事件描述

公司公告2016 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.12 元，符合預(yù)期。

事件評(píng)論

產(chǎn)銷同比下降，內(nèi)蒙降幅較大。上半年公司原煤產(chǎn)量3159 萬噸，同比下降9.57%；商品煤產(chǎn)量2924.9 萬噸，同比下降8.58%；分項(xiàng)來看，除山西能化外其余各部產(chǎn)量均不同程度下滑，受政策影響鄂爾多斯能化主動(dòng)減產(chǎn)，產(chǎn)量同比大幅下降。上半年商品煤銷量3255.7 萬噸，同比下降24.27%，主因外購煤、鄂爾多斯能化及兗煤澳洲銷量同比下降。

公司噸煤毛利同比上升，本部噸煤毛利同比下滑。上半年公司煤炭綜合售價(jià)326.17 元/噸，同比下跌14.87%；其中本部綜合售價(jià)335.24元/噸，同比下跌6.51%，本部噸煤成本169.71 元，同比上升4.80%，噸煤毛利同比下降15.82%至165.53 元；受益于兗煤澳洲及外購煤成本控制得力，整體來看噸煤毛利同比上升6.42%至119.58 元。

期間費(fèi)用同比上升，銷售費(fèi)用控制較好。上半年公司期間費(fèi)用合計(jì)43.18 億元，同比上升1.14%，其中銷售費(fèi)用同比下降12.28%，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別上升9.62%、1.95%。

2季度扣非后業(yè)績環(huán)比轉(zhuǎn)虧，3 季度業(yè)績有望改善。2 季度公司成本及費(fèi)用上升，營業(yè)利潤環(huán)比下滑，受益于收到政府扶持資金，業(yè)績環(huán)比上升0.97 億元至3.45 億元，扣非后業(yè)績環(huán)比轉(zhuǎn)虧。3 季度在行業(yè)限產(chǎn)以及季節(jié)性旺季支撐下，動(dòng)力煤價(jià)格漲幅較大，公司業(yè)績有望受益。

內(nèi)生增長潛力強(qiáng)，關(guān)注產(chǎn)融結(jié)合轉(zhuǎn)型進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)能仍有一定增長潛力，積極轉(zhuǎn)型產(chǎn)融結(jié)合前景廣闊，區(qū)域龍頭有望受益山東省供給側(cè)改革。我們預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為0.31、0.33、0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為39、37、36 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、供給側(cè)改革低于預(yù)期