8月25日，一則“6000億萬能險(xiǎn)將陸續(xù)撤出A股”的消息擾亂了當(dāng)天的市場行情。下午收盤后，保監(jiān)會(huì)出面稱，該傳言不實(shí)。

但與此同時(shí)，保監(jiān)會(huì)又證實(shí)確實(shí)在就進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管制度征求意見，并已經(jīng)召開了相關(guān)座談會(huì)。

而綜觀上述傳言的由來，又恰是依據(jù)相關(guān)媒體對保監(jiān)會(huì)召開開座談會(huì)的內(nèi)容以及征求意見的兩個(gè)文件內(nèi)容的報(bào)道。

那么，保監(jiān)會(huì)完善人身險(xiǎn)監(jiān)管制度和萬能險(xiǎn)到底是何關(guān)系？如果新規(guī)實(shí)施對萬能險(xiǎn)會(huì)帶來什么影響？又會(huì)對股市帶來什么影響呢？

一、人身險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)啥關(guān)系？

首先明確一個(gè)概念，萬能險(xiǎn)是人身保險(xiǎn)的一種。也就是說，保監(jiān)會(huì)要完善人身險(xiǎn)，必然會(huì)涵蓋萬能險(xiǎn)。

簡單來說，萬能險(xiǎn)可以看做是就是一個(gè)“基金+保險(xiǎn)”的組合。投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。投保人可以自主設(shè)置保障額度和投資額度，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。其中，萬能險(xiǎn)的收益情況與保險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)績、投資收益情況緊密掛鉤。如果險(xiǎn)企業(yè)績不好，萬能險(xiǎn)的收益率就難達(dá)預(yù)期。

萬能險(xiǎn)有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：

1.在萬能保險(xiǎn)合同中繳費(fèi)年限一項(xiàng)寫的是“不限”，也就是說，個(gè)人賬戶里的錢只要夠下一年的手續(xù)費(fèi)，那明年就可以不交保費(fèi)。

2.萬能險(xiǎn)采用自然費(fèi)率定價(jià)，每年根據(jù)被保險(xiǎn)人的年齡和保障額度來調(diào)整，隨著年紀(jì)的增長，保障部分的成本會(huì)越來越高。

那保險(xiǎn)公司是怎么玩的呢？

從2005年到2016年，萬能險(xiǎn)市場平均結(jié)算利率在3.5%-6%之間。不過這當(dāng)中，包含著一筆不小的初始費(fèi)用（即保險(xiǎn)公司收取的手續(xù)費(fèi)）。從去年開始，市場上開始出現(xiàn)0初始費(fèi)用的理財(cái)型萬能險(xiǎn)，要求投保人一次性存入，結(jié)算年利率大約在5%-8%之間。收益高于理財(cái)產(chǎn)品，還有“保障”功能，萬能險(xiǎn)賣得當(dāng)然好。

除此之外，還有保險(xiǎn)公司用免費(fèi)退保、甚至強(qiáng)制退保的方式，縮短萬能險(xiǎn)高收益率的期限。投保人拿到了高收益，保險(xiǎn)公司做大了保費(fèi)規(guī)模，何樂而不為呢？

通俗點(diǎn)講，萬能險(xiǎn)實(shí)質(zhì)變成了一個(gè)有較高保底收益的理財(cái)產(chǎn)品，大家自然都想去投資，也就帶來了萬能險(xiǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。

但是，萬能險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也在集聚。一般來說，人身險(xiǎn)都會(huì)配置一些長期類的資產(chǎn)進(jìn)行投資，萬能險(xiǎn)為了沖高利率縮短保障周期，必然會(huì)出現(xiàn)“短錢長投”的局面。一旦險(xiǎn)企投資標(biāo)的遭遇市場波動(dòng)，就會(huì)給帶來兌付危機(jī)，甚至損害投保人的利益。

現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)是，萬能險(xiǎn)大舉投資股市，尤其是頻繁舉牌上市公司，如果出現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)凸顯，而保險(xiǎn)本身具有的保障功能，也將受到影響。

二、人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管征求意見哪些方面會(huì)影響萬能險(xiǎn)？

眼下，保監(jiān)會(huì)并未公開征求意見。據(jù)說，在保險(xiǎn)公司參加的座談會(huì)上，保監(jiān)會(huì)也只是給公司現(xiàn)場看了就收回去了，所有的有關(guān)新規(guī)內(nèi)容的報(bào)道均來自。

根據(jù)財(cái)新報(bào)道，保監(jiān)會(huì)向相關(guān)機(jī)構(gòu)下發(fā)兩份征求意見稿，分別為《關(guān)于加強(qiáng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品精算管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱征求意見稿一）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱征求意見稿二）。其中，對人身險(xiǎn)產(chǎn)品的調(diào)整主要集中在3個(gè)方面，我們從萬能險(xiǎn)的角度逐條拆開來看：

1.人身險(xiǎn)保單保障金額累計(jì)不低于賬戶價(jià)值的200%

根據(jù)保監(jiān)會(huì)2014年對萬能險(xiǎn)的精算改革，萬能險(xiǎn)保證金額限制是120%。不過，萬能險(xiǎn)的基本保額是可以隨時(shí)變更的，同時(shí)繳費(fèi)也可以實(shí)時(shí)調(diào)整。所以，保單保障金額累計(jì)不低于賬戶價(jià)值200%的要求對萬能險(xiǎn)來說影響并不大。

2.保險(xiǎn)公司要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)保障成本收取風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)，退保費(fèi)用前3年不能為0

萬能險(xiǎn)本身存在退保風(fēng)險(xiǎn)，由于買萬能險(xiǎn)需要扣除初始費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)等。也就是說，前幾年保單個(gè)人賬戶的價(jià)值不高，所以短期內(nèi)退保對于投保人并不劃算。

對于投保人來說，之前就有把萬能險(xiǎn)當(dāng)作理財(cái)產(chǎn)品來投資的做法。通俗點(diǎn)講，如果新規(guī)實(shí)施，個(gè)人買了萬能險(xiǎn)就不能隨意退保了，而此前萬能險(xiǎn)熱銷的其中一個(gè)原因就是，萬能險(xiǎn)和余額寶一樣，可以隨時(shí)支取。

3.保險(xiǎn)公司開發(fā)的預(yù)定利率或最低保證利率高于3%的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品、預(yù)定利率高于3.45%的普通型年金保險(xiǎn)產(chǎn)品，要報(bào)送中國保監(jiān)會(huì)審批

目前市場上的理財(cái)型萬能險(xiǎn)，結(jié)算年利率大約在5%-8%之間。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，一旦拉起3%和3.45%的監(jiān)管紅線，那么這部分萬能險(xiǎn)將首當(dāng)其沖受到影響。從銷售的角度來說，萬能險(xiǎn)過去在人身險(xiǎn)當(dāng)中以“高收益”為賣點(diǎn)的優(yōu)勢將逐漸喪失，萬能險(xiǎn)保費(fèi)增速有可能受到?jīng)_擊。

從對險(xiǎn)企的影響來看，海通證券(600837)認(rèn)為，本次新規(guī)對上市保險(xiǎn)公司影響較小。因?yàn)樯鲜斜ｋU(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品占比較少，預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)(601336)中短存續(xù)期產(chǎn)品保費(fèi)占比約25%，中國人壽約20%，以個(gè)險(xiǎn)渠道為主的平安人壽和太保壽險(xiǎn)預(yù)計(jì)更低；而對于中小保險(xiǎn)公司的保費(fèi)和投資增長影響會(huì)比較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年1月至7月，主要由中小保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)的、但未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款（大部中短存續(xù)期）新增交費(fèi)8670 億元，同比增長119%，遠(yuǎn)高于原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的48%增速。

華泰證券(601688)研究所認(rèn)為，從媒體報(bào)道的征求意見稿內(nèi)容來看，一方面可以倒逼以高預(yù)定利率為賣點(diǎn)的中小保險(xiǎn)公司調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。另一方面，將預(yù)防利差損和集中退保產(chǎn)生的現(xiàn)金流擠兌風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，調(diào)整負(fù)債期限結(jié)構(gòu)防止“短線長投”，降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

三、人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管征求意見對股市影響幾何？

按某分析機(jī)構(gòu)的測算，目前A股中約有5000-6000億存量資金來自于高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果監(jiān)管征求意見實(shí)施，來自萬能險(xiǎn)的存量資金會(huì)逐步在5年內(nèi)被置換或取出，這對A股來說無疑是重大利空。而8月25日大盤下跌，某種程度上也是市場對這一解讀的反應(yīng)。

那么現(xiàn)在市場上有多少萬能險(xiǎn)資金呢？從目前公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，截至8月24日，兩市共有64只個(gè)股涉及萬能險(xiǎn)資金，持股市值達(dá)到655.45億元。按照保險(xiǎn)資金大類監(jiān)管要求，權(quán)益投資可以達(dá)到30%的上限。此前，華泰證券研究所在保險(xiǎn)資管深度報(bào)告中測算，到2020年，保費(fèi)收入將達(dá)到5萬億元，年復(fù)合增長率16%，對應(yīng)投資資金約為22萬億元。根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止今年7月，我國保險(xiǎn)資金投資權(quán)益占比僅為1.7萬億元，也就說，到2020年，保險(xiǎn)資金的權(quán)益投資空間最多還有4.9萬億元。

從投資方向來看，華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)資金還沒有進(jìn)場，而非要撤資。今年的保費(fèi)收入增長主要集中在中小保險(xiǎn)，由于新發(fā)產(chǎn)品短期內(nèi)沒有償付壓力，所以很高的隱含回報(bào)率會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)的投資壓力更大，買入現(xiàn)金流和資源類公司將成為主流。

從遠(yuǎn)期險(xiǎn)資入市來看，早在今年3月，保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求保險(xiǎn)公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度保費(fèi)收入控制在公司投入資本2倍以內(nèi)，并給予4年的緩沖期。在接下來4年當(dāng)中，分別調(diào)整占比至限額的90%、70%、50%、30%。而這部分受調(diào)整的中短存續(xù)期保險(xiǎn)產(chǎn)品將由新的合規(guī)保險(xiǎn)產(chǎn)品來承接。

簡單說，即便要調(diào)整，也將是一個(gè)長期過程。

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不等于阻隔萬能險(xiǎn)。調(diào)整并非一刀切，調(diào)整將從萬能險(xiǎn)賬戶管理、退保費(fèi)，人身險(xiǎn)預(yù)定利率、年金形態(tài)等多方面開展。

目前中國萬能險(xiǎn)占比31%，而美國占比40%，所以，期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整是關(guān)鍵。

從監(jiān)管層的角度來說，除了強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓?！?，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波對于與“十三五”期間保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展曾提出：“要積極參與多層次資本市場建設(shè)，多種形式推進(jìn)保險(xiǎn)資金直接投資?！?/p>