從盤面上看，PTA主力合約1002經(jīng)過前期的振蕩整理，現(xiàn)在已經(jīng)有所突破，下行通道已經(jīng)打開。上周五雖收一根小陽線，但收盤價位跌破30日均線，下跌信號再次確立。我們再從基本面上來看，PTA上游原料PX近期略有下挫，最為利空的莫過于PTA的下游產(chǎn)品，聚酯滌短、聚酯滌絲進入前周以來產(chǎn)銷率就開始大幅下滑，而令后市行情更不樂觀的主要因素還是聚酯廠家高企的庫存。下面我們就從這些方面一一展開論述。

上游原料供應(yīng)寬松
 
　　原油跌破70美元/桶之后轉(zhuǎn)而走高，美元指數(shù)反彈至3個月以來的最高值對其打壓甚微，推動油價上行的最主要因素莫過于利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振。盡管如此，對于原油后期走勢我們?nèi)猿种斏鳂酚^態(tài)度，巨大的庫存壓力短期內(nèi)不可能得到有效緩解。11月歐佩克所有成員國原油日產(chǎn)量為2910萬桶/天，比10月增加4.7萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率從10月的59％下降至58％。而陸上餾分油庫存充裕，海上浮動餾分油庫存也遍布三大洋。據(jù)歐佩克最新統(tǒng)計，11月份全球餾分油海上庫存已經(jīng)達到1億桶。最近一周原油大幅反彈是因為當周庫存數(shù)據(jù)利好所致，但對數(shù)據(jù)進一步考察會發(fā)現(xiàn)，當周原油庫存減少370萬桶是因為原油日均進口量大幅減少了255萬桶，一旦原油進口恢復(fù)到以前的水平，原油庫存將會出現(xiàn)急劇增加。據(jù)摩根最新的一份報告稱，上周的庫存報告和美元匯率對油價波動的影響度高達96%，而與市場普遍認同的投機行為關(guān)系極小。簡言之，近期原油市場的基本面并沒有出現(xiàn)大幅向好的跡象，后期仍將維持弱勢。
 
　　作為原油的下游產(chǎn)品，石腦油近期已有小幅下挫，12月中旬CFR日本價格已跌破700美元/噸。近一周石腦油價格在690美元附近窄幅振蕩，趨勢需要進一步確立。再看一下混二甲苯的近期走勢，上周以來MX買家仍謹慎態(tài)度，詢盤氣氛也略微偏空。
 
　　PX是PTA的直接原料，對PTA價格的影響也更為直接。亞洲市場的重要供應(yīng)商近日出臺了2010年1月的合同倡導(dǎo)價，新日本石油公司和出光興產(chǎn)商討的明年1月亞洲PX合同價為1170美元/噸CFR，?？松梨诤贤瑑r商討在1180美元/噸CFR。但此消息對市場的提振有限，PX受下游產(chǎn)品走勢疲弱影響，已出現(xiàn)漲勢停滯，轉(zhuǎn)而振蕩整理。
 
　　PX的供應(yīng)充足也是其行情走軟的潛在因素之一。從PX的生產(chǎn)經(jīng)營利潤看，PX與上游原料維持一定的價差決定了PX生產(chǎn)商是否有開機動力。石腦油和異構(gòu)級MX的合理差價為100美元/噸，石腦油和PX的合理價差為300美元/噸時。按照目前亞洲石腦油市場價格691美元/噸CFR日本的價格計算，亞洲PX市場現(xiàn)貨船貨價格應(yīng)不低于991美元/噸；目前亞洲MX在899美元/噸，對應(yīng)的PX應(yīng)不低于999美元/噸；而現(xiàn)今亞洲地區(qū)PX現(xiàn)貨船貨價格在1105-1115美元/噸FOB韓國，較合理價格高出100美元，廠家利潤豐厚，開工率勢必維持高位。12月上旬的調(diào)查數(shù)據(jù)就顯示，中國青島力東70萬噸PX裝置負荷提升至100%，上海石化于12月初期重啟了40萬噸PX老裝置。由上來看，PX供應(yīng)寬松的格局仍有理由繼續(xù)。
 
　　PX與其上游原料差價走勢
 
　　長期來看，隨著中國地區(qū)PX新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，亞洲地區(qū)PX市場供應(yīng)量進一步增加。今年下半年有四座PX新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能將增加320萬噸/年，包括中海油的惠州裝置（80萬噸/年）、福佳大化（70萬噸/年）、福建煉化（70萬噸/年）和中石油烏魯木齊的芳烴裝置（100萬噸/年）。另外，中國發(fā)改委已經(jīng)批準了在海南儋州洋浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建立一座60萬噸/年的PX裝置，項目何時完工尚不清楚。按照計劃2010年將有另外兩座PX裝置投產(chǎn)，中國將實現(xiàn)PX供應(yīng)自給。
 
　　PTA開工率大增，聚酯庫存高企
 
　　今年下半年以來不管上游PX價格走勢堅挺與否，PTA生產(chǎn)利潤一直十分可觀，長期處在600元/噸上方，這是PTA工廠開工率居高不下的最主要原因。11月底部分工廠因客觀需求而停車檢修，使得PTA總體開工率下降至85%，但因社會庫存寬裕市場并沒有出現(xiàn)貨源短缺的現(xiàn)象。上周以來，檢修工廠又開始陸續(xù)開車，其中包括，于11月25日關(guān)閉的珠海BP廣東90萬噸/年的PTA生產(chǎn)線，因故障停車的浙江一主流PTA供應(yīng)商旗下一套60萬噸EPTA裝置等，因幾套PTA裝置恢復(fù)開車，目前國內(nèi)PTA裝置綜合開工負荷回升至95％。
 
　　聚酯滌綸庫存指數(shù)走勢（2009.6.1——2009.12.18）
 
　　

PTA供應(yīng)量的擴大遭遇的卻是下游聚酯日益清淡的產(chǎn)銷。滌短進入12月以來就始終處于弱勢格局，上周的情況仍舊沒有多大改觀，銷售繼續(xù)低迷不暢，終端市場采購謹慎，短纖成交量稀少，滌短價格也隨之下調(diào)。即使按照現(xiàn)貨原料計算，目前短纖現(xiàn)貨價格基本僅能保持原料成本。隨著價格的不斷下跌，滌短工廠的虧損日益嚴重，短纖廠家減產(chǎn)停產(chǎn)動作在上周集中顯現(xiàn)，江陰有兩套各25萬噸/年的短纖裝置停車檢修，慈溪一套3萬噸左右滌短裝置停車；另外江浙部分工廠也有減產(chǎn)動作。后期如果沒有進一步利空，滌短可能出現(xiàn)底部企穩(wěn)的態(tài)勢。同樣滌絲行情也不容樂觀，上周滌絲報價均有100-200元/噸下移，工廠產(chǎn)銷率多維持在五至七成，因前期滌綸長絲價格漲幅較大，下游織造工廠轉(zhuǎn)嫁成本乏力，同時接近年底下游新訂單減少，部分地區(qū)下游織造開機率逐漸走低，局部地區(qū)生產(chǎn)工人已開始放假過節(jié)，蕭紹、福建圓機開機率回落至65%、50%，盛澤織機開機率維持75%。下游接貨不暢直接導(dǎo)滌絲庫存走高，截至上周末，DTY、FDY、POY的CCF庫存指數(shù)分別為20.6、12.3、9.5天,聚酯工廠庫存壓力開始顯現(xiàn)，部分聚酯工廠年底開始出現(xiàn)檢修打算。
 
　　PTA供應(yīng)量放大，而下游聚酯開工率開始下滑，勢必造成PTA供應(yīng)的過剩。再看下終端市場，最新的數(shù)據(jù)顯示，2009年11月我國紡織品服裝出口額為139.59億美元，環(huán)比下降4.72%，同比下降9.53%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為53.66億美元，同比增長4.79%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為85.93億美元，同比下降17.64%。2009年1-11月，我國紡織品服裝（指以上兩類）出口額累計為1502.46億美元，同比下降188.62億美元，降幅11.15%。其中，紡織品出口額累計為537.62億美元，同比下降11.00%；服裝出口額累計為878.96億美元，同比下降11.24%。另外，年底紡織服裝訂單減少也將削弱PTA的需求量。
 
　　綜上所述，上游原料PX供應(yīng)充足，PTA自身開工率上升導(dǎo)致供應(yīng)增加，而下游聚酯庫存高企，這些因素均是PTA近期下滑的主要推動力。同時我們也要看到市場潛在的利多因素，去年同期PTA因為下游企業(yè)集中采購從年前漲到年后，今年還會不會出現(xiàn)同樣的情況？此外，滌短、滌絲庫存達到了后半年的最高位，后市行情會不會出現(xiàn)觸底反彈？這些都是需要我們在未來一段時間密切關(guān)注的。暫時看，PTA還有下跌空間。