上漲。PPP相關(guān)公司的業(yè)績(jī)高峰在明年，建筑公司再融資高潮也在后面。所以，主升浪行情還在后面。

所以，PPP的跨年行情值得我們期待。根據(jù)細(xì)分行業(yè)景氣度、市值業(yè)績(jī)彈性、杠桿競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三個(gè)維度選股原則，推薦投資者逢低關(guān)注市政軌交(宏潤(rùn)建設(shè)(002062)、騰達(dá)建設(shè)(600512))，園林生態(tài)(鐵漢生態(tài)(300197)、美晨科技(300237))，平臺(tái)(龍?jiān)ㄔO(shè)(600491)、蘇交科(300284))，地方國(guó)企(隧道股份(600820)、上海建工(600170))等。

同時(shí)，貫穿整個(gè)震蕩行情的另外兩條投資主線也不可忽視，那就是“價(jià)值+景氣”及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估。