業(yè)績符合預期

中直股份公布1H16 業(yè)績：營業(yè)收入55.57 億元，同比增長0.09%；歸屬母公司凈利潤1.75 億元，同比下降6.31%，對應每股盈利0.30 元，符合我們預期。

航空產(chǎn)品毛利率回歸常態(tài)。2015 年，高值高價產(chǎn)品集中交付，航空產(chǎn)品毛利率提升至15.4%，而歷史平均水平在12%左右。1H16，公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，航空產(chǎn)品毛利率較上年同期減少5.9ppt 至9.6%，重回常態(tài)。

期間費用率6.5%，近5 年最低。1）管理費用同比減少1.98 億元，主要由于AC313 研發(fā)項目于2015 年末完成、1H16 研發(fā)費用同比下降93%所致；2）財務費用同比減少2,776 萬元，主要由于匯率變動、貸款減少、利息收入增加所致。

凈利潤下滑蘊含積極變化。1H16 實現(xiàn)利潤總額2.04 億元，同比微增0.18%，但所得稅費用增長73%導致凈利潤明顯下滑。1H16所得稅增加主要源于遞延所得稅費用增加4,553 萬元，而其根源在于回款質(zhì)量增加、應收賬款壞賬準備大額轉(zhuǎn)回。

發(fā)展趨勢

陸航加速列裝、通航加速落地，期待共振高增長。1）盡管中國陸航在十二五期間直升機增長相當于前25 年增長總和，但根據(jù)World Air Force 2015 統(tǒng)計，我國軍用直升機數(shù)量仍僅為美國1/7；新型號量產(chǎn)在即，陸航加速列裝有望持續(xù)；2）2016 年7 月中航工業(yè)印發(fā)促進通航發(fā)展指導意見，通航產(chǎn)業(yè)進入加速落地階段；中直股份與大正投資、中航通飛共同設立以Y12、Y12F 為主要產(chǎn)品的哈爾濱通飛，促進通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中直股份作為我國軍民融合的直升機龍頭，有望在陸航通航共振高增長中受益。

盈利預測

我們維持2016/2017 年全年每股盈利預測不變。

估值與建議

目前，公司股價對應44.8x/35.7x 2016e/2017e P/E。我們維持推薦的評級和人民幣53.8 元的目標價，較目前股價有26.08%上行空間。

風險

新產(chǎn)品研發(fā)與市場開拓存在不確定性。