8月A股震蕩，9月市場即將開局，國泰君安策略分析師張華恩團(tuán)隊從流動性方面對市場進(jìn)行判斷。其認(rèn)為，上周市場流動性邊際轉(zhuǎn)弱，嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿再加碼與美聯(lián)儲加息波動暗涌共振，寬松預(yù)期和增量入市幻想帶來的存量資金躁動已接近尾聲。

張華恩團(tuán)隊認(rèn)為，目前“金融+實體”去杠桿疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期共振，寬松預(yù)期從證偽進(jìn)入負(fù)向修正，監(jiān)管趨嚴(yán)加碼風(fēng)險偏好再度承壓，增量入市憧憬幻滅，小股動力已露疲態(tài)又現(xiàn)資金流出加速，產(chǎn)業(yè)資本減持高壓重返，人民幣貶值壓力再起，流動性短期將面不小沖擊。

以下為其觀點精要：

市場活躍度高位回調(diào)

上周兩市成交額與換手率較前期出現(xiàn)明顯回調(diào)，成交額周均值分別環(huán)比下降31%和22%，換手率周均值分別環(huán)比下降0.28和0.32個百分點。雖然杠桿交易總體微幅上升，但邊際走弱趨勢明顯，交易金額、占比均出現(xiàn)明顯下滑，余額高位回調(diào)正處醞釀之中。

資金開啟流出格局

證券市場交易結(jié)算資金重啟凈流出態(tài)勢，規(guī)模達(dá)379億元，銀證轉(zhuǎn)賬凈流出266億元，逆轉(zhuǎn)了持續(xù)四周的凈流入。新發(fā)行公募基金份額高位回落至一個月新低，私募基金雖尚穩(wěn)定，但小股動力疲態(tài)漸現(xiàn)。滬股通整體凈流入規(guī)模大幅降低，重回低位，外部增量資金流入亦羸弱。上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持低位回升至28.9億元，我們認(rèn)為中報期后減持高壓將再度重來。

投資者情緒持續(xù)謹(jǐn)慎

上周新增自然人投資者數(shù)量雖環(huán)比上升，但場內(nèi)自然人持倉比例則繼續(xù)下滑，余額寶情緒指數(shù)亦沖近一月新高后大幅回落，個人投資者情緒逐步降溫?；鹂捎矛F(xiàn)金轉(zhuǎn)降，整體基金倉位持續(xù)下降，偏股型基金倉位趨穩(wěn)或僅為短暫停留，機(jī)構(gòu)投資者謹(jǐn)慎情緒未改。

債券市場利率緊平衡

8月央行大量凈投放下降準(zhǔn)預(yù)期再度落空，重啟14 天逆回購抑制債市加杠桿，資金面緊張態(tài)勢升級。9 月美聯(lián)儲議息會議以及12 月加息預(yù)期，全球流動性和債市波動暗涌，在監(jiān)管去杠桿下，廣義流動性持續(xù)收縮帶動資金“衰退式寬松”，9月資金面仍難明顯改善。

未來一個月存量資金躁動接近尾聲

未來1個月，我們認(rèn)為前期因為邊際寬松和增量資金入市的幻想造成的存量資金的躁動已接近尾聲，維持低于現(xiàn)在流動性水平的判斷，邊際上比上周預(yù)計悲觀?！敖鹑?實體”去杠桿疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期共振，寬松預(yù)期從證偽進(jìn)入負(fù)向修正，監(jiān)管趨嚴(yán)加碼風(fēng)險偏好再度承壓，增量入市憧憬幻滅，小股動力已露疲態(tài)又現(xiàn)資金流出加速，產(chǎn)業(yè)資本減持高壓重返，人民幣貶值壓力再起，流動性短期將面不小沖擊。未來3個月，預(yù)計流動性將高于現(xiàn)在水平：3季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱和通脹回落釋放中長期貨幣政策寬松空間；長端利率持續(xù)下行有望繼續(xù)，資金大類資產(chǎn)配置流向股市的空間逐步擴(kuò)大；供給側(cè)改革逐步到位，實體去杠桿和金融去杠桿形成共振后，經(jīng)濟(jì)的供給質(zhì)量和效率會大大提升；長期人民幣有望企穩(wěn)回升；深港通開放將注入小股活力，市場長期配置價值將在未來逐步體現(xiàn)。