花王股份(603007)將于8月26日登陸上交所，發(fā)行價(jià)11.66元，市盈率22.97。

證券代碼：603007

發(fā)行價(jià)格：11.66元

發(fā)行數(shù)量：3335萬(wàn)股

網(wǎng)上發(fā)行： 3001.5萬(wàn)股

公司自成立以來(lái)一直主要從事市政園林景觀、旅游景觀、道路綠化和地產(chǎn)景觀等領(lǐng)域的園林綠化工程施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)少量兼營(yíng)花卉苗木的種植業(yè)務(wù)。

【研究報(bào)告】

花王股份：深耕園林綠化的民營(yíng)企業(yè)，上市助力成長(zhǎng)加速

研究機(jī)構(gòu)：海通證券

以道路綠化及市政園林為主的民營(yíng)園林企業(yè)。公司主要從事市政園林、旅游景觀、道路綠化和地產(chǎn)景觀等領(lǐng)域的園林綠化施工及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)也有少量的花卉苗木種植業(yè)務(wù)，其中道路綠化及市政園林貢獻(xiàn)公司近90%收入。公司2011 年至今共承接了50 個(gè)以上單項(xiàng)工程造價(jià)超過(guò)1000 萬(wàn)的園林綠化工程，具有較豐富的大中型項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)；華東和華北區(qū)域貢獻(xiàn)公司主要收入，在2015 年?duì)I收結(jié)構(gòu)中分別占比約62%和28%。董事長(zhǎng)肖國(guó)強(qiáng)先生通過(guò)持股89.77%花王集團(tuán)，控股上市后的花王股份41.70%（按發(fā)行3335 萬(wàn)股計(jì)算）的股權(quán)，是公司實(shí)際控制人。

PPP 政策逐步完善，項(xiàng)目落地提速，園林行業(yè)顯著受益。地方政府債務(wù)審計(jì)后園林行業(yè)面臨一定的需求壓力，但PPP 通過(guò)改善行業(yè)投融資機(jī)制，將有效拉動(dòng)行業(yè)需求。隨著PPP 協(xié)調(diào)管理機(jī)制和相關(guān)法律法規(guī)的日益完善，PPP 后續(xù)落地有望提速。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截止6 月末入庫(kù)項(xiàng)目總投資額達(dá)到10.6 萬(wàn)億，入庫(kù)項(xiàng)目落地率達(dá)到23.8%，較3 月末提高了2.1 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為16-17 年將是PPP 發(fā)展的黃金期。公司上市后帶來(lái)融資能力提高及品牌知名度大幅提升，有望顯著受益行業(yè)新變化。

規(guī)模體量相對(duì)較小，上市助力成長(zhǎng)加速。與同業(yè)上市園林企業(yè)相比，公司規(guī)模體量相對(duì)較小。2013-2015 年公司新增合同額分別為11.64 億、0.65 億和3.63 億元，波動(dòng)較大；營(yíng)收分別為5.73 億、5.10 億和5.39 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5705.83 萬(wàn)、5562.65 萬(wàn)和6780.61 萬(wàn)元。2016 年Q1 營(yíng)收0.55 億元，同比下滑28.46%；凈利潤(rùn)489 萬(wàn)元，同比下滑29.57%。資金與管理是園林行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，公司上市后，其融資渠道將得到極大拓展，業(yè)績(jī)有望提速。

BT 業(yè)務(wù)占比高，使得應(yīng)收款和存貨較多。公司2013-2015 年BT 業(yè)務(wù)模式收入占營(yíng)收的比重分別為16.99%、49.66%和52.91%，與BT 業(yè)務(wù)相關(guān)的應(yīng)收款規(guī)模占期末總資產(chǎn)的比例分別為12.25%、28.86%和41.74%，而同期與工程施工有關(guān)的全部（應(yīng)收款+存貨）的規(guī)模分別為5.32 億、7.23 億和8.45 億，在期末總資產(chǎn)占比分別為72.87%、79.45%和86.09%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

募資用于跨區(qū)域市場(chǎng)拓展及提高設(shè)計(jì)研發(fā)水平。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3335 萬(wàn)股，募資凈額約3.80 億元，用于在?？凇⑻旖?、成都投資設(shè)立景觀工程分公司及配套研究院，加大對(duì)華南、華北及西南等地區(qū)園林市場(chǎng)開(kāi)拓力度，同時(shí)進(jìn)一步提升公司設(shè)計(jì)水平和創(chuàng)新能力，增強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)承接的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。